相比〇于传统的公司社会责任、绿色环境责任投资，ESG理念将道德、社会『和环境价值标准进行整合，从非财务表现的角度提供了一种全新的评估框架，重点聚焦于企业的长期价值创造和可持续发展。ESG投资不仅给环境和资源带来◎了积极的影响，同时也规范了企业自身的行为，促使》企业改善公司治理、提高社会㊣　责任感。积极履行社会责任在为企业自身建立良好的声誉、提升企◥业创新投资水平的同时[1]，也能◆够提升企业的整体价值[2]。

虽然现代公司制度成了企业的主流形式，但世界上绝大部分企业的控制权仍掌握ぷ在宗群家族的手中，作为“家族”与“企业”两方的结合，家族企业往往同时追求两方面的成功。家族企业的这一特质来源于社会情感财富理论(SEW)，该理论认为与非家族企№业相比，家族企业更关心企业的传承与可持续发展，故而会更积极地履行社会责任[3]。与此同时，一些学者也通过数据证实了由于家族对形象和声誉的关注以及保护家族资●产的愿望，其在多方面都比非家族企业更具社会责任感[4]。虽然，现实中有些家族企业因为排放污染物等一些负面行为对大众造成一定影响，但是那些真正想要得到稳定的长期发展●的家族企业，会始终将履行社会责任作为重要的长期任务，而这也正是建设文明社会所必要的工作之一。

与既有文献相▓比，本文主要具有以下三点︼贡献意义：一是国内学者通常将环境绩效、社会责任、公司治理作为三个独立的维度进行研究，鲜有将三个方面综合为一个整体，即从企业ESG表现视角出〗发，讨论对企业发展的影响。同时，现▅有文献关于ESG的研究大△多是基于ESG评级对╳企业创新、绩效等作用机理的研究，尚未对影响企业ESG表现的因素进行⌒探讨。本文基于社会情感财富理论，通过研究家族企业涉入程度对企业ESG表现的影＠响，对ESG的研究进行一个前向延伸，从一个全新的角度丰富了ESG投资方面的研究。二是本文基于家族企业特▲有的二代涉入的企业特征以及非正式制度儒家文化和正式制度市场发展程度三个不同视∮角，探讨其对企业ESG表现的影响，丰富了家族企业非正式制度等方面的文献。三是本文的研究对如何促进企业高质量发展具々有借鉴意义，有利于企业发挥主观能动性，选择从多方面提升ζ自身ESG表现，从而〓推动企业长期蓬勃发展。

理论分析与研究假设

01 家族涉入与╱ESG评级表现

自联合国环境规划署︼提出将ESG因素纳入投资决√策的考虑因素后，ESG信息被广泛地应用于风险决策领域。从利益相关者理论和资源依赖理论的角度＠ 来看，企业ESG表现越好，在未来的发展中更容易得到各方利益相关者的支持，有助于企业获得发展所需的政府补助等外部资源，从而提高♀企业投资效率。同时，ESG评分更高的企业会拥有更高的投资者关注度与信赖度，那么这些积极履行社会责任的企业也能够获得更高的投资收益与更大的资金流ξ　量。

新古典理论有着与之恰恰相反的观点，认为将企业的经济资源分配给环境和社会责任等因素并不能带来货币上的收益，也不符合企业经济利益最大化的工具主义动☉机，但是由于通过履行社会责任能够为企业建立良好的声誉，企业的管理者很∮可能会放弃能够给企业带来正向◢资金流入的投资项目，转而向社会责任方面投资，以此获得更高的ESG表现评分[5，6]。

企业积极地履行社会责任能够为企业树立一■个良好形象，相对于非家族企业，家族企业的形象ω　与企业有着更为密切的关系，根【据社会情感财富理论，家★族可以被视为一个拥有不完全理性人特征的社会系统，家族企业履行社会责任的动机之一就在于其是否能★够增加家族的社会资本和声誉[7]。家族涉入程度越高，说明家族的荣♀辱与企业的兴盛联系越紧密，那么家族成员对企业的认同感与情感依赖程度越大，家族越倾向于将企业的声誉当作整个『家族的声誉，将社会大众对企业的看法作为家族自身的评价，若◥社会责任履行不到位，则会对家族企业以及家族成员造成一定的负面影响，因此家族企业会更加关注提升企业社会责任绩效[8]。Berrone等[9]研究发现，家□族企业为了维护家族的声誉形象，与同类非家族企业相比会尽量减少对环境的』污染物排放，即便这样的行为不会为企∴业带来任何经济回报。之后，国内学者也发现家族企业会在企业中投入更多◢的资源和情感，看重ξ家族企业的可持续发展[10]，更加积极地履行社会责任。

家族的涉入程度越高，家族︻成员与企业之间的认同感与归属感就会越强烈，越倾向于通过履行社会责任、环境责任等行为去维持企业的∩社会情感财富，但如果企业中家族成员的控制权力较低，那么其他股东可能更倾向于关注企∮业短期的财务绩效，承担社会责任的意愿并不强烈，家族成员也缺少足够的权力带领企业履行社会环境责任[11]。因此，家族成员持︼有的控制权越大，家族对企业战略决策的影响力越大，越有能力和意愿履行社会责任以减少企业声誉受损对家族自身的负面影响[12]。根据社会情感财富理论，家族企业更倾▓向于通过履行社会环境责任，来为企业和家族塑造一个良好的形象，与此同时，也能够帮助企业获得更多其他利益相╳关者的关注，促进家族企业的延续与可持续发展。因此本↘文认为，从家族企业维持社会情感财富的动机来看，家族涉入程度越高的企业，就会越积极地履行社会环境责任〇，企业的ESG评级表现也越好。基︾于上述分析，本文提出卐如下假设卐：

H1：家族涉入程度≡与企业ESG评级表现成正比。

02 家族二代涉入、家族涉入与ESG评级表现

目前，我国的大部分家族企业正面临着代际传承的问题[13]，二代逐渐开始进入企业承担管理工》》作。但二代涉入管理是一个动态且充满不确定性的过程，可能会引起企业结构、文化制度等的根本〓性改变，从而影响公司绩效[14]、战略变革[15]等。从社会情感财富理论的视角来看，存在二代涉入的家族企』业对于社会情感财富的重视程度不及只有一代成员的企业[16]，相对于一代创始人，二代继任者没有经历企业初创时期的艰难→困苦，他们对企业没有和上一代创始者同样深厚的情感「，这种归属感※的减弱导致二代涉入管理后会更加重视企业财务绩效，并减少对社会情感财富的关注。Kraiczy等[17]研究指出，二代参与管理抑制了家族企业风险♂承担与产品组合创新之Ψ间的正向关系，因为一代作为家族企业的创始人，与企业之间有着强烈的情感归属认同，他们将致力于家族企业传▃承作为自己的使命，通过不断积累的社会情感财富打造一家可持续高质量发展的企业，而二代作为一个相对独立的个体，对企业的归属感相对较少，使得其维护企业社会情←感财富的积极性不高，并且二代在传承阶段会为尽快取得企业的信任而采取一些短视行为[18]，从而忽视了能够使企业长期稳定发展的投资机会。

处于代际传承阶段的家族▅企业通常已经创立了很长时间，在行业中已经建立了一定的声誉以及较为完善的社会网络关系，而二代的涉入不仅传达了企业希望长期生存的㊣　愿望▅，同时也是家族想要进一步控制企业、防止企业资源落入外人手中的表现[12]。由于家族企ζ　业代际传承之间存在的单向利他主↘义可能使得家族企业并非根据实际工作能力选择接班人，二代涉入管理可能是因为特殊的家庭关系，二代管理者的能力与岗位不匹配无疑会对家族企▲业的发展造成一定的影响[19]。因此在传承期间，二代涉入管理会在一定▆程度上抑制企⊙业对延伸型社会情感财富的保护意愿，相较于一⊙代管理者会更加注重企业现阶段的盈利能力，而忽视适合于企业长期可持续发展的绿色环保投资理念。基于上述分析，本文提出如∏下假设：

H2：家族二代涉入管理会╱抑制家族涉入与ESG表现之间的正向关系。

03 儒家文化、家族涉入与ESG评级表现

儒家文化作为中华民族优秀的传统文化，以其忠诚和╲宽恕的理念在企业道德中发挥作用，具有鼓励和约束公司行为管理决策的双向▽指导意义。经过几千年的历史发展，儒家文化仍保持着充沛的生命力，在社会发展观中始终占据主导地位，也逐步融入企业家的价值观中，成为当代『企业家普遍尊崇的道德准则和行为指南[20]，影响着他△们的治理观念、经营决策等各个方〖面。

首先，儒家文化倡导的“天下为公”的大同思想以及追求和谐稳定的理想社↘会思想，与推动企业「履行企业社会责任的行为具有很强的契合度。作为企业内部的一种无形约定，受到儒家』文化熏陶的管理者在进行决策的过程中，会因自己偏离道德标准的行为而感到内疚，因此在道德观上会限制自身的某些行为[21]，更加注重社会大众的利益，承担更多的社会责任以促进和谐〒社会的建设。

其次，儒家文化作为哲学思想体系之一，“利他主义”的思想也深入人心，而企业也会将“利他主义”行为作为重要的文化之№一。现有研→究也表明，企业所处的环境中儒家氛围越浓厚，企业家们自然便会耳濡目染，有着比平常人更深沉的仁爱之心，更愿意投身于慈善事业[22]，致力于开展ω　济贫弱、助危困等社会性活动，积极履行社会责任，即便需∑要付出一定的代价[23]。

最后，儒家文化追崇←←“天人合一”、倡导人与自然环境和谐统一的理念，也在潜移默化中塑造了企业保护自然、回馈自然的绿色环保意识。由此可见，儒家文化思想已经影响了企业治▓理的方方面面，家族企业在№保留以儒家思想为核心的传统家族价值观】的基础上，更加注重企业完善的组织结构＠ 与可持续发展运行的能力，但同时即便拥有同持股比的不同家族，在文化价值观上也有着显著的差异，因此也会导致社会情感财富存在差异。因此，本文认为，家族企业受到儒家文化的影响越深，家族成员』越有意愿去维持企业的社会情感财富，承担越多的社会责任，企业的ESG评级表现也会越好。基于上述分析，本文提出如∏下假设：

H3：儒家文化的影响会增强家族涉入与ESG评级表现之间的正向关△系。

04 市场化指∩数、家族涉入与ESG评级表现

一般来说，经济发达国家的企业社会责任表现要比经济欠发达国家的表现要好。同样的，从我国内部的经济发展体系来∮分析，经济发达地区的企业与经济落后地区的企业相比【【，企业履行○社会责任的意愿更强烈[24]，也就是说一个地区的市场化程度越高，制度越完善，该地区企业的社会责任履行情况←越好[25]。从资源依赖理论来ζ看，在一个制度完善、市场发达的地区中，要素资源的配置更加〓健全，企业通过积极履行社会责任树立一个良好的企业形象并建立企业声誉，那么企业会更容易从市场中获得与生产经营相关的要素资源。

对于家族企◆业来说，履行社会责任最关键的目的是增加企业的社会情感财富，以达到企业的传承与可持续发展，那么在市场制度薄弱的地区，家族企业的发展会受到一定的限︽制，对家族的传承也有一定的影响。在此条件下，家族企业可能会更加注重眼前利益，对于家族社会情感财富的维护意愿没有︾那么强烈，不乐于参加社会责任等类似无经济收入的活动。但如果在市场发达地↑区，良好的制度环境更能∞够保障家族利益，企业发展可利用的资源更加☆充沛，通过积极地履行社会责任，树立企业良好形象，企业能够从市场上获〓得更多的生产经营所需资源，不断积累家族财富，促进家〗族企业的发展壮大。因此本文认为，家族企业所处地区的市场化进程越高，家族成员会越倾向于通过履行社会责任来增加企业社会情感财富，那么企业也会有越高的ESG评级。基于上述分析，本文提出如下假设：

H4：市场化进程的影响会促进家族涉入与ESG评级表现的正向关系。

研究设计

01 样本选择与数据来源

本文主要以我国2010~2020年沪深交∏易所A股上市公司中的家族企业为初始研究样本，并进行了々以下处理：①剔除ST和?ST类上市公司；②剔除金融保险类上市公司；③剔除变量数据缺失的样本。另外，本文对主要连续变量进行了上下1%的缩尾处◥理以避免数据中极端值对分析结果的影响。华证ESG评级变量来自于WIND数据库，家族企业数据来源¤于CSMAR数据库，二代涉入部分数据通过百度查询进行补充，儒家文化的孔庙数据则通过手工整理获得。

02 变量设定

一、被解释∞变量（ESG）

随着ESG投资理念』的发展，目前国内外存在许多ESG评级体系，每种评级体系在覆盖范围、评价标准等方▲面各有不同。譬如商融道绿ESG评级仅覆盖部分上市公司[26]，华证ESG领先指数除了包含ESG因子[27]，还增加了质量因子、低波Ψ 动因子，重点体现了高质量上市公司特点，且包含了所有上市公司，因此，本文采用华证的ESG评级指标衡量企业的ESG评级表现。华证ESG评级从高到低◣分为九档：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，将九档评级从高到低依次赋值为9~1：评级为AAA时ESG=9，评级为AA时ESG=8，依次类推。

二、解释变量

本文参考陈凌和陈华丽[28]、朱斌[29]等相关研究，将家庭涉入分为家族所有权涉入(FO)和家族管理权涉▆入(FIM)并作为解释变量，家族控制持续时间(FCT)作为稳☆健性检验的替换变量。家族所※有权涉入是指所有家族成员占有的权益与总权益的比重；家族管理权涉入是指家族管理者人数占企业全部管理者人数的比例；家族控↑制持续时间从企业登记为家族企业的年份开始计算。

三、调节变量

(1)二代涉入(Gen2)。本文参考Xu等[30]和黄海杰等[31]的研究，根据二代是否在企业内承担管理职责进行判▃断，当家族实际控制人的二代成员(包括儿女、女婿和儿媳)在企业中担任董事或高管，视为存在二代涉入，将其赋值为1，若二代↓成员未进入公司董事会或高管团队，则赋值为0。

(2)儒家文化(Temple)。本文参考古志辉[32]的研究，通过儒家文化传播场所地理位置确定儒家文化对企业的影响程度，依据儒家发展历史，使用孔↓庙代表儒家文化传播场所，构造距离模型来衡量企业受儒家文化的影响强度。根据企◥业注册地和孔庙的经纬度坐标，选择企业注册地半径100公里范围内存在的孔庙数量作为儒家文化影响程度的指标。

(3)市场化指数(MIR)。本文采用市场化指数衡量企业所处地区的市场化进程发展程度，数据来源于ㄨ王小鲁等[33]编制的《中国分省份市场◥化指数报告(2018)》，但因具体指数只更新到2016年，因此本※文借鉴俞红海等[34]的做法，以历年∏市场化指数的平均增长幅度作为预测2017~2020年度市场化指数的依据。

四、控制变量

参考以往研究，本文选取企业规〓模(Size)、资产负债率(Lev)、营业收入增长率(Growth)、第一大股东持股比例(Top1)、股权制衡度(Balance)、独董比例(Indp)、两职兼任(Duality)、企业年龄(Fage)、董事长性∞别(Gender)、董事长教育背景(Education)、企业性质(Pollution)以及年度(Year)作为控制变量。具体变量定义如表1所示。

03 模型设计

本文构建式(1)的多元№回归模型检验家族所有权涉入和家※族管理权涉入【与企业ESG评级表现之间的关系：

ESG=β0+β1FO(FIM)+βiControls+ξ(1)

其中：Controls代表控制变量(下同)。

结合相关参考文献，为检№验二代涉入、儒家文化和市场化指数的调节作用，本文构建以下三个多元回归模型：

ESG=β0+β1FO(FIM)+β2FO×Gen2(FIM×Gen2)+β3Gen2+βiControls+ξ(2)

ESG=β0+β1FO(FIM)+β2FO×Temple(FIM×Temple)+β3Temple+βiControls+ξ(3)

ESG=β0+β1FO(FIM)+β2FO×MIR(FIM×MIR)+β3MIR+βiControls+ξ(4)

实证分析

01 描述性统↘计

表2为样本描述统计分析㊣　结果。ESG评级均值为6.245，说明家族企业的ESG评级在一个中等偏上的水平，整体来看有着较好的∏表现；家族所有权涉入和家族管理权涉入的平均值分别为35.84%和13.9%，说明在我国上市家族企业中，家族成员有着较ξ　高的公司治理参与度。

02 相关性分析

由相关性分析结果表3可知，家族所有权涉入和家族管理权涉入分别在10%和1%的水〒平上与企业的ESG评级表现呈显●著正向相关关系，说明家族涉入的程度卐越高，企业维持社会情感财富的意愿会越强烈，也就愿意承担越多的社会责任，从而减少环境污染行为，为企业树立良好形象，本文的H1初步得到验☉证。另外，各变量间的系数都比较小，说明本文选取的变量之间基本不存在多重共线性√问题。

03 回归结果

一、表4为家族涉入回归分析的结果。模型(1)的ζ　回归结果如表4列(1)和列(2)所示。家族所有权涉入和家族管理权涉入的回归◆系数与ESG评级表现均在1%的水平上显著为正，这→与本文的H1一致，说明家族企业的所有权和管理权涉入的程度越深，家族与企业的联系越紧密，家族成员越会将企△业声誉视为家族自身声誉，那么为企业树立一个良好的声誉就是为家族营造一个更佳的形象，因此家族会通过◇积极地履行社会环境责任以获得更好的ESG评级表现，这样家族企业在社会上就会有更好的声誉并为大众所认可，有利于增加企业社会情感财富并促进企业吸◇收外界投资，从而保证了企业的可持续高质量发展，使家族的情感能够在企业中得到传承。另外，企业规模与成立时间也均在1%的水平上与企业ESG表现显著正相↑关，说明企业的规模越大，成立的时间越久，企业越能够认识到履行社会责任的重要性，并且能够在社会责任的履行中起到一定的积极模范带头↑作用，因此会有着越好的ESG表现。而反观企业性质这一变量，其回归★系数在1%的水平上〓显著为负，说明重污染企业会因为各种废料污染物的排放对环境造成较大的危害，在履行社会环境责任这一方面，企业行为∑仍有待改善。

模型(2)的回归结果如表4列(3)和列(4)所示。回归结果显示↑∴，家族所有权涉入和家族管理权涉入与二︽代涉入的交乘项分别在10%和5%的水平上显著为负，同时家族所有权和家族管理权涉入的回归系数均在1%的水平上显著为正，二代涉入与ESG评级表现⌒则显著为负，说明二代涉入企业管理后，对企业的ESG评级表现有着一定的负面作用，而且在一定程度上抑制了家族所有权和管理权涉入对提升企业ESG评级〖的正向作用，验证了本文的H2。相对于他们的父辈创业者，二代ξ管理者对于家族企业的依恋感相对较低，因ζ　此他们对于维持企业社会情感财富的意愿也并没有一代创始人强烈，往往会忽视一些有利于企业长期可持续√发展的低经济收益项目而关注短期内高经济收益的投资项目，从而导致企业ESG评级下降。

二、表5为儒家文化与市场化指数々回归分析的结果。模型(3)的回归结果如表5列(1)和列(2)所示。回归结果显示，家族所有权涉入和家族管理权涉入与儒【家文化的交乘项分别在5%和10%的水平上显著为正，同●时家族所有权涉入和家族管理权涉Ψ 入也与企业ESG评级表现在10%的水平上显著正相关，说明家族企业受到儒家文化的影响越深，家族成员会更越有意愿去维持企业的社会情感财富，积极履行社会环境责任、提升ESG评级表现，验证了本文的H3。那么，对于家族拥有相同所有权或者管理权但受到儒家思想影响程度更深的家族企业的企业文化会更注重“利他主义”和“大同”等儒∑　家思想，更有意愿去维持家族企业的社会情感财富、关注社会大众的利益、承担更多的社会责任以促进和谐社会的建设，即便履行◥社会责任、构建绿色环境这样的行为不符合企业的营利目的。

模型(4)的回归结果如表5列(3)和列(4)所示。回归结果显示，家族所有权涉入和家族管理权涉入与市场化指数的交乘项分别在10%和5%的水平上显著为正，同●时家族所有权涉入和家族管理权涉入也与ESG评级表现在1%的水平上显著正相关，说明家族企业所处地区的市场经济越发达，家族成员越倾向于通过◣履行社会环境责任来增加其社会情感财富，从而促进ESG评级的提升，验证了本文的H4。家族成员将家族情感寄托于企业之中，希望企业能够随着自己后代的延续而⊙不断地传承下去，但如果家族企业处于市场比较落后的地区，由于资源的匮乏以及制度的不健全，发展也会受到一定的限制。反观在市场经济发达的区域，企业发展可利用的资源会☆更加充沛，更有利于企业从市场上获得生产经营所需的资源，从而促进家族企业的『发展壮大，那么在这种情况下家族▓企业维持社会情感财富的动机会更强烈。

04 进一步分析

随着社会的々发展，我国的经济已经逐步进入了高质量发展阶段。经济高质量发展这一概念在党的十九大报告□中首次被提及，即发展必须要走科学的发展道路，坚定不移地贯彻创新、协调、绿色、开放和共享的五大新型发展理念。经济高质量发展的实现在√明确宏观目标的前提下，更需要建立坚实的微观基础，企业作为高质量发展的∞重要微观主体[35]，对经济高质量发展有着不可或缺的作用，因此如何通过管理使得自身达到高质量的可持续发展也成为各大企业追求的目标。

而企业高质量发展既是①一个状态性概念同时也是一个过程性概念，是选择一个符合企业发展目标的状态与可持续发展的动态过程，追求经济价值与社会价值的双重性创造[36]。因此，实现高质量发展不仅要求企业能保证一定的经济①收益，同时也需要其为建设和谐文明社会贡献一份力量，在发展的同时不能忽略环境，积极承担对消费ㄨ者的责任ㄨ，保持高度的顾客忠诚[37]，提高人民的生活水平，这也是实现社会共同富▓裕的必经之路。

ESG包括※的环境、社会责任与公司治理三大理念与高质量发展有着异曲同工之处，企业良好的ESG表现向社会传☉递出企业正向发展的投资信号，以此为家族企业吸引更多的优质资源，从而促进企业进行长期可持续的价值创造，提升企业在行业内的竞争力，简而言之，良好的ESG表现是维持→企业高质量可持续发展的动力之一。因此，在家族企业中，家族成员通过高度涉入企业管理，为维持家族的社会情感财富创造更好的ESG表现，从而也促进了家族企业长期可持续的高质量♀发展。基于上述分析，本文认为家族企业涉入通过提升ESG评级表现从而促进了企业的高质量发展。

企业促进产品创新、经济增长的关♀键因素之一在于企业的生产要素，实现高质量发展的前提是需要提高企业的「全要素生产率，因此，本文选取▅企业全要素生产率(TFP)作为衡量企业高质量发展的指标，参考Levinsohn和Petrin[38]提出的半参数法中的LP法测算◥全要素生产率，这是因为LP法相较于OP法更好地克服了内生性问题。具体测算函数如下：

lnI=β0+β1lnP+β2lnF+β3lnC+lnTFP+ξ(5)

其中：I代表主♂营业务收入◣，P代表员工数量，F代表固定资产总额，C代表企业购买原材料和接受劳务支付的现金。

另外，本文还■构建式(6)和式(7)的多元回归模型检验家族涉入、企业ESG评级表现与高质量发展之间的关系。

TFP=β0+β1FO(FIM)+βiControls+ξ(6)

TFP=β0+β1ESG+β2FO(FIM)+βiControls+ξ(7)

企业高质量Ψ发展的回归结果如表6所示。

列(1)和列(3)的回归结果显示，家族所有权和管理权涉入与企业全要素生产率分别在5%和1%的水平上显著为正，说※明家族控制企业的程度越高越有利于企业的高质量发展。列(2)和列(4)的结果表明，企业ESG评级表现与企业高质量发展之间在1%的水平上存在显著的正相关关系，即家族企业良好的ESG表现能够促∴进企业的高质量发展，同时家族所有权和管理权涉入也↘显著为正，说明ESG评级表现在家族权力涉入与企业高质量发展中存在部分中介效用。家族企业为维持自身↓的社会情感财富，不仅关注企业自身经济利益，而且也在积极地履行社会环境责任，树立一个▅良好的品牌形象，提升企业的ESG评级表现，进而在一定程度上促进了企业可持①①续高质量发展。

05 稳健性分析

一、替换解释变量▓

通过改变解释变量的测量方式，本文将家族控制持续时间(FCT)作为衡量家族涉入的程度，具体从企业登记为家族企业的年↙份开始计算。回归结果显示，家族控制持续时间与企业ESG评级表现在1%的水平上显著为正。

二、改变样本量

考虑到2010年和2013年我国发〖生的重大地震以及2020年的疫情都对社会造成了一定的影响，并影响到企业社会环境责任的履行情况，因此，本文进一步删除这三年的样本数据进行回归。回归结果显示，家族所有权涉入和家族管理权涉入的回归系数均在1%的水平上显著为正。

三、内生性检验╲

家族涉入和ω　企业ESG评级表现之间可能存在互为因果的关系，即家族希望获得更高的ESG评分从而更好地让企业得到传承∩与发展，这就使得家族会加大对企业的控制力度，以保证家族的社会情感财富不会遭到损害。因此，本文将解释』变量滞后一期后重新检验家族涉入与企业ESG评级表现之间的关系。回归结果显示，滞后一期的家族所有权涉入和家】族管理权涉入的回归系数均在1%的水平上显著为正。

以上检验均说明本文结论是稳¤健的，由于篇幅限制，回归结果未详细列示。

结论与启示

随着ESG投资理念的不断发展深入，ESG表现引来了国内外众多」学者的研究与关注，但目前大多数的研究集中在ESG表现对公司治理成果的影响，鲜有探究影响企业ESG表现因素的文献，因此本文基于2010~2020年我国沪深交易所⌒　A股上市公司中家族企业的数据研究家族涉入程◢度对企业ESG表现的影响。研究结⌒　果总结如下：一是家族涉入程度越深，企业的ESG评级越高。根据家族企业二代涉入管理的特性，发现二代对家族企业的归属感相→对较低，他们不愿耗费更多精力维持企业社会情感财富，因此会在一定程度上抑制家族涉入程◢度对企业ESG表现的正向★作用。二是从正式制度和非正式制度的双重视角，检验了儒家文化和市场化指数对家族涉入程度≡与企业ESG表现之间关系◤的调节作用。结果表明，受儒家文化影响越深的企业，家族的成员有着越强的同理心，会越有意愿去维持企业的社会情感财富，ESG评级表现也会越好；同时，在市场经济发达的区域中可利用的资源更加充沛，有利于家族不断积累社会情感财富，因此家族企业维持社会情感财富的动机更强烈。三是进一◥步表明ESG表现也在一定程度上促进了企■业长期的可持续高质量发展。

本文的启示重点在于，无论是家族企业还』是非家族企业，都要重视︾社会环境责任的履行，改善自身的ESG表现，从而推动企业和社会的高质量发展与共ζ同富裕。同时，家族企业在培育下一代继承人时也不要忽视他们对家族企业的情感，以稳定企♀业的▽ESG表现。而儒家思想作为我国传统文化也应被纳入企业文化之中，以促使企业培养正确的价值观，增强员工的凝聚〗力与认同感，促进企业的蓬勃发展。另外，研究也存在一定的局限性：本文将家族企业ω看作一个整体，但家族成员内对于家族治理的观念也可能存在某些方面的冲突，那么这类冲突是否会对企业承担社会责任的能力有影响，有待ω进一步探讨。

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文章作者：李晓静（副教授）、李可欣

√  随着国内“双碳”的开启，ESG投资也迎来了“爆发年”。在后疫情时Ψ 代，实现“人与自然和谐共生”成为了全人类的愿景，由此促使ESG投资理念ぷ被越来越多的国内外投资者所关注和应用。

√ 兴起于群众↙环保运动，数十年间其规模已占全球资产管理规模30%左右。ESG投资理念起源于欧美国家的民◣间环保运动，近年▂来规模增长迅猛，自2012年至今已增长超1.5倍；

√ ESG资产规模全球发展严重◤失衡，主要集中于欧、美、日、加、大洋洲五大地ㄨ区。欧美两地区规模之和自2012年以来，一直占据五个主要地区的82%以上；日本作为后起之【秀，在2014到2020年的6年间，超越加拿大与大洋洲，占比排名跃至第三；

√ 机构是ESG投资发展的中流砥柱。近年来，个人投资者∴占比见涨，但机构一直是ESG投资的主◥力军；

√ 国际市场已形成较为成熟的ESG评级体系。多家知名指数公司开发各自的评级指数，较为典№型的是MSCI有关ESG指数的评判维】度。

目录

一、国际变迁历程：从公众环保运动发展到ESG投资 

（一）国际有关ESG原则定义的起源概述 

（二）21世纪联合↓国首提ESG与】可持续投资 

二、全球ESG规模：增长超1.5倍，美国资产最大，机构成为主力军 

（一）欧洲ESG资产比例下△降，美国崛起成为全←球规模最大地区 

（二）机构看好ESG投资，个人投资者占比逐年上升 

（三）财务绩效高于同类其他基金，可减少环「境污染 

三、信息披露准则：国际ESG投资制度更规范，主要以GRI标准为主 

（一）2021年欧∩盟委员会发布ESG信息披→露标准 

（二）各国交易所』对于ESG信息披露具体规定 

四、主流ESG评级机构：国际市场形〇成典型ESG评级体【系和投资策略 

（一）国际主要ESG评级体系：涉及多领域，覆盖最」多达300个指标 

（二）ESG评级典型案例：MSCI有关ESG指数的评判维度 

（三）国际上的ESG投资策略：ESG整合策♂略代替负面筛选策略，成为主流 

五、小结 

放眼国际，欧美作为ESG投资的引导者和推动者，其ESG债券及基金规模『均在全球占主导位置。国际上的ESG投资在信息披露、评级体系及投资策略等方面，均取得了〓一定的成绩。在ESG指数层面，多家知名指数公司根据不同标准发布了ESG指数，比较※权威的是MSCI发布的ESG指数；在监管层◤面，为满足ESG投资发展需要，相关㊣　国际组织陆续出台了多项ESG资产认证标准，重视企』业的ESG信息披露，如欧盟委员◥会（EC）在今年4月份发布的《公司可持续发№展报告指令》，全球ESG投资监管逐步趋于完善。

本文将从ESG理念的由→来入手，从ESG投资的全球市场占比、信息披露原则、评级体系及▆策略等方面，对全球ESG投资的发展情况进行分析。为了全面详实地展现ESG投资全貌，零壹智库将展开ESG投资∑　系列研究，围绕监管政策、市场格局、评级管理、产品创新以及国际布局等领域，敬请期待。

一、国际变迁历程：从公众环保运动发展到ESG投资

据中证指数公司统计，截至2020年，全球ESG投资规模█已将近40万亿美元，占全球整个资产管理规模30%左右。彭博情报调查显示，到2025年，全球ESG投资规模预计将达到50万亿美元。那么，ESG投⌒　资到底是“何方神圣”？为何发展♀如此迅速？

ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企【业评价标准。

图 1：ESG原则↓标准的具体内涵

资料来源：中证ESG评价指标

（一）国际有关ESG原则定义的起源概述

有关ESG理念的起源，最╲早可追溯至18世纪的宗教团体信念。当时卫理宗（基督教新教七大宗派◆之一）要求其信众尽量减少各自企业对邻居的影响，同时禁止信徒们经营一些制革工业或是化学工业等生产经营活动，从而▲减少对社区造成的污染。
从20世纪中期开始，早期社会责任投资开始盛行，这也是ESG投□资的雏形。

ESG投资又被称为可持续投资，兴起于20世纪60年代█的公众运动。随着二战结束，世界经济进入了高速发展时期，但同▼时也带来了许多负面影响，譬如生产活动导致环境污染、资源短缺等问题。在◇此背景下，欧美兴起了公众环保运动，抵制生产活动中对社会、环境产生负ㄨ面影响的企业。同时，消费者的消费行为也发生转变，并由此催动生产的∞转型。由于公众开始偏向为环保产品买单，企业▽为了树立企业形象并迎合客户需求，逐步开发︻绿色产品，注重生产过程中的环保问题。整体来看，绿色↑消费促进了绿色发展。

1965年，在“禁酒运动”的盛行下，第一只社会责任投资基金在瑞典诞生。该基♀金是世界上第一只开始将酒精、烟草等行业剔除出投资组合的基金。

1971年，美国发行了第一只本土社会基金，该基№金被视为全球第一只真正的责任投资基金。社会责任投资，则可以视为ESG投资的前〖身。随后，英国于1984年推出了第一只社会基金。

（二）21世纪联合国首提ESG与可持续投资

进入21世纪以后，与之前民间的自发运动不同，各国政府、国际组织开始逐步◤标准化ESG和□　可持续投资的定义，各国企业也逐渐在企业发展规划中融入可持续发展战略，可持续投资逐渐成为一种趋势。2004年，联合国规划署首次≡提出了ESG投资概念，并认∮为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准，也是影响股东获取长久利益的重要因素。

2006年，《联合国责任①投资原则》在纽约证券交易◥所发布，从国际社会层面进一步整合社会责任投资相关问题。

2011年，美国可持续责任论坛◆正式成立。

2012年，GSIA发布了首期《全球可持续投资回顾》。

2015年，联合国正式推√出可持续发展目标（SDG）。

2019年，欧洲银行管理局颁发了《可持续金融行动计划》。

表 1：可持续投资发展大事记

资料来源：CASVI，华泰研究，零壹』智库整理

二、全球ESG规模：增长超1.5倍，美国资产最大，机构成为主力军

从全球ESG投资市场发展情◣况来看，资产管理规模从2012年初的13万亿美元增加至2020年初的35万亿美元，增长169.2%。其中，欧洲为最早开始发展的地区，资产规模于2012年就已高】达8.76万亿美元，是同期美国资产规模的2.3倍。此后美国迅速发展，于2020年超过※欧洲。日本2014年至2016年的增速高达811.5%，此后2018年增速高达360%。

同时，机构投资的比●例从2012年的89%，逐年下降至2020年的75%，但整体上依旧※占据着市场主导地位。鉴于此，今后机构投资仍将成为ESG投资的主力军。

（一）欧洲ESG资●产比例下降，美国崛起成为全←球规模最大地区

据GSIA统计，全球ESG投资资产管理规模从2012年初的13万亿美元，增加至2020年初的35万亿美元，年复合增◥速13%，远超过全球资∮产管理行业的整体增速6%。其中，欧洲、美国、日本、加拿大和大洋洲一直是全球ESG资产规模占比最高的五个地区，资产规模也︾在逐年增加。

图 2：五个主要区域♀ESG资产规模变（单位：十亿美元）

资料来源：GSIA，零壹智库整♀理
（注：重点ぷ比较欧、美、日三个地区的具体数据）

从各区域ESG投资资产管理规模来看，2012年至2020年，世界占比前两名的地区均为美国和欧洲，且两个地区的共同占比在2020年高达82%以上。整体而言，全球ESG投①资发展严重不平衡。

2012年，欧洲市场ESG投资管理规模占¤比高达66%，随后占比便逐年下降。随着美国市场ESG投资的迅速发展，其ESG投资▂规模于2020年首次超越欧洲成为▲世界第一，占比高达48%。同时，欧洲投资规模占比则是从2012年的66%，下降至2020年的34%，整体降幅近一半。零壹智⊙库研究发现，欧洲投资规ㄨ模下降的原因主要源于2项因素：一方面，由于欧洲可持续投资发展较早、市场已较为成熟，增长率卐略有放缓；另一方面，近年来欧洲各国采取了更为严格的举措，区分可持续投资与其他投资之间的业务边界。

此外，日ξ本市场自2014年后也异军突起，其投资规模在2020年超过加拿大和大洋洲，占世界ESG投资资产∮管理规模的8%，位列第三名。

图 3：五个主要区域ESG资产规√模占比变化

资料来源：GSIA，中金公司研究部
（注：重点比较欧、美、日三个地区的具体数据）

（二）机构看好ESG投资，个人投资者占比逐年上升

2021年2月，MSCI发布的《2021年√全球机构投资者调查》显示，在调查的200名机构投资者中，52%的投资者表示已经采用了ESG投资策略，73%的投资者计划到①2021年底增加ESG投资规模。

机构投资者之所以推崇ESG投资，主◣要是出于对价值的考量。他们相信ESG投资会带♀来长期回报，这类人群一直是ESG产品的主要持有者Ψ 。

随着金融市场体系不断完善，并且伴随着∩公众的意识提高和自主选择权加强，在ESG投资产品持有人之中，个人投资者的比例不断提高，从2012年的11%增长至2020年的25%，增幅超ㄨ过一倍。

图 4：ESG投◥资产品持有人结构变化

资料来源：GSIA，零壹智库整☉理

（三）财务绩效高于同类其他基金，可◤减少环境污染

从收益效果来看，ESG投资收益较高并已产生正向环境效益。2020年，毕马威在欧美及亚太地区开展的调查显示，55%的基金经理认为ESG投资重在获得投资收益◤，另有38%的经理认为重在控制资产组合的长期风险。

2021年，摩根斯坦利的一篇针对个人、机构投资者的研究报告显示，就ESG投资的财务绩∴效看，2020年新冠▓疫情爆发以来，ESG股票基金的总回报率中值比同类非ESG基金高4.3%；ESG债券基金的总回报率中值0.9%，也高于同类非ESG基金。

此外，通过贯彻ESG理念，ESG投资可获得非财务绩◥效（即环境、社会效益）。摩根斯坦▓利提出一项预测，到2030年，开展ESG投资最终将防止、减少和消除5000万吨塑料垃圾♀，进入河流、海洋、景观和垃圾填埋⊙场。

三、信息披露准则：国际ESG投资制度更规范，主要以GRI标准为主

ESG信息披◥露标准是用于开△展ESG评估和投资的重要依据，目前国际上已有多个组织发布ESG信☆息披露标准。其中，由联合国责任投资〖原则机构（UN PRI）、联合国环境规划署金▆融行动机构（UNEP FI）、联合国全球合约机构（UN GC）三方在2006年联合提出的联合国责任投资原则╱（PRI），以及由全球报告倡议组织（GRI）在2013年发布的《可持续发展报告指南》，对于ESG信息披露标准具有广泛的参考价▼值。

（一）2021年欧盟委员会发▲布ESG信息披露标准

2021年4月，欧盟委员会（EC）发布了《公司可持续发展报告指令》（Corporate Sustainability Reporting Directive，简称CSRD）征求意见■稿，拟取代其在2014年10月发布的《非财务报告指令》（Non-Financial Reporting Directive，简称NFRD）。

作为NFRD的“进阶版”，CSRD要求所有大型企业和○上市公司都必须提供ESG报告，但中小型上市公司可以有三年的过渡期。（注：CSRD规定，符合以下条件中的两个即被定义为大型企业：1、资产总额超过≡2000万欧元；2、收入超过4000万欧元；3、年度员工平均人数超过250人）

CSRD要求，企业应〖当在ESG报告中披露可能影响可持续发展的无形资源，特别是知识产权◆、技术专利、客户关系、数字资↘产和人力资本等；ESG报告所披露的内容将要拓宽，企业不仅需要考虑本身业务产生的碳排放，还要考虑与之相关的上下游产业ぷ的排放量。

（二）各国交易所对于ESG信息披露具体规定

在交易所层面，联合国部分机构提出了←可持续证券交易所倡议（Sustainable Stock Exchange Initiative），旨在推动各国各地区交易所落实ESG可持续投资理念。其中，中国的上海证券交易所和深圳证券交易所也是该倡〗议的参与者。从各国交易所对ESG披露的要求来看，以鼓励披露为主。部分交易所要求强制披露，但是大部分交易㊣所采取“不遵守即解释”原则。

纳斯达克交易所在2017年和2019年分别发布了《ESG报告指南1.0》和《ESG报告指南2.0》。交易所不强制公司发布ESG报告，只是希望帮助公司提高运营能㊣力、强化战略、扩大风险监测等环节的治理。伦敦证券交易所也未强制上市公司发布ESG报告，公司可自行查阅〗其发布的ESG指引，同时伦交所＠ 推荐其旗下全资子公司——富时罗素（FTSE Russel）构建的指标体系。

四、主流ESG评级机构：国际市场形〇成典型ESG评级体系和投资策略

判断一家企业是否符合ESG规定的发展路径、是否具有投资∑价值时》，ESG评级可以有效减少投资者与企业之间的信□　息不对称问题，使投资者更加清楚地识别出ESG投资价值与潜∏在风险，提高投资效率。同时，ESG投资策略可以帮助更好地分析企☆业的发展】潜力。在整个ESG投资过程中，评级体系与投资策略缺一不可。

（一）国际主要ESG评级体系：涉及多领域，覆盖最多达300个指标

ESG评级主要△环节包括标准制定、披露要求、数据采集和评分评级。首先，评级机构参照国际组织或交易所等所公布¤的标准制定评级体系；其次，通过向企业发放调查问卷的方式获取相关信息和数据；最后，评级机构给出评№分结果。

目前，国际市场上已形成较为成熟和认可度较高的ESG评级体系，主要包括FTSE Russell、Thomson Reuters、Dow Jones、MSCI、Morning Star等，主流评○价体系均从环境、社会、公司治理三个维度进行评级。国际ESG评级机构的√样本数量覆盖达数千家企业，在大数据的支撑◢下，主流机构的评级结果具有较高的认可度。

表 2：主流指数公司推出的ESG系列指数

资料来源：新浪财经ESG频道

相比之下，我国多数＠ 评级机构大多集中于ESG评价维▽度的其中一个方面，评估对象大多为信息披露较好的上市公司。评估体系多使用指标分析，辅以专家↓打分作为权重调整依据。数据来源多数为上市公司的公开信息和企业调查问卷等，评估维度与样本多样性等远不足于国际主流评级体系。

尽管我国目前◎ESG评级机构日益增多，但尚未达成共识，不同机构之间的ESG评价标准和所得结果相差很大。展望未来，制定更⊙具科学性、实用性的ESG评价标准和指标仍是研究的重点。

（二）ESG评级典型案例：MSCI有关ESG指数的评判维度

指数投资是ESG投资的重↑要形式，目前国际上较为权威的ESG指数源自MSCI、道琼斯、路透、富时等机构。其中，MSCI开发的ESG指数■历史最悠久，体系也较为完≡善，涵盖了权益类和固收类等ESG指数产品。

MSCI开发的ESG指数被称为MSCI ESG指数，是指被纳入〖MSCI指数的上市公司，针对其在ESG报告方面的表现进行评级，当投资者决定是否做ζ出投资决策时，除了分析相关财务指标外，还想要了解更多的信息以助于¤其判断。MSCI认为公司的ESG表现也是影响投资决策的重要因素之一，因此∑推出了MSCI ESG指数。

被MSCI进行评级的公司不♂需要支付任何费用，但是∩公司想要查看ESG评级报告则需要支付费用。作为投资者，如果想查看投资标的的ESG信息，需要支付一定费用购买MSCI的ESG评级报告。

表 3：MSCI ESG评价体系指标明＠细

资料来源：MSCI，国泰君安证券研究

根据MSCI自2007年至2018年的调查发现，新兴市场（包括中国、韩国、印度等亚洲国ω家）中，ESG评级较高的上市公司，其总体投资回报也高于市场的平均水平。综合来看，年均超额收益为3.59%。

截至2021年第三季度，MSCI公布了238家A股上市公司的最※新ESG评级，只有24家公司的评级为BBB（中位数）或以上，占比仅为10.08%。

表 4：MSCI ESG评级结果参照ξ表

资料来源：MSCI

（三）国际上的ESG投资策略：ESG整合策略代替负面筛选策略，成为主流

在进行ESG投资过程中，相应地采取一些投资策略，可以帮助投资者更好地分析一家︻企业的投资价▲值，提高投资的成功率。

目前，国际上的主流ESG投资策略主要分◥为7类：ESG整合、负面筛选、参与公司治理、可持续主题投资、社会责任投资、正面筛选和国际惯例筛选。其中，负面筛选、ESG整合、参与公司々治理等3种投资策略应用最为广泛。

表 5：海内外主流ESG投资策略 

资料来源：GSIA，中金公司研究部

从发展趋势来看，ESG投资策略由负面筛选逐渐★转向ESG整合。ESG投资诞生初期，投资者主要通过负面筛选的方式进行决策，达到剔除尾部风险的目的。但随着ESG披露及评价体系的完善，采用ESG整合☆策略的资产越来越多。

根据GSIA在2020年向资产管理人开展的调查显示，ESG整合策略的资产规模已远超负面筛选策略的资产规〇模。采取ESG整合策略的资▂产管理规模达25.20万亿美元，在各类策略中占比43.03%；采取负面筛选策略的规模排名第二，为15.03万亿美元，占比25.67%。资产规模最小的社会责任投资策略占比仅为0.6%。

图 5：2020年各类■策略ESG产品规模占比

资料来源：GSIA，零壹智库整理

五、小结

ESG投资发起于20世纪60年代的公众运动，至今已历经60年时间。尤其是过去的十年，全球ESG投资实现了飞↑速发展，增速超过1.5倍。截至2020年末，全球ESG资产规模已达35万亿美元。回顾历史，全球ESG投资发展极◣为不平衡，欧洲和美国的资产规模之和一直占据全球总资产规模的82%以上。虽然欧洲的资产规模一直在增长，但增速已经放缓，与欧洲市场大◣致饱和有关。美国于2020年超越欧洲，成为世界ESG资产规模最大的地区。

ESG信息披露标准、ESG评估和投资策略，是ESG投资的三个重要因素。国际上的ESG信息披露标准自2006年责任投资原则组织发布了《责任投资原则》开始，逐步趋于标准化，但目前仍没有一个◥全世界统一的标准，这也是目〓前ESG投资发展的一项重点。目前，ESG评级体系已发展的较为成熟，主要有MSCI、FTSE Russell、Morning Star等知名机构发布▂的评级标准。投资者在投资策略々的选择上也有所变化，采用ESG整合策略的比重已超过负面筛选策略，这也说明了投资者们逐渐由被动投资趋向于ㄨ主动投资，真正将ESG因素纳入投资理念。

End.