券商发行的雪球产品规模持续上升，

甚至有一分钟售罄的情况。

然而就在近日，

监管部门向【各券商发文，要求强化对“雪球产品”的风险管控，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

那到底什→么是

雪球产品呢？

雪球产品其实是一款理财投资产品。

之所以被称为“雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。

雪球产品是券商发行的一种收益凭证，投资人出钱购买，博取回报。

期限一般是12个月或者24个月。

券商和投资人会约定↑一个参考的年化收益率，

比如15%。

参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。投资人最终能获得多少收益是不确定的，“猴子”的表现决定了投资人的收益。

猴子就是雪球产品挂钩的“标的”，

“标的”可以是某只个股，也〖可以是某个指数，比如中证500指数。

股票或者指数会上下波动，就像猴子可以上天入地一样。

投资人的收益就是基于挂钩“标的”的涨跌情况。

这有点『像券商和投资人之间的一场“赌约”。

具体怎么“赌”呢？

投资人购买雪球产品的出发点是认为“标的”下跌风险较小，

雪球产品就相当于投资人向券商卖出了一份看跌期权。

但是这个期权又有点特殊，我们称为障碍期权。

猴子是不能随意上天入地，我们要给猴子设置一点障碍——

“猴子”飞行的起点，我们称为“期初价格”。

上面那只手我们称为“上轨”，价◥格略高于期初价格，比如上轨价格为期初价格的103%；

下面那只手我们ζ称为“下轨”，价格一般大幅低于期初价格，比如下轨价格为期初价格的80%。

设定上轨和下轨，是为了当“标的”价格在一段特定时间区间内达到某个特定水平时触发相应规则。

“猴子”在上轨和下轨间穿梭，下面我们就来看看不同的飞行路线是如何影响投资人⊙收益的：

/1/?震荡·市

猴子一直在两手之间飞行，也就是标的股票或者指数不怎么涨也不怎么跌，上下震荡。

这种情况□下，等到合约到期，投资人就可以获得约定的参考年化收益率，比如15%。

/2/ ?牛·市

在上涨行情中，猴子在某个指定◣观察日，价格突破上轨，这种情况我们称为敲出。

上轨价格也可以称为“敲出价”。

比如，在合约ㄨ成立6个月后发生了“敲出”，这时候雪球产品就需要提前结束，投资人获得截止提前到期日的利息。

敲出价是合约提前终止的价格屏障。

虽然这时候投资人也可以按照参考的年化收益率获得利息，但如果♀过快的敲出，没赚几天利息，对投资人来说并不是一个好消息。

/3/ 熊·市

在下跌行情中，猴子在某个指定观察日，价格突破下轨，这种情况我们称为敲入。

下轨价格也可以称为“敲入价”。

如果市场崩盘，标的大幅下跌，发生敲入，等合约到期投资人就可能血亏。

但是发生敲入后，在合约到期前，也不是完全不能抢救，

我们可以分几种情况：

1、小度反弹

出现敲入后，猴子努力往上飞ぷ，但直至合约到期，猴子价格都低于期初价格。

这时候，投资者需要承担损失，

损失等于到期价格低于期初价格的差额。

2、中度反弹

出现敲入后，猴子也是努力往上飞，到期总算飞到期初价格之上，

而且在此期间都未发生敲出，

这时候，投资人只能拿〗回本金，没有利息。

3、大幅反弹

出现敲入后，猴子经过不懈努力，终于在指定观察日突破上轨，实现敲出，

这时候，雪球产品还是就此结束，投资人依旧可以获得年化的参考收益率。

可见，投资人能否盈利，需要看敲出和敲入的情况，

但是细心的读者会发现，我们在确认敲出和敲入时有个“指定观察日”的概念，

券商只在观察日确定敲入和敲出情形。

猴子只⌒　有在观察日的敲出或者敲入才有效，

在非观察日，猴子上蹿下跳╲再厉害，也不视为敲出或者敲入。

观察日可以分为“敲出观察日”和“敲入观察日”。

敲出观察日一般为一个■月一次，

而敲入观察日则比较频繁，比如每天。

总之，雪球产品〓的优势是为投资增加了一层缓冲空间。

只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损，提供了一定程度的下跌保护。

但雪球产品毕竟属于一类高风险产品，并不是稳赚不赔，遇到市场大跌，投资〗人就有可能“玩球”了。

因此，雪球产品不是谁都能投资的，个人购买需要满足合格投资人规定。

最后，

我们总结下今天的内容：

本次监管点名雪球产品，

是要求券商注意客户的适当性，强调产品具有风险的一面，同时注意风险敞口。

不管怎么说，市场有风□　险，投资必须谨慎。

任何金融创新，都是要在依法合规、风险可控的前提下进行。

券商通过Delta对冲来争取获利，Delta对冲我们等以后有机会再说。

你只要简单理解为，券商拿了钱，也不是放在保险柜里，而是去二级市场建仓低买高卖了。

今天就说到这吧。

证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》！

千呼万唤的公募REITs终于来啦！

REITs发音“瑞次“，

英文全称Real Estate Investment Trusts，是不动产投资信托基金的意思，

它为中小投资者提供投资于不动产项目低门槛的投资产品，对不动产持有人来】说则是一种直接融资方式。

我们首先来看一个场景。

不动产的流动性较低，无法满足不动产持有人的资金需求；而不动产的投资门槛又较高，中小投资者无法参与。

如何解决这个矛盾呢？

于是，REITs出现了。

我们以商业地产为例，

看下REITs基本运营模式。

从资产角度看，REITs是不动产的证券化，底层资产是能够产生稳定现金流的不动产。

比如不断产生租金收入的商业地产就是很好的底层资产。

REITs目的是把缺乏流◥动性的商业地产，变成较强流动性的证券。

受益凭证的收益来源就是底层资产未来的租金、营业收入和资产增值，

对中小投资者来说，通过购买受益凭证，参与到体量较大的不动产项目，满足投资者资产管理多█样化的需求，拓宽社会资本的投资渠道。

对原始权益人来说，REITs就是一种有效的融资模式。

一般情况下，原始权益人依旧会作为物业管理人管理商业地产，并获得物业管理费。

同时，为了防止REITs资产被管理人挪作他用，保障资产安全，

还需要一个托管人为投≡资人托管商业地产，并对基金管理人行为进行必要监督，

以上就是比较基本的REITs交易结构图。

可见，REITs以发行股票或者受益凭证方式汇集投资人资金，由专业机构进行不动产投资开发与经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资人的一种信托基金。

在以前，受市场环境、制度因素等∮限制，

我国没有标准化REITs，均为类REITs产品，通常称为中国版REITs（C-REITs）。

中国版REITs大多为私募发行，

通过私募发行，

投资门槛较高，很多个人投资人无法达标，不能参与。

公募基金涉及投资者范围广，投资要尽量分散，确保安全，因而比私募基金有更多的限制和要求，

比如投资范围，

公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制。

又比如有双10限制。

第一个10:

一只基金持有一家公司发行的证券，市值不得超过基金资产净值的的10%；

第二个10:

同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。

双10限制主要是为了防止单一证券出现非系统性风险而对公募基金组合造成重大影响。

可惜，REITs往往无法达到公募基金的要求，

因此以往REITs更多地选择私募。

这不，为了促进公募REITs的发展，

基础设施公募REITs来啦！

根据新规，满足一定条件的REITs可以突破双10限制进行公募。

不是哦，

本次公募REITs要求底层资产为基础设施，包括仓╳储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施。

我们以收费公路项目为例，

来了解公募REITs的基本要求：

项目原则上要经营3年以上，产生持续稳定现金流√；而原始权益人最近3年无重大违法违规行为。

根据新规，基础设施资产支持证券要♀持有基础设施项目公司全部股权，

因此我们把符合要求的收费公路项目及其收益统统打包，全部做成标准化、能在交易所上市的资产支持证券（Asset-backed securities），简称ABS。

这时候，还需要找一家符合资格的券商或者基金公司进行公募，

基金管理人出场啦！

但对基金管理人的▓管理经验、财务状况、内控机制等都有较高要求。

基金管理人和ABS管理人应当存在实际控制关系或受同一控制人控制。

在REITs发行过程中，

发改委会对基础设施项目把关，

证监会会对公募发行把关；基金管理人需要向证监会提交相关材料。

为了保护投资人利益，同样需要托管人对ABS和基金资产进行托管。

而ABS的托管人和基金的托▽管人应该为同一人。

下面，我们简化地说下如何进行公募，

首先，基金管理人可以和ABS管理人开展联合尽职↘调查，

调查内容包括础设施项目财务情况，以及原始权益人、控股股东、实际控制人、主要参与机构情况等等内容。

然后，基金管理人披露招募说明书等文件，再公开募集资金，资金主要用于受让收费公路项目公司的股权。

为了保护投资者利益，防止REITs仅仅成为原㊣始权益人退出项目的工具，原始权益人或其同一控制下的关联方也应该参与基金份额的战略配售，而且不得低于基金份额发售数量的20%。

基金的募集总规模至少要大于2亿元，投资人数要大于1000人。

最后，募集的基金购买这个收费公路的ABS，

至此，公募REITs的资金购买了项目100%股权、经营权利，但也不△一定是单一项目，而是可以同时购买多个项目。

80%以上基金资产需要投资于基础设施ABS，并持有其全部份额，

剩下的基←金资产只能用于投资于利率债、高等级信用债或者货币市场工具。

可见，

REITs的公募基金购买的资产可以这样分：

对于投资人来说，他们作为公募REITs持有人，

可以享受这个收费公路项目的收益。

公募REITs采用封闭式运作，份额能在交易所交易。

公募REITs要将每年可供分配金额⊙的90%，以现金红利方式回报投资人，每年不得少于1次。

通过公募REITs，原始权益人获得了融资，融资用途需要符合国家政策，鼓励原始权益人将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设。

总之，公募REITs具有门槛低、分红比例高、流动性∩较强等优势，可以成为中小投资者间接投资基础设施的良好途径。

最后，

我们简单总结公募REITs的结构，

当然，基础设施REITs是一类新的基金品♂种，投资者要了解清楚这类基金的风险收益特征，不能盲目投资。

好了，

今天就说到这吧。

让你从意气风发的少年，

变成沉稳内敛的中年人？

抑或

30年能抚平你的伤痛，30年能让你读懂人心，30年能让你看谈财富，30年能让你钟爱一人，

除了◣这一切，30年还能是——

上证指数诞生以来首次大修改！

别慌，

我们首先解释下什么是指数，

我们把股市比做你买的一个大水缸，水缸里※你买的各种水生物就相当于各类股票。

随着时间ω的变化，各种水生物在市场上的“身价”是有变化的，

现在我们想知道，你买的这个一缸水生物，目前到底是赚了还是赔了，

我们该怎么算？

嗯，

我们↘首先算出，你买入所有水生物的总价格，作为初始价格，我们称为基数。

然后，你每天可以根据水生物的市场价格，算出这一缸的实时总价值。

我们把每天算出的总价值除以基数可以得到一个比率，

这个比率就能表示这一缸水生物与基数相比较的涨跌情况。

为了方便查看和√记忆，我们把算出来的比率扩大100倍，

我们把这个指标取个名字，就叫股票指数。

可见，你买入水缸当天的市场价值和基数相等，因此Ψ 当天指数就是100点，我们称为基点。

如果把每天算出的股票指数连成一条曲线，就可以看出这一缸水生物价格变动走势。

但是由于“水生物”太多，我们每一个都统计价格会有点麻烦，

有的指数会精挑细选出水缸中最重要的“鱼类”，通过这些鱼类价格是能大致表现一水缸水生物总的价格★水平，

被选中的鱼类就是股票指数的成分股，

比如沪深300指数，就是从上交所和深交所中挑选最大的300家大型企业构建的股票指数。

上面就是指数编制的基本逻辑，实际情况会比这个复杂，我们就不详细说了。

上证指数全称上海证券综合指数，是反映上交所上市股票价格的ξ变动情况。

上证指数是以1990年12月19日作为计算基数的基日，当天的指数为100。

本次上证指数修订主要包括3方面：

section 1  样本空间

原先，样本股是上交〓所上市的全部A股和B股，但不包含科创板。

现在，样本空间是上交所上市的全部A股和B股，还包含了科创板和红筹企业存托凭证。

科创板包含了众多科技创新企业，是上交所上市股票的重要组成部分，纳入指数后，可以优化ζ　上证指数的行业结构。

section 2   样本调整

原先，上证指数样本股是在上海证券交易所全部上市股票，

样本的纳入范围是包括了ST股和 *ST股。

ST股表示一种“特殊处理”，一般是财务状况或其他状况出现异常；

*ST股表示该只股票被实施了“退市预警”，已经处于退市边缘。

而现在，

ST股和 *ST股被剔除了，不『纳入上证指数。

ST股和 *ST股基本面存在较大不确定性，投资价值受到影响，不能代表上市公司的主流情况。

section 3  新股规则

原先，新◇股上市后第11个交易日就被纳入指数。

但是新上市股票有很大概率出现连续涨停，

这样的话，会导致价格波动较大，不利于上证指数客观反映市场真实表现。

现在，

新股上市要1年后才能纳入指数，

延迟新股计入时间，有利于增强上证指数的▓稳定性。

但如果日均市值排名沪市前10的，

则只需要3个月后就可以纳入。

这主要是因为市值较大◥的新股稳定所需时间会少于小市值的新股，尽快纳入大市值新股能保证上证指数具有良好的代表性。

本次编制修订采用无缝衔接的方式进「行，

你只要了解，上证指数编制修订的实施不会影响指数连续性即可。

总的来说，本次修订，进一步提升了上证指数的※代表性与稳定性，更能反映上海市场的整体表现。

今天就说到这吧。

这里的“标”，是指标准化的债权类资产；

这里的“非标”，表示不是标准化的债权类资产。

标准嘛，就是你发行的证券需要满足监管的要求，

就像——

债权类资产嘛，就是——

2020年7月3日，央行、银保监会、证监会和外管局联合发布《标准化债权类资产认定规则》，

对“标”和“非标”的认定给出一定规则。

当然重要啊，

资管新规对于机构开展“非标”资产投╲资是有限制的，

比如，银行理财和券商资管投资非标规模不能超过35%，信托不能超过50%，

又比如，投资非标资产不得进行期限错配。

如果①我们把“标”的投资

比作去超市买菜，

那么“非标”投资就相当于——

非标准化债权类资产投资，需要满足期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等一系列监管要求。

既然投资“非标“有这么多限制，

成为“标“不是更香吗→？

因而，债权类资产自然希望自己属于——

我们下面就来看看，

《认定规则》是按照什么样的标准，对债权类资产进行分类的：

／标／

依法公开发行的债券、资产支持证券以及固定收益类』公募基金

属于标准债权类资产，就是我们所说的“标”。

主要包括：

而永续债、可转债有点特殊，

它们具有债性，但一定条件下又会具有股性，因此它们是否属○于“标”就需要分开讨论。

当根据《企业会计准则》和发行机构会计归属等明确它们资产属性为债权时，它们就属于标；

否则它们就属于权益类资产，不属于债权类资产，自然不受《认定规则》约束。

对于永续债和可转债我们以前说过，可以点击链︾接回顾。

除了上述已经明确为“标”的，

对于其他债权类资产若想要被认定为“标”，应当同时符合5个条件。

这5个条件就像巧克力工厂标准化生产一样——

（1）等分化，可交易；

（2）信息披露充分；

（3）集中登记、独立托管；

（4）公允定价，流动性机制完善；

（5）在银行间市场、证券∏交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

同时满足以上5个条件的债权类资产

被纳入“标”这一类，

符合相关要求的机构，可以作为申请主体，向央行提出标准化债¤权类资产认定申请，

比如北金所、银登、银行业理财登记托管中心、上海保交所、上海票交所、中证报价系统等金融基础设施服务机构都可以作为申请主体。

央行收到申请后，会同金融◤监管部门进行认定。

／非标／ 

所谓非标，

就是不符合上述“标”的要求的债权类资产，

比如说，

以下债权类资产就被明确定义为非标：

此外，在资管产品中，只有投资固定收益类的公募基金被视为“标”；其它固定收益类公募资管产品属于“非标”。

／非非标／

有例外哦，

有一些债权类资产，既不符合标债资产认定标准，但也不符△合非标资产特征，不能简单列为”标”或者”非标”。

比如——

这类资产虽然不能算是标，但已经有较为系统、严格的监管规定，因此不受非标相关监管要求的限制，

我们暂且给它们取个不正式的小名，

就叫“非非标”吧。

最后，

我们总结下今天的内容，

好了，

就说到这吧。