财富管理一边⌒　连着资金供给端，一边连着资金需求端的资产市场。财富¤管理行业本身又在特定规则和技术☆环境下实现金融产品的供给和服务。

因而，分析财富管理行业的未来发展趋势，关键是分析好需求端和资产端的发展特点，并结合影响行业⌒　的规则和技术变化，分析行业可能的应对和变迁。

“未来已来”，当下『没有呈现的是“不可预测”的。资管新规后财富管理行业的发展已包含了未来发展的多重趋势，关键是寻找背》后的决定性力量，以便合理定位和准确把握不同层次和强度的趋势。

资管新规下的财富管理行业呈现的若干特点

资管☆新规引发了财富管理行业的重大调整，一段时间甚至出现管理资产总规模出现收缩，目前已恢复高速增长，形成相对稳定的市场竞争格局，统一规范下的差异化发展，行█业分工更加细化，更重视合规风控和公司治理，逐步走向“以客户为中心”的发展轨ω道。

01 行业调整基本完成后重新呈现高速增长，形成相对均衡的行业竞争格局

资管新规颁布以来，我国财富管理行业进入了△调整期。我们将银行理财、信托、证券资管、公募基金、私募基金、保险、第三方财富管理机构统归为财富管理。

在这种较宽泛的口径下，财富管理行业管理的总资产规模从2017年开始出现收缩，从2017年的111.58万亿元下降到2018年的97.16万亿元。2019年以来，财富管理行业管理的总资产规模重新出现快速增长，分别达到101.6万亿元、116万亿元和131.2万亿元，每年增加ω　约15万亿元，增长13%以上。

2021年资管新规过渡期结束后，主要财富管理行业的存量调整基本完成。2021年底，大型银行直接管理的存续理财产品仅剩1224只，规模为1.82万亿元，同比下降近♂七成。更重要∮的是，由银行理财子公司管理的资产规模达17.07万亿元，已占银行理财总规模29万亿元的58.9%。证券公司主动※管理型的集合资管规模已达到3.28万亿元。信托行业的单一资金信托规模已降至4.42万亿元，集合资金信托和管理财产信托分别增至10.59万亿元和5.54万亿元，行业管理的信托资产从净减少到恢复增长。

经过近些年的调整◎和发展，我国财富管理行业初步形成了相对均衡的竞争格局。2021年银行理财、公募基金、私募基金、信托、证券行业和保』险行业管理的资产规模分别为29、25.6、19.8、20.6、10.9和24.9万亿元，占比分别为22%、20%、15%、16%、8%和19%。除证券行业外，其他的行业占比相对平均，第三方财富】管理机构虽然占比低，但也出现了蓬勃发展的态势◥。

02 统一规范下的差异化发展

资管新规为财富管理行业提供了统一规范。近些年监管部门更是针对财富管理行业的产品发行、销售、投资运作、风╳险管理和投资者★教育等方面出台了具有可操作性的细则。我国已初步形成了具有统一框架的规则体系。

在这统一规则█体系下」，财富管理的不同子行业根据自己的客群和能力优势，尤其发挥集团协同效应，逐◥步形成了具有各自行业特点的差异化发展。

如银行借助母行庞大的中高端客』户群和信贷优势，形成了以“固收+”为主的“绝对收益”特色。证券公司则充分利用投行和投研优势，针对上市公司股东和高管群体，培育出以资本市场运作为主要方向的特色资管。公募和私募基金则分别利用规范、投资和量化能力，甚至税收上的优█势，形成一定的“护城河”。信托则⌒　借助法律架构优势，在监管引导和市场需求推动下，着重转向家族、慈善等服务▓信托，保险主攻保险金和商业养老金。值得一提的是，第三方财富管理机构△针对特定客户群(高端和长尾普惠)开发出“客户为中心”的外部赋能和生态优化≡的“平台式”财富▽管理服务。

总的看来，财富管理不同子行业在更广泛的大类资产范围内(涵盖股票、债券、大宗商品、海外资产、贵金属、不动产、金融衍生品)，以更加多样化的投资方式(主动投资、指数或挂钩指数型的被动投资、FOF和MOM等灵活配置型的被动投资、定投等)开发出●丰富的投资品种，专注于更好地满足所服务特定客户群(行业特〗色和集团优势，既有传统的高净值的富裕阶层，也有大量中产阶层)特殊风险收益偏好和投资习惯，形成了统一规范下差异化发展的良好局面。

03 分工细化下加强社会合作

长期以来，我国在概念、机构和◣业务上没有严格区分投行、资产管理和财富管理，在一定程度上导致了我国理财市场的混乱。

实际上，从资金需求方到资金供给方，既存在着将合理的资金需求证券化的投☉资银行业务，也存在将不同的资产组合形成不同风险△收益特征的资产管理业务，还存在根据客户生命周期和风险偏好提供量身定◆制的财富管理业务。

这三类业务相互联系，互为补充，但又各自代表具有一定利益冲突的不同客户。特别是财富管理与资产管理的根本区别，在于是否代表客户利╳益，重视对客户的服务。前者更加强调“客户”和“服务”，后者重视“效率”和“产品”。随着我国资产管理市场的发展和规范，在理论上和实践中开始逐步严※格区分这三类业务，并通过机构和制度等方式风险隔离避免利益冲突。

财富管理市场也出现了√销售、投顾、投资者教育等“分层错位”的良性社会合作模式。营销上除了传统的银行渠道和自我销售外，独立第三方销售机构逐步成长♀起来，网络营销跳跃式发展。以非货币性公募∩基金销售为例，2021年独立基金销售机构的保有规模已达2.85万亿，占银行保有规模的66%。

财富管理行业的客户导向更卐明显，基于客户利益和偏好动态调整投资组合。典型的是投资顾问行业发展迅猛，试点仅2年就有59家机构获得资本并开展业务。行业发展分错★位的同时，还更加◥重视管理好利益冲突，采用更规范的公司治理，执行更严格的合规风控。

财富管行业未来可Ψ 能的发展趋势思考

我国当前财富管理行业的发展特点，已昭示着未来发展趋势。总的看来，行业发展前景仍广阔，还处于快▽速发展期。行业将适应需求和资产方特点，在统一规范和数字技术的环境下，真正走向“以客户为中心”的“分层错位”发展。

01 我国财富管理需求↘潜力巨大行业发展前景广阔

我国还◣处于财富管理行业快速发展阶段，需求潜力巨大。我国已进入老龄化社会，存在巨大的养老⊙性财富管理需求。根据2021年“七普”数据，我国65岁及以上人口已有1.9亿，占总人口的13.5%，远超7%的老龄化社会的国际标准。未来我㊣国老龄化问题还将更加严重。根据联合国世界人口数据测算，我国老年人占比还将持续上升，2050年可能会达26%以上。以养老为目的的储蓄和财富管理需求将日益增多。

从房地产和股权投资中退出的资金将为财富管理行业注入新的需求。房地产在我国居民财富中⊙占比较高。房地产行业进入调整期，既减少了投资房地产的居民储蓄，释放出部分居民储蓄用于财富管理，而且←存量房地产投资变现退出，又增加了需要财富管理的庞大资金规模。

此外，我国资本市场引入注册制后，未股权大量上市流通，既增加了可投资【标的，也释放出“股权市场”冻结的资金，更是崛起了新的高净值阶层。

总之，因房地产(拆迁或存量投资变现)、股权投资上市退出而获得现金资产的新阶层已开始大⊙量涌现，成为财富管●理行业的新客群。

此外，我国中产阶级队伍不断壮大，也为发展“普惠型”财富管理创造了条件。我国保持○了40多年的经济高增长，个人可支配收入持续增加，且我国居民储蓄率较高。经过这么∩多年的积累，我国中产阶级人群逐步壮大，个人财富有了一定积累。特别是在财富管理行业引入数字技术后，可以更低成本为更多人〒群提供“半定制化”的财富管理服务，进一步提高了ξ财富管理市场的发展潜力。

02 经济社会转型对财富管理提出新要求

经济社会〖环境的变化，既影响了可投资资产供给，又影响了财富管理需求。近些年因疫情和气候问题，全球投资者高☆度重视投资的环境友好和社会责任，ESG理念盛行。全♂球格局的深刻转变，特别是地缘政治冲突不断，财富管理中对“安全”的需求※也更迫切了。

全球经济处于深刻变革和转型，对财富管理行业有深远影响。世界主要发达国家通过量化宽松货币政策，甚至财政赤字↘货币化◣，在一段时间内勉强维持经济“低增长、低通胀、低利率、高杠杆、高资产价格”的“三低两高”运行态势。

但当通胀持续走高，不∏得不提高利率水平▆，甚至出现“滞涨”风险时，这种运行态势也就基本结束了『，世界开始步入新的运行态势，不得不经历相对痛苦的新旧运行态势■的切换调整。

近十年来，我国宏观经济管理，也从需求管理为主，转向供给侧结构性改革，再转到当前的高质▲量增长↘，经济运行的底层逻辑发生根本转变。穿越调整阶段并↘不容易。这要求财富管理坚守“客户为中心”的理念，在全球范①围、更广泛的大类资产中动态调整投资组合。

03 财富管理需满足财务性和非财务性的多元化诉求

从财富管理〇需求看，未来相当长时间内，我国有更多人群倾向于绝对收益，更多资金可以接受高风险高收益。我国财富管理的绝大部↓分客群是从银行储「户转换而来，特别由储户转向财富管理的中产阶层，风险偏好较低，更重视重视本♂金安全，强调“绝对收益”。

随着我国老龄化程度越来越高，不论是通过个人、机构还是国家完成养老储蓄，都有长期超〓越通胀的绝对收益要求。可见，追求绝对收益的人群比重将越来越高。当然，高净值人群，特别是因房地产、股权等原※因崛起的新富裕阶层，对资本市场有更好的理解，可以也愿意承担高风险以获得高收益。

未来的财富管理也会更加重视非财务指标。近些年，不论是国际社会还是我国，特别重ξ视在财富管理中引入“ESG”标准，即在传统的财务性指标基础●上，考虑涉及环境、社会责任和公司治理等方面的非财务性指标。

实际上，在我国︾财富管理实践中，银行推行的“私人银行”业务，相当部分与跨境资金调度、税收谋划等有关，信托公司、家族办公室＠等在家族信托和慈善信托中，财富管理的目标早已不仅仅是获得高财务收益，重视的是事务管理能力和社会效应。这不仅要求ξ　“明星”式的投资经理，广为人知的稳定业绩回∞报，也要求隐私保护和私密性，部分机构甚至可能需要々从“显”到“隐”，回归服务“信托”本质。

04 以“客户为中心”分工合作的行业多元发展

广阔的市场和多元化的诉求，意味着财富管理行业可以容纳也需要专业化︼分工。在变幻莫测的经☆济变革转型期，财富管理行业对能力的要求越来越高。这些都需要财富管理机构能准确◇进行客群和功◤能定位，提供专业化的差异服务。从行业角度看，“单打独斗”已不足以胜任，需要社会层面的专业化分工合♀作才行。

“模块化”的动态投资组合管理能较好协调“定制化”差异服务和“规模化”专业化分工之间的矛盾。财富管理也需要Ψ 规模化生产，以容纳※专业化分工提高效率，特别需要发挥境内外本地化投资主体的专业优势，甚至引入不同行业的投资专家，如股票、债券、另类和量化等。

但财富管理需求也要求“客户”导向，加上客户理财需求多元化倾向明显。财富管理行业也》在借鉴制造业的服务化、定制化和智能化的发展趋势，为弥↘合这两者之间的鸿沟，引入了“模块化”分层优化组合模式，平衡定制⊙化和规模化之间的矛盾。

一方←面通过理想化的“模块化”，将“专业的∏事交给专业的人／机构”，另一方面，又通过设计好模块间的连接，动态组合调整，以更好地适应多变的外部环境，满足理财者多元需求。我国已出现了以客群定位为主的专业化分工合作，发展出了不同的投资方∞式、投资产品和服务方Ψ 式等。

当“以客户为中心”后，分工合作引发的委托代理，特别№是利益冲突，将会成为市场关注的焦点。为此，必要的利益和风险隔离，合理的激励约束机制将是关键。我国越来越多的金融机构将→理财部门独立为子公司，既是监管要求，也是行业发展的内在趋势。

05 数字技术将深度改造财富管↓理行业

数字技术正重塑我们的社会，财富管理行业也不例外。这里不讨论数字货币、数字资产和去中心化金融等纯▲数字金融新世界，仅分析传统财富管理行业的数字化改造。数字技术至少在两个层面上重塑财富管理行业。

一是通Ψ过量化、智能化和网络平台化等方式，嵌入并改造财富管理行业的营销、客户服务、投资顾问、投资者教育等不同环节。这既提高每个环节』的效率，降低边际成本，使得财富管理可以向更广泛的投资者群体延伸。通过数∏字手段，将专业的投资业绩归因、反馈，情绪ζ　和仓位管理等辅助手段，低成本的辐射到普通投资者，让普通投资者⌒　也能享受相对专业的“定制”服务，实现财富管理“普惠化”。

更重要【的是，数字技术在使用过程中，特别重视▓隐私保护，并在数字世界引入了信任因素，降低了人的主观能动性的不利干扰，可以更深入地走向客户“内心”。具体而言，通过数字︽技术手段，可以¤向中小投资者提供多元的信息和判断，让投资者对风险收益有更直观、全面和客观的感知，更好地合理化自己的行为模式，特别是更科∮学的情绪管理，更有效的投资策略和投资行为。

二是形成独特的行业生态和组织方式。数字技术在降低各环节成本的同时，也降低了社会交◣易成本，使财富管理产业链的环节▓可以更加细分，并可以更多引入专业化的社会合作。在此基础上，行业可以演化出新的组织方式，形成更丰富的生态。

宏观趋势上，将近些年的新现象结合成完整图景，可能〓需要重新审视财富管理和资产管理行业的未来形态。美国游戏驿站反映出来的社交媒体和散户力量、全◣球越来越多地使用量化和程序性交易、大量智能投顾和智能合约取代投资管理机构和交易组织，以及对投资者提供投资行为、心理分析和陪伴的智能服务等。这些变化已勾勒出以数字技术为主导的完整生态链，数字技术将自动主导具体的投资过程，自然人不再选择具体的投资过程和模式，而转变为对影∞响投资过程和模式背后的理念和规则的选择，实际上是对不同投资生态的选择。

作者单位：陈道富 国务院发展研究中心金融研究所副所长

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