作者 | 第一财经 亓宁

“2%的人拥有80%的财富”在金融界引起热议，其中的焦点自然是高净值人群。

在银行激烈角逐的财富管理领域，高★净值客户一直是各家银行重点争夺的对象。记者据年报统计∑发现，目前5家国有大行、7家股份行披露了去年的私行业务数据，加上浦发银行（去年三㊣　季度末）、华夏银行（去年年中），这14家上市银行拥有私行客户超过135万户，对应资产管理规模（AUM）接近20万亿元，户均资产规模约为1465万元。

粗略计算，14家银行去年私行客户增「长近14万户，资产规模增长超过2万亿元，新增户均资产有所增加。不过，尽管私行仍然明显快于零售客户增长，但多数银行私行业务增速已经从高峰回落。业内人士普遍认为，这既有疫情进而宏观形势、市场波动的影响，也是私行业务发展的必然阶段。可以看到，不少银行纷纷着手升级私行业务资源配置和服务，对“富人”客户开始了新一轮“争夺战”。

“高净值客户”又多了近14万户

对比各银行私行客户标准，除招商银行门槛定在1000万元、中国银行定在800万元，其他银行的私行客户标准多为月日均资产在600万元（人民币）及以上的零售客户。

截至去年年末，工商银行私行客户为2.26万户，继续位居榜首，农业银行私行客户也在去年突破2万户超过建设银行位列第二。股份行中，招商银行仍是唯一一家私行客户过万的银行，并继续以3.79万亿元私行资产管理规模（AUM）遥遥领先。交通银行私行AUM也在去年突破万亿达到1.08万亿元，自此共有7家银行的私行业务规模达到万亿级以上。

从各行数据来看，“2%的人拥有80%的财富”并不夸张。以“零售之王”招商银行为例，其去年末零售客户和零售AUM分别为1.84亿户、12.13万亿元，以此计算，该行日均AUM1000万元以上客户占比仅为0.07%，但资产占比却超过31%。另以工商银行为例，该行去年末零售客户和零售AUM分别为7.2亿户、18.66万亿元，私行客户〖和AUM占比0.03%、14.09%。

从户均资产来看，14家银行私行19.83万亿元AUM对应13.54万户“富人”客户，平均每位私行客户持有资产约1464.56万元，较上年略有提升。其中，招商银行私行户均AUM进一步提升至2813.38万元，平安银行私行户均资产也在去年突破2000万元，达到2013.4万元。其他银行中，浦发银行、华夏银行、中国银行、浙商银行私行户均资产规模也在1500万元以上。

客户增速放缓背后

从增量来看，上述14家上市银行共计新增私行客户13.54万户，对应新增私行AUM超过2.18万亿元，新增户均资产约为1564万元，较整体水平有所提升。其中，农行私行客户增ζ　量最大，为3万户；招行私行AUM增量继续领先，在3985亿元左右。尽管私行业务增速依然明显高于零售客户及其AUM，但纵向对比之下，多数银行私行业务显示出增速放缓趋势。

仅对比2021年增速就可以发现，私行客户、AUM居前的6家银行中，仅工商银行私行客户【增幅（13.3%）较上年提升，其余5家增速均有不同程度下滑；私行AUM方面，工商银行、农业银行增速大幅提升，其中农行在客户增速放缓情况下，AUM增幅从8.15%提升至19.14%。而过去零售和私行业务长势迅猛的招行，去年私行客户、AUM增速分别从22.09%、22.32%降至10.43%、11.74%，平安银行两项数据也各下行了6.1、9.3个百分点。

招联金融首席研究员董希淼对记者表示，私行业务放缓既有近几年疫情引起的宏观环境变化、金融市场波动的影响，也与私行业务发展阶段有关，增速回落在情理之中。

中国银行业协会与清华大学五道口金融学院○联合发布的《中国私人银行发展报告（2022）暨私人银行数字化转型专题研究》显示，早在2021年底，中资私人银行的资产管理规模已经达到19.59万亿元，同比增长12.94%；私人银行客户数从2020年的125.60万人增至2021年的143.03万人，增长率为13.54%。时间拉长至2017年至2021年4年间，行业AUM与客户数量的年复合增长率分别达12.81%与14.09%。

“中国私人银行客户70%左右是企业家，尤其是中小企业主占比比较高，但是这个群体也是受疫情冲击最明显的。加上最近两年尤其去年各方面投资收益不理想，一方面造成高净值客户的资产缩水，另一方面也导致他们风险偏好下降，资金配置可能就不体现在私行资产上了。”他同时指出，经过多年发展，我国的私行业务即将面临一个瓶颈期，将从重点挖掘新客户、抢占市场进入经营维系存量客户的阶段。

但对于国内私行业务的发展空间，业内普遍持乐观态度。董希淼认为，一方面我国私行业务还处于初级阶段，尚未真正做到私人银行业务的个性化、定制化；另一方面，我国高净值客户的投资理财需求还有待进一步挖掘，尤其在房地产行业变革、资管全面净值化的背景下，高净值客户正处于投资需求转型阶段，市场空间巨大。“但这是一个逐渐的过程，从国际经验来看，这个趋▓势是存在的。”他强调说。

开启新一轮“内卷”

对于银行来说，私行业务一方面可以扩大客户基础、增加资产负债端业务，另※一方面也将通过规模效应、业务协同提升盈利能力。尤其从客户资质来看，私行客户优势明显。

面对日益激烈的存量竞争和客户需求转型需要，董希淼建议，国内投行服务急需转型升级。“在初级阶段，部分银行的私行业务客户经理、财务顾问比较年轻，投资经验往往还没有客户丰富，这个服务质量就值得担忧，所以真正能够为高净值客户提供一站式的金融、非金融服▆务，还有很大的改进和发展空间。”他说。

平安银行曾在2021年年报中披露，该行“打造了超1000人的专业精、能力强的私人银行家队伍和近150人的投顾专家队伍，分布在全国53家私行中心■，为私行客户提供全方位的财富管理服务。另外，该行专门设有顶级私行经营中心，通过“1+1+N”服务，强化公私联动，为超高净值客群提供覆盖其“个人+家族+ 企业”的长周期、综合性解决方案。招商银行也在去年年报中提到，该行通过深化新银保业务改革，持续打造一支懂保险的新财富队伍，为客户提供更加全面的综合金融资产配置服务。

可以看到，目前不少私行业务发展较快的银行，在私行转型升级方面已经开始了新的角逐，除了加强公私联动获客、产品升级外，提升企业家办公室、家族信托、慈善信托等服务水平成为主要“内卷”方向。其中，中国银行作为首家推出私人银行服务的中资商业银行，率先开展了“企业家办公室”服务，据了解已经在深圳分行等多地落地，重点在满足企业家需求的同时，服务当地经济发展。

另以招商银行为例，该行在推进私人银行业务转型升级上，重点强化私人银行“人家企社”即个人、家族、企业、社会需求的综合化服务能力建设；就在今年3月，工商银行联合信托机构发布了国内首个基于捐赠人建议基金模式（DAF）的慈善信托，将工银ω　私人银行“君子伙伴慈善信托”升级至2.0版本。据该行私人银行部总经理李宝权介绍，2.0版“君子伙伴慈善信托”既可以满足不同客户的多元化慈善需求，也可以定向对接定制化公益慈善服务需求，形成集约化管理模式，产生更广泛的规模效应。

2022年，银行财富管理新形势结束过渡期后，资管新规正式落地，刚性兑付的保本理财产品也因此正式退出历史舞台，银行理财全面进入净值化时代。随着越来越多的高净值人群步入理财市场，财富管理业务链纵深发展。

星展银行（中国）有限公司副行长、个人银行及财富管理业务总经理周∮邦贵表示，后资管时代的中国财富管理正向着更全球化、规范化、数字化、生态化的方向迈进，但始终不变的是以人为本，以客户为中心的价值理念。不论是财富的拥有者、财富的管理者还是财富的守护者，当环境内外承压、行业百舸争流，唯有奋楫逐浪才可见天宽地广。

财富管理五大新趋势：全球化、规范化、专业化、数字化、生态化

自银行理财产品面世的十余年来，因保本且收益率略高于存款利率，投资者普遍将其看作“零风险”存款替代品。2018年4月，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）规定了当产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付，同时，对产品实行“净值化管理”，及时反映基础资产的收益和风险。

理财登记托管中心数据显示，2021年末，全市场非保本理财产品规模同比增长达12.3%，银行理财净值化率达到93%，35家上市银行净值型产品占比多超过94%。随着资管新规的逐步落地，银行理财产品的发展实现提质升级，推动了财富管理类业务的蓬勃发展。

周邦贵︻表示，后资管时代的财富管理市场呈现出的首要趋势就是全球化——外资走进来，中资走出去，川流不息。周邦贵表示，一方面看到近几年一些非常大的外资资管、外资银行开始通过设立一些合资以及全资公司，加入中国的财富管理行业；另一方面，很多中资银行也开始积极布局全球市场服务能力，加强全球投研、资产配置、协同服务等建设，寻求更多元的资产以满足不同客群对全球市场◤服务的需求。

“随着中国金融市场的不断开放，外资机构将以更积极姿态布局中国财富管理行业，预期未来会有更多的外资机构以全资或合资等形式设立银行理财、公募基金等财富管理机构，积极参与中国财富管理行业竞合发展。”周邦贵称。

与此同时，行业更规范化。“事实上，一个产品同时具备低风险、高收益和保本三个要素是极少，甚至不存在的。但以往许多投资者的风险识别能力并不够强，被‘割韭菜’而不自知。”周邦贵直言，投资者需要改变对银行理财保本刚兑的概念，深刻理解理财产品净值存在波动风险，理财收益完全取决于实际投资结果。

周邦贵认为，近年来中国监管优化规则、统一口径，多措并行之下不仅改善了理财产品乱象，提高了财富管理行业的规范度与透明度，也为多元市场参与者提供了更公平的市场环境。长期来看，不论在ㄨ治理层、管理层，还是操作层都将会更加标准、透明、趋同及规范。 “除了规范规则，中国监管方面还非常注重金融消费者教育和消费者权益保护。不止是监管层，我们金融机构也一定要对消费者持续做好风险评估和投资教育。”他进一步表示，监管及投资者对产品及费率透明化的关注也将不断提升，各机构在费率设计及信息披露方面可通过完善相关内部流程、升级财富管理平台等举措，帮助投资者更清晰、便捷地获取产品相关信息。

“另一大改变，来自数字化发展的‘高歌猛进’。随着中国财富管理客群的不断演变，千禧一代与X世代在客户数量和资产的占比不断提升，客户对线上渠道的青睐也在日益增强。特别是〇近两年来在疫情催化下，客户的投资习惯、交互模式、服务需求都在发生根本性变化，对线上服务的依赖也驱使着中国财富管理行业加速向数字化转型。”

“特别是经历疫情之后，大众客户及高净值客户对财富管理线上数字化互动的需求高速提升，我们更加看到一家银行的数字平台建设的重要性。另一方面，国内高净值的人口快速增长，对客户经理的专业度要求日益提升。”周邦贵直言，只有足够多的人使用电子平台才能获得正向的数据回馈，才能不断优化、更迭。借助人口基数的红利和科技的发展，中国财富管理行业的数字化进程在国际范围内已然遥遥领先。

“通过电子平台，一个360度的客户画像将非常具象，应用大数据进行提炼、分析、解构，不断优化提升客户生命周期管理、产品生命周期管理、资产配置、智能投顾、精准营销、智慧风控等应用能力，提供持续、优质的陪伴式服务。”周邦贵如是说道。

客户需求日益复杂多元，单一银行难以也没有必要在各个领域都达到极致。因而，财富管理的第五大趋势是生态化。每一家金融机构都是独立的主体，但不再是单独的主体。周邦贵表示，应对外开放银行建设，与市场中的机构紧密合作，加快生态布局；在内打通各业务条线，调动各部门力量，在财富管理、资管、投行、零售业务等部门和集团内其▲他部门及市场间建立起协同机制和文化，合作共赢降本增效。

“在此基础上，银行还应结合自身的资源禀赋、监管定位和发展阶段进行判断，选择哪些领域进行深耕，形成差异化的竞争优势，构筑护城河，驱动财富管理集团外、集团内、部门间‘三循环’生态发展。”周邦贵称。

多维度平衡发展、多伙伴并肩同行

从外部形势看，全球通胀、供应链受阻、国际地缘政治冲突等问题短期内难以得到根本解决；从内部形势看，新冠疫情传播仍具有较大不确定性，中国经济依然面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等压力。如何才能在内外压力和不确定风险中“逆风稳步前行”？

早在多年前，星展银行便深知多元资产配置策略的重要性，在核心资产中引入杠铃策略（Barbell Strategy），并于2019年8月28日设立DBS CIO杠铃指数。2022年全球市场通胀高企，多个国家纷纷采取紧缩政策，“杠铃组合”也在此刻发挥其功效。

周邦贵表示，所谓杠铃策略，指的是同时持有成长型资产和稳定现金派息的收益型资产的策略，持有比例应市场的变化而作出相应的调整。杠铃策略的好处在于，既能以不同的投资主题来捕捉市场机遇，也能获取稳定的现金派息收益；既能对应不同投资者的风险偏好，也能分散风险以应对国际环境的变化。

考虑到当下市场估值正处于低位，且政府不断推出有助于推动企业盈利持续增长的政策，星展银行建议在杠铃策略中增持发展策略清晰的中国优质企业。星展银行还提出在组合中加入全球盈利稳定增长、现金流充裕的优质企业，例如科技企业、医疗企业；增持朝阳行业中的企业，如以内容取胜，且市场需求持续增长的行业，例如音乐、视频、电竞等通信服务行业；增持定价能力强、无惧通胀导致的成本提升、有绝对定价能力的行业，例如能源、必需消费品等。

“杠铃”的∮另一头是更稳定、更高的股息收益型标的。星展银行认为，包括能源、公用事业、工业、中国大型银行个股，以及新加坡REITs都是可选项。此外，成熟市场国债，特别是具有流动性和价格优势的中等久期的国债也是较好的组合。

为抵御不确定性风险而做出转变的除了投资策略，还有金融机构经营策略。面对空前的时代发展机遇、日益激烈的同业竞争，以及全球经济格局和疫情的不确定性，星展银行也开始对其中国ㄨ市场的财富管理转型展开更体系化的布局，在多业务上平衡发力。

“2021年，星展中国着手开展消费金融业务，由于消费金融业务为纯线上开展的全国性业务，不会受单一城市疫情影响，目前各项业务进展顺利。”周邦贵表示，受到大的经济环境影响，业务开展以来一直实时监控并不断改善，针对不良账款苗头星展立刻做出调整，收紧风控标准。6月以来，不仅整体资产向稳，新进客户群体的质量也明显提升。

在周邦贵看来，中国市场消费金融业务的发展非常迅速，业务模式也非常成熟，但是在高速发展中，如何平衡好收益和风险的关系，提高客户的综合体验是难点也是关键。

“监管机构近期出台的一系列法规，清晰地为我们指明了方向。我们也将充分借鉴母行◥在各个市场的经验，与合资机构中邮消费金融一起做出有特色的产品，让客户能更放心、更有底气地消费。”周邦贵称。

粤港澳大湾区也是近年来星展银行的重要发力点。随着跨境理财通的正式推出，星展银行（香港）成为唯一一家在跨境理财通计划下拥有三家“南向通”合作伙伴的银行（中国邮政储蓄银行、深圳农商银行、星展中国），并打造了一系列独特☉的产品。

2022年5月，跨境理财通内地已报备试点银行扩增至28家。深圳农商银行入选深圳地区新增试点银行名单，成为具有“跨境理财通-南向通”业务资格的全国首家农商银行。星展银行继续采用多合作伙伴策略，与深圳农商银行成╳为最新的“南向通”合作伙伴，双方在为大湾区投资者寻找新机遇的道路上迎来了一个重要的里程碑。

“随着跨境理财通的开通，投资者可以买的产品也会越来越丰富，星展银行也将持续为大湾区内不同城市的个人投资者带来优质和国际化的财富管理体验。”周邦贵表示。

高净值人群新动态：要发展，更要防御

据周邦贵介绍，星展银行将面向中国市场上的财富管理的服务重点定位于专注高端客户的丰盛理财贵宾服务，为客户配备了包括理财经理（RM）、财务规划顾问（TBS)、投资顾问（IC）的“1+2”财富』管理团队。财富管理团队将围绕着客户的家庭财务目标，比如“家庭保障、子女教育、退休养老、资产传承和财富增长”等五个方面提供全方位的资产配置。

作为亚洲实力雄厚的金融服务集团之一，星展银行利用地区优势，帮助客户发掘亚洲市场的商机与潜力。“无论客户希望紧抓大中华地区的经济增长，还是计划进入东南亚国家发展，抑或有意掌握其他亚洲市场的投资契机，我们都能够协助客户顺利达成目标。”周邦贵称。

随着经济的不断发展，中国的高净值人群数量在以惊人的速度增长。第一代传统家族企业经历了大浪淘沙，新一代年轻的财富创造者在新兴行业中崛起，谱写全新的家族篇章。 2020年至今，周邦贵从高净值客户身上看到了规划思路上的变化共性：要发展，更要防御；要拓“疆土”，也要固“城池”。

事实上，这场席卷全球的疫情让世界范围包括中国的高净值人群意识到一些之前忽略的盲点，从而促使他们开始深究此前被忽视的结构性问题，包括财富保值∏、遗产规划和家族治理，同时也促使他们重新思考他们在社会中的角色与责任。比如，思考如何对社会进行负责任的投资，而不是单纯捐赠资金；比如思考除了创造财富，还要产生有意义的影响，成为一股永续的力量等等。

然而根据星展银行的研究报告，亚洲大多数企业（相当一⌒　部分属于高净值人群）所有者都声称有传承规划，但所谓的规划只停留在口头。到了实际执行，传统和文化才是重要考量。一方面是老一套的传承准▽备，另一方面是新一代接受现代规划，世代继承规划的冲突亟待解决。

Wealth-X的数据显示，到2030年，亚洲的代际财富转移接近2万亿美元，而全球范围内净资产超过500万美元的家族将有15.4万亿美元的巨额代际财富转移，当中包括企业所有权、财产和其他资产，以及更广泛的家族财务问题，如慈善基金会和艺术藏品。由于转移过程经常出现失误，70%的富裕家族或将在第二代传承时损失财富，高达90%的家族则有可能在第三代传承时损失财富。

周邦贵表示，为满足高净值人群的财富传承规划、家族治理和企业继承方面服务的需求，会涉及包括境内、外财富传承架构设计，以及境内、外复杂税法的应用。近年来，高净值人群对“家族办公室”的概念有所∑启蒙，新加坡“家办式”的理财概念走进中国，和本土理财结合，更好地服务本地客户群。

“新加坡作为全球乃至亚洲家族办公室中心的优势包括稳定的营商和政治环境，强大的法律监管体系，以及众多的金融、投资和财富管理人才。”新加坡立杰律师事务所税务、信托和私人客户业务部主管Vikna Rajah表示，一般来说，家族办公室顾问具有三个“关键工作职能”，如理解家族的财富管理和继承需求、提供投资建议和评估财务资产组合表现，以及就家族办公室▲的运营提供建议。此外，家族办公室顾问及专业人员应能与家族办公室建立有效的沟通机制，发展牢固的工作关系，并确保家族办公室能够实现最佳目标。

“家族办公室为家族财富的投资和管理提供了一个高效、透明的结构。在遵循家族章程及创始成员制定的投资管理下，家族办公室可以确保通过财富的代代相传实现财富保值增值。这将有助于最大限度地减少家族成员之间的纠纷，并确保家族事业的持续繁荣。” Vikna Rajah表示，与外部服务提供商相比，家族办▂公室没有销售特定产品的目标或动机。此外，家族办公室的投资战略通常会与深刻的家族文化信念及某些特定投资行为相一致。

世事万变、模式多变，不变的是以人为本的财富管理理念。周邦贵强调，不论是面对高净值个人还是高净值家族，只有真↑正以客户为中心，才能从了解客户走向理解客户，成就客户的美好生活。

“除了具备‘根据客户不同人生阶段打造不同资产组合’的能力外，我们还应始终保持真诚、识得社会冷暖，明白以人为本的道理。财富管理理的是财，处的却始终是人。”周邦贵称。

来源 ｜ 第一财经
责编 ｜ 郑嘉维

一个不够聪明的人如果想知道々现实中难题的答案，应该怎么办？最好的办法是保持身体健康，一天天活下去，这样就可能等到两个结果，答案自然而然地显现出来，或者有个聪明人，他找到答案后在微博或者朋友圈显摆的时候被你看到了。

2022年似乎有些不同，过了近半年，很多问题的答案却没有随着时间的消逝自动水落石出，反而，似乎更复杂了。对于大多数投资者来讲，很多新发生的问题更加令◥人恐惧。此时，你还记得沃伦·巴菲特那句话吗——当别人恐惧时，你贪婪；别人贪婪时，你恐惧。我猜在2022年，绝大多数人会意识到巴菲特不是那么好做的。大家大半是，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时，我已被吓死了。而且，也许最大的问题不是恐惧，而是迷茫。

在这种局面下，公司人投资者到底应该怎么应对呢？

01
高通胀会来么

在每一本投资理财教科书上，都会有这种表述：理财或者投资最大的敌人就是通胀。还有那句被卖保险的人用滥的话，“你可以跑不过刘翔，但不能输给通胀”——我有时候怀疑更年轻的读者是不是已经不知道刘翔是谁了。

但实际上大多数时候，通胀并没◥有那么坏。

岂止没那么坏。如果不是在信用本位体系下，人们普遍担心通胀造成的现金购买力下降，也就不会更积极地把钱用于投资。通胀威胁造成的集体焦虑让信贷更加便宜，货币乘数效应更加明显，经济增长更快。如果不是它，普通人会像百年前的祖先那样，更喜欢把钱存到瓦罐里或者床垫下面。

在信用本位♀占主导之前，比如在金本位时代，相对于通胀，通缩更为常见。如果你埋怨通︼胀这种货币现象对投资者不够友善，那大概是没有碰到过通缩给人们带来的巨大伤害——当然我也没碰到过。在1930年代以后，主要经济体的政府采信了凯恩斯的办法。他们对待通缩就像玩打地鼠游戏一样，只要它一冒头，就狠狠锤下去。而且以谁打得准、动手快评判执政水准。

2008年以后，通胀基本都是个好孩子的形象。但去年以来欧洲和美国的情况却有所不同。政府无节制地直接发钱，造成基层就业者的工资大幅上涨；厄尔尼诺现象和俄乌冲突造成能源价格攀升；疫情造成的封城堵路导致全球产业链时断时续，部分产品和服务价格呈结构化上涨。这三种因素产生的合力，正在使本来被预测的短期高通胀逐渐转变成慢性病。

区别来看，面对高通胀也许美国还好一些，不管怎么说，那里√居民的资产负债表正处于几十年来最好的水平（有很大一部分是发钱发的）。

而欧洲就要糟糕得多。组成欧元区的各个经济体复苏情况极不均衡。南欧的部分地区其实还未完全从欧债问题中走出来。但它们非常享受欧元区的负利率，政府由此可以以非常低的成本融资，用于改善当地的公共事务状况。利率一旦提高，很多好梦就难以为继。更何况，俄乌冲突给欧洲造成的影响最大。这些地区被迫要付出更多的额外成本用于让居民获得安全感。

从今年前4个月的情况◢来看，中国CPI还保持在2%以下，但如果在今年下半年继续复苏，更高水平的通胀很可能会被输入。

02
美元、黄金和数字货币

如果有人想通过购买数字货币来抵御通胀——我身边还真有这样做的人——用个成语来形容应该是“缘木求鱼”。他们完全把事情搞反了。从最近数字货币价格归零发生得更加频繁的情况看，它们就是流动性泛滥的衍生品。当流动性收缩，特别是收缩速率超出市场预期时，那些投机泡沫就会破裂。

数字货币只不过是看起来更具未来感、更神秘的投机。但这改变不了它投机的本质。这就像当人们看到自己大便中混有一些没有消化的金针菇时，不会因为金针菇就对大便另眼相看，并把它放到冰箱里。金针菇改变不了大便的本质。

美元指数从去年年初以来极速走强，从90上涨到104。其中最主要的原ξ因是，美联储在去年年底后转而呈现极度鹰派的态度。他们很可能在今年年底前，就把基础利息提升到所谓的中性利率水平。

这个中性水平大概在2.5%左右。那也就是说，除了5月加息50个基点，在接下来的6月到7月都要加息50个基点，然后再在其后的加息时间每次加25个基点。总之这个速率远超市场原先的预期。这导致美国股市连续7个星期下跌——时间长度超过了2008年金融危机中雷曼兄弟倒闭时创下的纪录——以及美元对全球其他主要货币汇率的上升。而美国政府也放弃了上一任总统所秉持的弱势美元政策。

在这种情况下，也ξ许投资者可以买一点美元。

但更应该注意两点。一是不要试图利用美元进行外汇投机。这样做成本非常高，风险也很大。虽然从中期看，美元还是升值的。

现在投机外汇的风险来自于，全球投机者都看好美元上涨的趋势，也就是多头太拥挤了。往往在这种情况下，一旦出现小概率事件，或者只是这类事件的概率放大那么一点点，汇率就会短期出现反向跳转。在这个时机投机外汇市场是条破产的捷径。

二是不要买太多的美元。首先，这么做要承担一定违反目前有关部门规定的风险。而且，也要知道美元在内地的可投资范围是很狭窄的。

当提到通胀时，人们的一个本能反应就是想到黄金。但黄金其实是个非常诡异的品种。

从2012年黄金投资的上一个高潮期到现在，它的年化收益率几乎是零。而且如果买家购买的是那种买卖差价很大的实物金，收益还可能是负数。

不过自布雷顿森林体系解体以来，黄金的价格其实总体上涨了50倍以上，如果不计税费，它的总收益超过了股票市场。标准普尔500指数同期的上涨倍数是42倍。

而黄金的上涨总体上和人们对通胀的预期非常相关，在1973到1980年和2007到2011年期间，都是这种状况。而在这两段时间↘，黄金的价格分别飙升了13倍和3倍。

如果要规避高通胀造成的问题，投资黄金比投资美元要好些。因为咱们刚才说的黄金涨跌都是以美元来计价的。在一个美元升值周期，黄金的价格即使变动不大，也能部分对冲人民币贬值的损失。

03
当别人恐惧时

中国疫情的反弹，让市场开始重估投资的风险。因此很多投资者对今年股票市场抱有相当悲观的态度。但这真的不一定。

投资者可以把严格的疫情防控和与经济的对应关系看成一个黑箱子，整个磨合改进过程可以完全忽略。最终，我们是↘可以战胜疫情，并重新开始正常的经济生活的。

在这个过程中，那些质地优秀的公司的股价可能受到暂时业绩增速放缓以及估值悲观的影响而下跌「，但在疫情影响逐渐消散之后，它们的市场占有率很可能会有提升，而且在决策层更加宽松的货币和财政政策下，公司运营质量整体提高的概率会更高。

而在此时，投资者要做的就是寻找那些行业不会发生颠覆性变化，性价比超高的公司——眼下这种公司就像退潮后沙滩上的贝壳。当然，这里有个前提是投资者还有现金。

在众多行业中，房地产仍然是最具乘数效应的，在“房住不炒”的大前提下，众多运营杰出、会计上保守的房地产公司，仍可以成为投资者←的选择标的。更关键的是，这些公司现在碰巧估值都很低。

1970年代开始欧美市场发展出ESG投资，最近两年ESG责任投资开始在中国盛行，背后的推动因素众多——MSCI等国际指数纳入A股并进行ESG评级覆盖、全球交易所推动ESG强制信息披露、碳中和趋势等等。此前港交所ESG指引已经引入强制披露要求，A股的ESG指引也呼之欲出。

同样值得注意的是，气候变化原本是ESG下的一个小议题，但近两年来，无论是公司CEO还是投资机构，都将气候变化列为╲单独的议题，MSCI给投资者提供的相关解决方案也已分为ESG和气候变化两部分。全球的碳中和趋势和中国的“30·60”目标加速了这一进程。众多国际知名资管巨头已经纷纷开始行动，承诺为投资组合“减排”。

值此之际，《第一财经2021年度ESG深度调研》重磅发布，助力机构和上市公司备战ESG信披、把握责任投资新风口。（文末附报告预览）

需要明确的一点是，ESG投资是三维投资。传统两维空间下的投资讲究的是风险与回报，而ESG投资则引入了第三维——ESG影响力（ESG impact），它被各界认为是一种前沿的投资方式。但事实上，它在欧美已发展了快半个世纪，但被引∞入国内的确才几年。

回顾历史，投资理论经历了三步进化。1950年MPT (现代投组理论)开启了投资理论先河。MPT理论有两个基本假设——第一个假设是完全理性的（full rationality），即我们做投资决策时绝不会有羊群效应，也不会有认知偏颇；第二个假设是我们的投资是在两度空间下维持的，即风险和回报。发展现代投资组合的大师全部都获得了诺贝尔经济学奖，包括威廉·夏普（William Sharpe）、马科维茨（Harry Markowitz）、尤金·法玛（Eugene Fama）等。

但金融学家逐渐发现，人不是完全理性的，即理性受限 （bounded rationality），因此就发展出行为金融学，近年来行为金融学大师也都获得了诺奖，包括席勒（Robert Shiller）、塞勒（Richard Thaler）等。逐渐地金融学家还发现，投资者不♂再仅在意风险和回报，非常多的投资人，特别是机构投资人，希望透过资金去驱动社会进步，他们非常在意自己的资金是不是◆能够创造ESG影响力。也正是在这个情况下，我们逐渐从1970年代开始发展出ESG投资，所谓的第三维度就是ESG影响力。

上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）邱慈观教授此前提及，实证研究表明，ESG投资没有明显的超额回报（alpha），如果ESG没有超额回报存在，为什么投资人要去做ESG投资？投资动机在哪里？事实上，动机就如上所述，越来越多的投资人希望自己的资金具有ESG影响力，并用金融推动社会进步。同时，合规、信披充分、治理规范、具有创新能力的上市公司也是推动中国经济高质量、可持续发展的生力军，这些企业将在资本的支持下茁壮成长，这将成为一个良性循环。

更关键的问题在于，要进行ESG投资就一定要有真实的数据，数据来源始终是巨大的挑战。除了投资回报数据外，部分投资人很难拿出真正的“影响力绩效”数据，更不乏机构或企业仅是宣传金融商品的ESG理念，即“用ESG三个字来装点门面”（ESG washing）。

因此，未来上市公司如何去进行ESG信披将成为关键，尤其是公司对于自身所处行业的ESG“关键议题”的信披就↘更为重要。通过对公司的ESG分析以及与公司进行ESG沟通，机构也可以从一个更立体的维度深入地了解一家公司的〓全貌。

未来，我们需要监管机构、交易所、上市公司、资管机构、评级机构、咨询机构等多方共同协作，完善中国的ESG生态。

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