截至2020年5月底，在证券业协会登记在案的私募证券基金87500只。一只好的产品离不开好的管理人。业内经常把超过50亿管理规模的管理人称作为头部管理人。这个群体有多大呢？只占5.5%。超过60%的私募基金管理人的管理○规模在5个亿以下，两极分化非常严重。

有人会问，为了保险，我只看头部行不行？

不∴能说不行，但也不能说这种配置策略是好的。因为当一个管理人的管理规模较大，没有了生存压力，会更倾向于△追求贝塔收益，收益弹性有限。如果你的资金成本倒逼你必须追求更高的收〖益，那么只看头部就可能无法满足你的需求了。反而选择向下没有生存压力，向上还有动力追求阿尔法收益的基金和管理人，可能会合适。比如规模在20-50亿之间的，而这种规模的□　私募基金管理人也有700多家，数量庞杂，挑选难度很大。

在鱼龙混杂的私募⌒　基金和管理人中，何挑选出一直好的私募基金？到底什么才是好基金？

01
尽调看什么？

做FOF，是◣不是就是把钱交给专业的人，自己可以偷懒？恰恰相反，一名好的FOF投资人，研究维度可能比直接做股票投资还要复杂。不仅需要做☆国内资本市场、海●外市场的研究，还要对私募证券行业了如指掌；不仅要对资产端及各种投资策略有研究，还要对私募机构进行研究。同时，私募机构的角色不仅是资产管理人，还可能是一家创业公司，这ω让一个管理人变得更加复杂多变。

我们从复杂的研究中抽丝剥茧，整理出几条在筛选私募基金过程中，需要〗通过尽调不断验证的4个问题：

1、看上去稳定好看的业绩曲线，是市场结果还是基金经理主动管理的结果？

2、看上去受过系统训练的团队，投研架构是否成√熟有效？卖出纪律是否严格？

3、看上去一家可持续经营的公司，是不是真的有凝♀聚力♂？有活力？

4、看上去有自己投资理念的基金经理，是否可以做到知行合一？

02
尽调怎么看？

FOF投资经理可以从投资团队、投资理念和风格、投资流程、投资业绩、风险控制※这5个维度◥进行尽调，不断验证上面4个问题。接下来我们不说理论，就说实践经验和ぷ体会。?

1、看核心投研人员的履历

如果核心投研人员在公募基金公担任过投资总监、专户总监等角色，说明他大概率】管过百亿规模的大钱，那么他如↘果做了私募，不但有投资经验，而且在管理规模增长达一定程度时，有应对极端市场环境的经验，这是非常宝贵的。如果是量化团队，要通过团」队背景来评估挖掘因子和算法升级的能力。量化策略的模型一致性强、更迭非常快，可能三个月不升级模型，就会被下一个市场环境中成交量缩减或波动率下降等把阿尔法屏蔽掉。

2、看投研】人数

投研人数应该有多少才有效？并没有一定之规，而是要根据持仓股票的数量来看█是否能构建一个成熟的投研架构。如果这家私募机构跟踪的股票有上百只，而投研团队只有两三个人，是很难覆盖多个行业上百只股票的。

3、看股权机构、激励机制

一家私募机构，不仅是一个资产管理□人，它可能还有另外一个身份——创业公司。近几年公募大佬奔私并不鲜见，但也并非都能成功。人，是一家私募机构最宝贵的资产，如果缺乏一个良好的激励机制，就很难留住人才，也就难以∩保障一个持续稳定的投资业绩。

跟投资人员聊投资理□　念无疑是尽调工作的重〒要一环。应该聊什么？了解自上而下的资产配置方法、自下而上如何选股，如何构建一个股票池，并做一段时间的跟踪，验证投◣资逻辑的准确性。

除了验证☆这个投资经理管理的多个产品能否保持投资业绩的一致性（除去建仓时间等影响因素），还要看这个投资经理能否做到知行合一，投资风格会否漂移。

定性分析和定量分析要相互印证。比如他说自己是价值投◣资者，但是他一年换手十几二十倍，在这么短的时间内如何验证一个公司的¤基本面？是不是违背了自己的投资风格？说自己做基本面投资，但又参与了一些行业和主题的投资；说自己做成长风格投资，却又深度参与了一些纯题材股，是不是跟自己的投资风格有所矛盾？

一家私募机构的投资流程可以反馈很多问题。投委会、基金经理、研究员的分工、决策流程很大程度影响投资和风控的及时性和投ξ资的灵活有效性。

1、投资和风控的及时性

研究一个产品本身并不足以吃透投资经理的〇投资能力，因为一个投资经理和他管理的产品的业绩不是一个孤岛，而是一个系▲统工程。比如价值型管理人有较长的决策链条并不可怕，因为他需要对于标的进行长时间的基本面跟踪、分析、评估，尤其是对于下行风险的评估和判断。但对于交易▼型管理人，需要快速响●应市场变化，及时作出投资决策，如果决策链条过长，就可能影响整个投资操作，无法快速建仓或平仓，从而失去市场机会或无法有效控制风险。

2、投资的灵活有效性

基金经理面对研究员推荐的股票，就像FOF投资经理面对私募基金一样，能否有效识别㊣白马票或者黑马票？尽调时〓要想办法了解当研究员在提供了有效的投资建议后，基金经理是如何做筛选、配置及掌握买点和卖点的。

如果基金经理非常强势，研究员选的股票长期不被采纳和认可，投资】可能会非常有局限。一个基金经理能够覆盖的¤行业是有限的，因此他能否接受新事物就变得非常重要。比如有些基金经理因为年龄的原因，对一些新兴行业并不感冒，当年轻研究员推此类投资标的时候直接忽略，就可能失去一些投资机会。

投资业绩是什么？等同于投资收益吗？并不是。更⊙准确地说，应该去评价基金产品和投资经理的投资结果，包括投资收益和投资风险收益比。比如市场剧烈波动时应对能力如何，投资结果如何。要准确评价投资结果，首先要分期限∩来看，短期、长期及在特殊︼市场行情下投资业绩如何；其次要分产品类型，比如是混合的、偏股的还是偏债的，否则无法将业绩合理定位，不同类型的产品之间没有可比性。?

要着重了解》投资团队的卖出纪律、止损机制、个股及行业集中度、换手率、规模上限。尤其要从失败★案例中去了解上述几个维度投资Ψ 团队能否有效执行。

失败案例非常宝贵，可以帮助FOF投资经理了解投资团队在极端情况下的风控水平和纪律。比如在发现自己判断错后，如何及时止损和调仓，是否严格执行卖出纪律▅。因为很难确保自己选出的投资团队在日后的投资中不会选错股票或者调错仓位，有应对这种错误的经验非常重要。

私募基金的筛选既是在选产品，也是在选人，既要做专业判断、也要做人性╱判断ㄨ。而且不同策略的筛选还要有针对性的方法。智信研究院会逐一揭开FOF的面纱，助力资管机构向标品转型∞≡。

文丨田小蕾

今天聊个严肃的话题，但很重要，也就是未来理财，会是什么样？

开篇照样说故事。

故事一、这阵子，老南遇到不少客△人，咨询同一个问题，都是这两年在一些金融机构，买的股票私募。

买的时候，历史业绩都很不错，管理人各种牛逼。结果两年●下来，好一点的，和指数』收益差不多，还要倒贴个提成，不如直接买指数基金了。

还有更过Ψ分的，老南看到个17年底买的，到19年底，两年了，亏了近50%。18年亏可以理解，19年还亏，也不容易。上周老南看了下净值，还亏40%。也是无语了。

故事二、这两天网上闹的沸沸扬扬的胡祖六春华＠资本事件。

有人︽发文章控诉，2011年，买了胡祖六春华资本的股权项目。销售时，胡祖六到场宣传，项目将投资蚂蚁金服的股权，后来也的确也投了。

结果，做着发财梦的投资人，发现♀胡祖六将蚂蚁股权，低价转让给第三方，还是胡自己家的亲戚。投资人7年下来，一共1%的收ξ　益都没有。

后来，春华资本回应，说上述指控有虚假成分，已积极维权。但自始至终，回避了是否有蚂蚁股权低价转给关联人的事实，以及产品的收益率是否的确♀如此。

故事三、这两天，有个客人，咨询老南一款量化私募产品。老南看了下业绩，还可以，收益率、回撤，都还不错。

但老南正巧对这家不熟，怕有遗漏，便找了个高手，打听了下。

结果，果然是高手，一看就说，和这家公司≡合作过，虽然业↓绩不错，但：气质有问题，以自己利益为先，不会从客户ω角度做事，虽然业内挺出名，但同行往往避而远之，钱交给他，会很不踏实。

这些故事说明什么？

理财时，如何选产品？在什么时》候配置？具体比№例如何？投后怎么跟踪？明显低于预期如何调整？

客户是肯定不懂的，但金融机构销售人员，不一定也明白。这真№不是批评，老南卐也经常碰到搞不清楚的产品，也要去到处打听。

那应该▃怎么办？

上周，老南※去广州出差，跑了各机构聊天。在一场活动中，老南和几位券商、私募的☆高管，一致认为：

FOF，有可能未来5到10年，在中国大爆↑发，成为未来财富管理行业的发▽展方向。

什么是FOF，可以参考老南2016年写的这篇文章《最适合养老的基金非他莫属》。

一方面，目前国内投资者买产品也好，金融机构推产品也好，还是点状♂的，今天这个明天那个，不成体系。很难达到家庭金融资产，配置的最佳效」果。（关于配置，可参考老南写的《你被资产配置忽悠过吗》）

这样导致非常容易追热点，套在高点。

如年初，债券涨的好，大家都去买债券基金，结果5、6月份暴跌，套了不少人。如这两年股∑　票市场机会多，很多家庭配置股票比例大幅度增长，等行情结束，大概率被套。

金融市场，诱惑太多，有几个人能耐得住寂寞，坚持长期配置？

另一方面，大部分人，只会买入，买完之后就不知道怎么办。

是优质管⊙理人的产品，长期持有？还有业绩持续下滑，需要调整？还是市场严重泡沫，需要减持？

所以，配置本身，无论对投资者、还是理财师，其实是存在较高门槛的。

这种情况下，专业机构，专业管理人，在自己的能力范围内，根据客户的预期收益率，提供FOF组合，并①持续管理，才是正道。

因为FOF既是产品，又不是产品。

说FOF是产品，是因为FOF毕竟是以金融产品的形式展现的。

无论是公募的FOF，还是银行券商销售的FOF，还是私募基金的FOF，都是合规的金♀融产品▲。

但另一方面，FOF又不是产品。因为◣管理人只负责选择管理底层产品。

这个看上去容易，实际上难度非常高。并不是你以为的，把市场上最好的产品买一圈就好了。

比如最近，老南看到不少金融机构推出的FOF，基本就是按照业绩排名，做个组合。看下这个∴统计╲，美国的◣公募基金，感受下成熟市场，领头羊的业绩分化：

实际上，研究产品，比研究股票难多了。

国内为例，股票，也就4000多只，而产品，公募加私募，差不多2万多只了。而且研究股票的研究员，也远多【于研究产品的。而且，FOF管理本身，需要一个专业的体系。借用老南拍的，国泰君安深圳分公司副№总王黎女士的两张PPT，供大家参考：

FOF能做好，需要有丰富交易经验的管理人，需要有个专业全面的产品评价体系，需要有专业的宏观大类资产配置视野，还要有成熟的风险管理体系。

这个门槛，估计比卐绝大多数人，想想的⌒　复杂的多。还真不是随便上网查查数据，就可以的。起码弄一堆黄老板的英伟达 3090跑跑模型。

但正是这个门槛，诞生了很多非常牛的管理人。如黑石擅长的股权类FOF，先锋擅长的共同基☆金FOF，巴克莱的对冲基金FOF等等。

而国内，虽然FOF出现了多年，但并没有↑走出特别优秀的机构。

如公募基金FOF，只能买自己家的基金，那就自己受制于自己了。

如银行的FOF，往往只能在代销白名单里选择。而进入白╳名单，往往要求非常高，历史业绩优〗秀、规模也都不小。而这个阶段的管理人，不少已进入从成熟期到衰退期的过程。

这里面，老南觉得最有可能走出来的，是券商系的FOF，和私募系的FOF。因为和底层资产ω　走的足够近，人才储备足够多，激励体系也更全面。

老南在这次出差交流过程◤中，接触到的FOF专业群体中，感受特别明显。

也许，几年后，你买理财，不再是买某个产品，而是衡★量自己的预期收益和风险预算。

如希望5%-6%的收益，能接受千分之5以内的⊙回撤；如希望7%-8%的收益，能接受2%以内的◎回撤：如希望15%以上的收益，能接受5%-10%的回撤。那选择对应的FOF就好了。

这样，无论是对理财师，还是对客户来说，会更加事半功倍。

而现在，这样∞的变化，已经开始。

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作者：南小鹏，石榴】询财创始人，国际金融理财师（CFP）持证人，江苏省理财师①协会秘书长，畅销书《识破迷局——理财通识第一课》作者。金融投资从业17年，曾就职海通证券，国资紫金所。