文章来源丨金融时报

作者丨见习记者张冰洁

原标题丨资管新规过渡期平稳收官 财富管理将≡迎来“黄金时代”

2021年是资管新规过渡期的最后一年。近年来，财富管↓理机构经历了资管新规发布初期的行业震动、整改过渡期的逐步适应和过渡期延长阶段的努力回旋。资管新规已成为引导行业规范健康发展〖和机构深耕财富管理的“灯塔”。

日前，普益标准发布的《2021年四季度财富管理市场报告》显示，2021年四季度，资管新规过渡期实现了平稳收官。在新的发展阶段，业务合规将是财富管理行¤业健康发展的重要保障。此外，在家庭资产配置逐步由房地产向金融资产转移的长期趋⌒　势下，财富管理将】迎来“黄金时代”正成为业内共识，各类金融机构都在积极布局财富管理业务。

“财富管理需求的增长是大势所趋，在未来较长时间内有望持续引领金融业的转型和高质量发展。”普益标准首席经济学家王鹏在接受《金融时报》记者采访时表示。

资管新规过①渡期实现平稳收官

2021年四季度，资管新规过渡期实现平稳收官。经过两年的调整，银行理财、信托业和券商ㄨ资管的规模均出现了明显下降。就银行理财而言，规模持续下降的主要原因是保本理财加速出清、同业理财压降和退出非标资产。

王鹏认为，总体而言，财♂富管理业务经过近年来的监管规范和行业引导，逐步摆脱了过去野蛮生长和无序竞争的状况。当前，不合规的产品和服务正在大量退出市场，投资者保护、合规经营和风险管控成为财富管※理业务发展的重要方向。从全行业来看，在资管新规的监管框架下开展业务ぷ，将是巩固财富管理转型成果和引导行业长期健康发展的基础。

此外，在家庭资产配置逐步由房地产向金融资产转移的长期趋势下，财○富管理将迎来“黄金时代”，各类金融机构都在积极布局财富管理业务。

经过改革开放40多年的高速发展，我国居民财富实现了爆发式增长，已成为全球第二大々财富管理市场。理财专家认为，资金端的规模扩容和＠ 资产端的结构转型，共同推动了本轮财富管理发展浪潮的到来。

从资金端来看，在房地产投资属性弱化、银行理财打破刚性兑付和居民理财意识觉醒■等多因素的共同促进下，家庭资产结构调整、增配金融产品是大势所趋，对财富管理业务的需求不断增长。

从资产端来看，资管新规出台□后，银行理财对非标资产的配置明╳显降温，以混合基金为代表的公募基金赚钱效应凸显，爆款基金︻产品与明星基金经理共同激发了居民的投资热情，权益类基金的发行数量高歌猛进。

“随着2021年的两次降准，相对较多的资金追逐相对较少的安全资产，仍然是我国金融♂市场的常态。因此，在优质资产相对稀缺的背景下，财富管理机构提升主动管理能力、识别尚未被市场挖掘的优质资产，将成为决定财富管理机构核心竞争力的关键。”王鹏表示。

“固收+”理念逐步→兴起

随着资管新规过渡期结束和净值化转型接近尾声，银行理财市场呈现出长期限产品占比提升、“固收+”理念兴起的趋势。

2021年，资管新规过渡期顺利结束。普益标准数据显示，截至2021年底，全国银行理财市场▲净值产品存续量为40356款，环比增加1388款。从净值转型程度指数表现来看，全国净值转型程度指数为45.76点，较上年同期上升24.88点。

值得关注的是，在2018年资『管新规出台以后，1年期∑以上理财产品存续数量占比逐步提高。截至2021年12月，1年期以上理财产品存续数量占比达16.93%，同比提高8.3个百分点，增长◥势头强劲。

“根据监管要求，净值化运作的理财产品应做到资金端和资产端的期限匹配，因此，拉长理财产品的投资期限可以实现‘以▓期限换收益’。”王鹏分析称。

此外，由于我国基准利率处在较低水平，传统以固收资产为主要配置对象的理财产品对投资者的吸引力不断下降，寻找高收益资产●成为摆在稳健投资者面前的难题，而“固收+”产品正在不断承接投资≡需求，成为低风险偏好资金的布局重点。在此背景下，“固收+”理念在我ξ国逐步兴起，“固收+”产品也获得了广泛关注。

数据显示，2020年以来，各类型银行∮的“固收+”产品数量均〓保持快速增长。截至2021年三季度，“固收+”产品的存续数量共有19191款。其中，大型银行有87款，股份制商业银行有2853款，城市商业银行有8016款。

财富ξ　管理市场将迎来蓬勃发展

展望2022年，专家预计，财富管理业态迎合了当前的时代背景和投融资方◢式的变化趋势，财富管理市场将迎来蓬勃发展。

“在资金端，财富管理市场将受到两方面的共同推动。首先是家庭资产配置转向仍将持续。目前，房地产市场的调控政策未见松绑迹象，房地╳产投资的吸引力持续下滑；其次是老龄化进程加速，基本养老金、社保基金和企业年金等中长线资金的委托投资以及养老保险第三支柱的发展，都是未来较长时期的发展方向∩，有望持续推动财富管理市场的规模增长。”王鹏预计，固♂收类产品的收益或将继续在低位徘徊，“固收+”是资管产品发展的大势所趋。此外，随着全面注册制的推进，退市执行》力度也将持续提高，资本市场“优胜劣汰”不断加速，也将有利于形成适合资管产品发展的长牛、慢牛行情。

“全面注册制将给我国股★票市场的投资理念带来明显改变。一方面，全面注册制的实施必然伴随着退市执行力度的提高，这将加速资本市场的优胜劣汰，从根本上提升我国资本市场上市公司的质量；另一方面，由于退市风险▽的增加，以往‘炒小’‘炒差’的投机行为将得到根本遏制，价值投资理念的普及将有利于股票市场走出长牛、慢牛行情，为资管产品的发展提供健康的市场环境。”王鹏告诉《金融时报》记者。

资管新规及理财新规出台后，银行理财与其他资管机构同台竞技。在面临投资者“用脚投票”的过程中，银行理财专业化转型势在必行。如何在资本市场风险波动加剧的情况下，为投资者提供净值走势相对稳定的理财产品，推进理财业务净值化的平稳转型，是银行理财亟需解决的问题。对此，银行理财需要构建新时期背景下●的投研体系，通过相互协调，投研一体化的高效运作机制，实现平滑理财收益净值波动，以及低回撤下长期正向收益的目的。

一、净值化转型背景下，银行理财投＠研现状

资管新规以前，银行理财产品以封闭式预期收益型为主，在定价发售上，主要围绕产品期限和预期收益率，基于同业比较与资产组合静态收益率进行定价，对利率变化的☆敏感度较低。在投资运作上，投资策略和资产配置类型较为单一，所投债权类资产以持有到期为主，产品存续期间较少进行交易型操作。在盈◥利模式上，以资金池与预期收益型运作支持下的利差模式为主，按照预期收益进行刚性兑付，利润主要来源于资产生息与负债成本之差，资产与负债的久期错配情况较为严重。

资管新规以来，银行理财净值化转型如火如荼，产品的运作模式也随之发生改变，主要体现在以下几个方面：在定价发售上，产品更加注重利率变化，强调通过充分的宏观市场和利率走势分析，形成利率走势》预测，并基于产品特性和所投资产类型，最终确定组合久期和价格；在投资运作上，强调以大类资产配置为主，资产运作方式上持有到期和交易并重；在期限管理上，强调资产久期和负债久期▃的匹配，实现利率风险和再投资风险的相互抵消；在盈利模式上，由超额收益留成向管理收费转变，利润来源于管理费收入、销售费收入与运营成本之间的差额。

但由于银行理财的投研体系建设道阻且长，在转型过程中暴露出较多短板：

一是产品投研体系发展较为失衡。银行理财的投研实力长于债券投资和非标投资，短于其他类型的资产投资，特别体现在权益类资产上。目前，银行ζ　理财的投研人才和岗位设置都比较缺失，研究型岗位主要集中在信用评级上，投资型岗位主要集中在固收投资上，人才团队配置较为捉襟见肘，构建和发展方向不够清晰，与『同类资管机构相比缺乏竞争力。

二是内部投研体系协调性较低。受盈利模式影响，银行理财的投研模式依然受到之前信贷利差思维的影响，通过授信审批等方式变〓相投资追求保障收益。积习难改的信贷投放思维导致银行理财的投研体系分︽割开来，难以协调统一、直接影响理财业务的投资决策。在绩效激励上，投资结果与研究工作也存在脱钩的问题，缺乏有效的考核激励机制。

三是超额收益较为依赖非标投资。目前银行理财的基础收益主要来源于标准化债券，超额收益主要来自于非标资产，但非标资←产剩余期限较长，流动性较低，隐藏风险较多，给银行理财◣的流动性管理和风险管理带来较大挑战，且优质非标资产的稀缺，也会制约投资效果。

二、银行理财如何建设投研体系

净值化转型背景下，银行理财的投研体系建设并不单单在于岗位的增加，还在于体系的重新构建，通过整合各个岗位之间的工作产出，实现协调统一，发挥合力。为此，银行理财投研模式需从以往“资产获取→授信审批”的简单流水线式转变为投研一体№化的体系；投研机制需构建起贯穿研究、投资、风控的投资决策流程，并进一步优化拆分为“投资决策委员会→研究团队→投资团队→投资组合的构卐建与执行→业绩评估与风险控制”等步骤，以保证投资的纪律性和投资、研究之间的透明度。

具体来看，在投※资端上，投资团队负责根据委员会的总体投资目标和风控指标，进行投资策略的研定︾和产品组合的构建。在研究端上，研究团队从个券信用评级出发，逐步拓展到大类资产配置研究，并做出投资建议。在投卐研领域上，从之前的固收投资研究拓展至多资产多策略，研究范围涵盖宏观、固收、行业、权益、资产配置及策略研究等多个方面。风控团队为整个组合合规性和交易进行把关，并负责组合绩效考♂核。此外，还可借力金融科技，为整个◤投研体系提供科技动力。

综合上述对银行理财投研体系建设的简单思考，可以初步构建一个较为全面、互相协调的投研体系，解决原有银行理财以信用风⊙险研究为主、投资策略缺ぷ乏灵活性、投研融合不足等问题，为银行理财更好地推进净值化转型提供助力。