1984年，瑞·达利欧应邀首次来到中国，为中国证券市场研究设计中▃心小组介绍╲世界金融。据他回忆，他当时给了中国高级官员价值10美元的计算》器，官员们都觉得这个机器太神∴奇了。

38年来，瑞·达利欧和他所好奇的中国都发生了很大变化。瑞所管理的桥水基金已成长为目前世界上规模最大◣的对冲基金，他本人则成为了投资界的“顶流”；而中国则自1984年以来，人均收入增长了26倍，贫困率从88%降到不到1%，人均寿命也增▅加了10年多。

唯一不曾改变的，是他对中国的↘关注与思考。

瑞·达利欧带着他的新◥书《原则2：应对变化中的世界秩序》再次“来到”中国，在吴晓波频▆道△视频号的直播间，与吴晓波老师进行一次对谈，共同探讨了“危机应对”“人生周期”等重要话题。

本文为对谈内容精编，有删节，希望对你→有所启发。?

对话 / 瑞·达利欧 X 吴晓波??

整理?/ 巴九灵（微信〖公众号：吴晓波频道）

一、“最大的风险是货币价值』的风险”

吴晓波：瑞，我有一个问题要请教你。你在新书的开篇就谈到，现在新冠疫情影㊣　响下的世界局势和1929年到1945年的世界局势非常相似，即一个经济繁荣、经济萧条、陷入战争的周期，如果这♂样的对比能够建立的话，那么对普通人来讲意味着什么？

瑞·达利欧：首先，我非常荣幸地解释一下，为什么我认为这两个阶段是可以比较的。

在1920年代，经济一度非常繁⊙荣，但主要是靠借债推高了生产率和产出，后来就生成了泡沫。泡沫要破灭，便出现了零利率。美国是这样，全世界都是这样。一旦到了零▓利率时代，就意味着政府要开动印钞机印钞。所以在1933年3月，美元和黄金脱钩了，这影△响了全世界，例如日本，因为之前日本受益于世界经济发展的。日本受到影响后，便在1931年入侵了中国东Ψ北——它要靠扩张来摆脱经济←危机。

当时在全世界，经济上的困难普遍导致了政治上巨大的变化、左派和右☆派的冲突。有4个国家选择成为高度专制国家，就是因为国内矛盾重重，包括德国、西班牙、日本和意大№利。

也就是说，经济泡沫导【致经济萧条，导致国内冲突，进而导致世界大战。这样的历史卐规律一再上演。当时的情景跟现在的情景很像：我们也经历了泡沫，也有很多的债务，也出现了负利率，很多国家都在印钱，内部〇冲突矛盾很多，国际※冲突也很多。

所以，我觉得从1929—1945年的历史中，我们可以吸取的教训如下：

战争，无论内战还是外部战争，总是很可怕的。任何一个人如果想要通过打仗来解决问题，其实最后都会后悔。那么，就要认清楚这种∞情况发生的原因，以尽力避免其发生，双赢关系总是好过双输关系。但是，要获得双赢意⌒　味着双方都要克制，为此又回到一个基本点了——保持财务状况健康，你应该量入为▃出，不至于债台高筑。国与国之间也【要有机会的平等，而且要善于妥协、善于共事协商，从而打造双赢的∑关系，这样的话战争也许就可以避免了。

吴晓波：谢谢瑞，第二个问题是关于货币的问题，你这本书里面有一句话给我留下很深的印象——“最大的↘风险是货币价值的风险”。美国从新冠疫情以后一直在发债，现在的美＠ 国国债规模25万亿美金，中国买了将近3万亿美金，在这样的背景下，你说的这个问题就出现了，最大》的风险是货币价值的风险。我想请教的是：储备货币衰落的速度在未来5到10年内是快于还是＠慢于像GDP、生产效率这样的实力指标呢？

瑞·达利欧：货币是一种交易媒介，是一种财富↘的储存手段，所以货币∏就是债。比如说你手头持有一些货币，其实是持有一些以这种货币定价的债。在我△们的法币体系当中，其实国家是可以通过印钱来还钱的。所以如果你把货币作为资产来持有，它们⊙就可以给你很多纸币，而纸币是会贬值的。所以世界总是要经历一个周期，即人们对货币信心的周期。

现在很多→人、很多国家都持有很多以货币计价的“债权”，但回报率很低，而且政府还想要印更多的钱，因为它们想要花更多的钱，但是，它们却没有……如果它们限制了货币●的总量，它们就不得不从▼其他人手中拿钱来花，而这在政治上是难以操作的。

思考一下，人们持有的以万亿计的货币债权，人们相信可以将其〒卖掉，然后⊙去买东西。可他们永远都没有办法做到，即使真的做到这一点，政府又会印更多的〖钱了。

所以，从财务的角度№来说，这是一个很大的问题。我们交换的是什么？在各国之间存在的财富储存手段到底是什么？目前这种货币是美元，我们对此感╱到很习惯，但我们也看到⌒　了巨大的变化。这个变化的部分原因是美元印得太多了，另外还有一个原因是美元的武器化、货币的武器化。因此，在世界发展的过程中，我们需要去不断思考什么是货币，这个概念在未来将会有变化，而这也会意味ζ　着资本市场的变化，以及经济的巨大变化。

吴晓波：谢谢瑞，随着货币不断的泡沫化，包▃括美国人、中国人都有货币焦虑，希望我们通过学习一些好的理财方式能够缓解我们的货币焦虑。第㊣三个问题，关于中美关系的问题。

瑞第一次来中国是1984年，1984年中国当时的【人均GDP应该是在400到500美金左右，现在中国已经成为全球第二大经济体，人均GDP超过了1万美金，增加了20多倍。中美关系便进入到特别微妙的状态，包括瑞写这本ω　书时，关于中美问题也写得小心翼翼。瑞说，中国和美国之间存在着七种竞争的形态：贸易、技术、地缘政治、资本、军事、文化，以及自我交战。

瑞，在你〓所提到的中美关系七种竞争形态中，未来5到10年，你认为最值得关注的是哪两个？

瑞·达利欧：军事战争是我们绝对不能容许其发生的，因为只要不是军事战争，中美之间就只是一场←竞争。所以，如果必须要选两个的话，最重要的是军事，最好是能避免军事冲突。

第二值得关注的，是自我交战。自我交战的意思就是如果你自己非常强大，你身◆边的人也很强大，你以健康的方式行事，你就会很好，但如果你很弱就完全不同了。所以，在内部而言，如果中美避免战争，而且又同时专注＠ 于如何让自己变得健康和强大的话，那就意味着要给民众提供很好的教育，这不仅是指像理解事实、计算这「样的教育，还要教育人民彼此文明相待。如果你理解这一点，你就应№该建立良好的基础设施和体系，去提高◆生产率，使最多的人受益，这样的话就能够强大且避免内斗，从而有一个良好的〗社会。

这就是我要选出来的两个最重要的竞争形态。

吴晓波：其实瑞选的是中美关系的底线和理想状态。我记得当年《时代周刊》有一个封面，就是1979年有一个小伙子拿了一瓶可口可乐站在长城上，就意味着中国开始搞改革开放了。

在90年代以后，中国现在很多公司治理的模式都是学的美国的。我后面书架上的很ξ多书，包括←我们现在读瑞的书，都是美国经济学家、企业家、金融家提供给我们很多商业的知识。

一〒百多年来，其实所有中国人都希望说中美之间是一场竞合——竞争和合∑　作，希望能够共同维护全球的╱经济秩序和全球的金融秩序。非常感谢瑞能够给我们提供那么一本〗有价值的书，也谢谢你帮助中国的孤儿。

二、世界上的三大变化是不断重现的

瑞·达利欧：在过去的几年中，我看到了三个大的力量，这些力量在我的一生中没有出现，但是在我之前的历史上出现过很多次。

第一，大量债●务被创造，以及为了给这些债务提供资金支持，大量货币被发行。最为重要的是，在世○界上最主要的储备货币的发行状况方面，我们只有回到20世纪30年代，才会发现与当今相类似的情况。

第二，各︻国国内爆发了大量的社会和政治冲突，这些冲突的根源是自20世纪30年代以来全世界最大的贫富差距，尤其是美国的贫富差距影←响重大。

第三，大国崛起，即中国的崛起。中国的崛起挑战了现有的世界领先大国，上一♀次发生这种情况实际上也是在20世纪30年代。

观察到这些现象，促使我去研究过去500年里世界主要大国以及储备货币的兴衰，以及◣自唐朝以来中国的各个朝代。这样的历史研究让我眼界大开，因为我看到了同样的事情一而再再而三地在历史上【重演。

而且，这些事情背后的因果关系√也是一样的：最重要的是，人性是不会改变的。

现在，我看到了世界上最大的ζ几样变化，这些变化发生的原因是人和人之间关系的变化，而且这样的周期也是随着时【间的推移不断重¤现，所以我希望当我们在讨论其他问题时，也能对此有更多的讨论。

主持人：从我∑们个人的角度出发，这个周期的概念是否也适用呢？人的一生是不是也有周期可循，您怎样看待人一生中的周期？

瑞·达利欧：首先，周◣期的发生当然是因为受到不同的因果关系驱动，所以不仅仅需要相信有周期，而且还需要了解◆周期背后的原因是什么，以及受什么样的关系驱动。当然，人的生命也是有周期的，就像所有⊙周期一样。

当然，周期各♀不相同，但是有一些比较典型的周期，在这些典型的周期以外，还有⌒其他的一些周期，比如像生命周期。在人的生命周期中，首先你会出生，然后你的生命大概平均而言会有80岁左右，肯定不会到160岁的，大概也就是这么长吧。

一个典型的生命周期有三＠个阶段。

第一阶段，你要依赖其他人。你是一个孩子，你正在成长，需要在学校里面学习。

第二阶段，人开始变得独立，其他人开ξ　始依赖你。你成为父母，比如说需要去照顾你的孩子，你还需要去平衡你的工作和生活。

第三阶段，你不再想追求自己的成功了，而想要让其他人能够成功，想要把自己学到的传授给其他人。我现在就处在第三▼个阶段。

在每一个阶段中都会发生很多事情。比如，你从学校毕业了，你要结婚生子了，这些都是人的生命周期中要发生的事情。如同生命周期一样，所有的这些周期其实都是有起有伏的。

最重要的是什∴么呢？就是如何◢去学习，如何在这些起伏中汲取经验和教训，如何去改变。

三、借太多钱会导■致国家进入衰落周期

吴晓波：每隔几年，我们就会看到〒学者们从不同的学术角度，来分析世界的秩序，比如，基辛格写了《大博弈》，从国〖际政治的角度阐释了世界秩序如何走到今天；保罗·肯尼迪写了《变动社会的政治√秩序》，研究了地缘经济、政治秩序的一系列变革；尼尔·弗格森写ζ　了《帝国》，他专门研究了英国、美国这类经济、政治帝国的发展历程。

瑞的这◣本新书，独特之处在于他本人是一个全球最大的私募基金的管理者，所以这本书更多的是从一个ζ投资家的★角度来研究世界的秩序变化，给我们在货币、债务等问题上带来很多新的理解。

在经济学里¤面，最长的一个周期是60年，叫做康德拉季耶夫波动周期，是一位俄国经济学家〓的研究。瑞写这本书，雄心更大，他用500年的维度来研究各个国家货币变革的过程。

瑞讲了一个⊙观点：我们人其♀实活得很短，人生中会碰到很多第一次遇到的事，但历史上这个事情已经发生了很多遍了，比如说对于今天的俄罗斯人和乌克兰人来讲，他们人生第一次碰到这样的战争，但是如果你回看500年的历史，在这『个地区，各民族已经打了几╳百年了，无非是这一代人又碰上了。这场战争可能是一个巨大的悲剧，但是悲剧的发生有偶然性，也有∩必然性。

我觉得我们中国也是一样，我们现在ㄨ遇到了疫情，近些『年有很多新政策出台，还有今天在看直播的很多同学心中也会有很多问题，这些对我们的人生来说，都是第一次碰到。但是如果从中国历史来看的话，它们的出现就有必然性。

比如说房子。过去三十■年，中国城市化运动和房地产蓬勃发展，此前没有中国人经□历过。但☆类似的事情不仅在1990年代的中国发生过，也在欧洲、亚洲多个国家发生过。如果你研究这些¤历史，就会清楚在某个时间点，我们需要进行怎样的财富配置等等。

再比如最近这些年我们▃一直在推动一件事情——消费品领域里面的新国货运动。美国在1896年钢铁产量超过英国以后，有过一次』本土文化的崛起，想︽要摆脱英格兰文化对它的影响，诞生了好莱坞、可口可乐、西部牛仔等等一系列文化现象，并投影到一些商□品中。在1980年代，日本也开始从脱亚入欧向本土文化回归，也兴起了一次日本的商品崛起。总的来说，只要这个国家经济发展以后，中产经≡济崛起以后，它的本卐土文化一定会繁荣。

所以，今天中国的年轻人也开始喜欢中国的本∞土文化，喜欢国货，这都是可以在历史中找到轨迹的。了解这些经济景象，对我们的生活就会有帮助。

主持人：的确如此。我们会说※时代造就伟人，那其实我们或许也可以说，这个时期的一些重要的书籍、文字留存，其实也是时代背景∮造就的。比如说，吴老师，自您开始观察和记录中国的商业和经济观察这三十多年，可以说，正好也经历了中国时代发↓展的大浪潮。这么多年的观察下来，您觉得我们应该如何理这个周期，顺应时代趋势的这个概念∮？

吴晓波：我在看瑞的书√的时候有很多的感触，我们虽然一个是中国人，一个是美国人，但确实都非常地幸运，经历了各自国家一个特别蓬勃发展的时期。另外，我们所在的这个行业可能也是这个时期中变动和发展最快的♀。

瑞在这本书中讲〓了一个很有趣的细∮节：1971年，他22岁，在纽约证券交易所当一个暑期工，看到尼克松宣布美元和黄金脱钩的新闻。1944年，美国宣布美元和黄金挂钩成为全球储备货币，建立了布雷顿森↓林体系，可到了1971年，各个国家的货币开始膨胀，美国人也抗不住了，便开始脱◎钩。瑞当时就很吃惊，他认为美国违约了，第二天股①市一定会大跌。结果第♀二天，美股上涨了4%，这对他形成了非常大的触动——为什么美元和黄金脱钩▆以后美股会大涨呢？通货膨胀和股市到底什么关系呢？

从那以后直到今天，他都︼在非常热情地专注于自己的工作，我觉得这应该就是一个幸福的人生，他不断地充实自己的生活，同时也为别人在创造财富。我觉☆得这就是一个美国人横跨半个多世纪的一项事业。

对我来说也是一样，我是1990年参加工ㄨ作的，当年中国出台了两个比较重要的法律政策，一是对国有企业要放权让利，第二，推动了《村民委☆员会选举法》，希望推动基层的经济改革。到了1992年邓小平南巡讲话，中国经济开始复苏。我从那个时候开始，便作为工业ㄨ记者到处跑工厂，了解国家的变化。

我去过中国沈阳铁西区的一间工厂，当年是中国最大的」铸造厂，天安门城楼上的国徽就是那间工厂铸造的。1990年，那间工厂有几千个人，非常非常■喧嚣。我前两年再去的时候，那间工厂已经被掏空了，变成了中々国工业博物馆。我站在博物馆的车间里面很感慨：我20多岁来到这里的时候看到一个钢花飞溅的空间，重¤回这里时，看到的是安静的博物馆，但是中国现在已成为全球最大的钢铁制作国，消耗了全▃世界55%的铁矿石。

所以，30多年来我一直在和这个国家的经济发展同步。我们一起经历了这个世界和国家的快乐，同时也必须要承受它的苦难，包括2022年，我们正面临不≡少困难。这些困难对今天的中国人、今天的世界意味着什么，以及在历史◥上我们有没有遇到过，我们的前辈∞们有没有遇到过，他们是怎么解决的，我觉得这是←今天我们需要思考的。

瑞·达利欧：我想在这里】接着刚才吴先生的话说一下。在1971年，我对美国的脱钩行为感到吃惊，之后就开始研究历史。我发现同样的事情在1933年3月5日发生过，当∮时罗斯福做了同样的事，也是印钱，与黄金脱钩。我因此明白了，为了理解规律，我需要了解历史。在2020年，美国其实又做了同样的事，印了★很多钱，这就使我认识到了历史的规律。

世界上存在着秩序，即新的系统。对国内秩序而言，秩序都来自战争，所以总是会有战争发生，人们为建立系〖统而战ぷ。世界秩序是〓在1945年发生了变化，那是二战结束的时候，当时的战胜国开始制定游戏规则◥。中国的国内秩序是在1949年发生了变化。

当这些秩序建立时，一般来说都会有一些斗争，斗争过后就开始有一段繁荣与和平的时期。因为没有人会◣再去对抗已经占据主导地位的力量了，而且战争是大规模的平衡器，可以将旧的债务抹去，又使人①均收入趋同。

在接下来的很多年中，一般来说会有50年左右，和平与繁荣的程度不断提升，经济不断增长，但也有其他变化在发生，例如财富差距和机会差距会变得更大，因〓为繁荣和机会的分布都是不公平的。

另外，还会出现债务水平上升。因为人们借了更多的钱，而一个人的债◣务就是另一个人的资产，所以我们会看到债务水平不断增加。而这一点在拥有领先的世界储备货币的国家中尤为明显。

在我看来↙一个有趣的现象是：富国从穷国那里借钱。当中国最初借钱给美国时，美国的人均收入是中国Ψ人均收入的40倍，但美国还是向中国借钱。这是因为，如果一个◥国家有储备货币，那这个国家就有了借债和过度负债的能力。随着这一进程█的推进」，贫富差距会不断扩大。

当然了，同时我们需要知道的是，世界上是有竞争的。领先的大国会面临更多竞争，新进入者的成本更低，能够赚到更多的钱。所以美国和中国之间就形成了一种很典型的关系：中国把钱借给美国，美国从中国←买商品。随着时间的推移，中国在很多领域变成美国的竞争对手，经济冲突々随之产生。

当然，随着各国进一步全球化，将自己的货币带到全球市场上去，它们也会增强自己的军事力量来保护↑自己的供应链→，等等。所以，这些国家的军事实力会增强，教育实力会增强，强国的比较优势这个时候会日趋下降。

有时候各国做得有点太过分了，借太多钱了，这时就会进入典型的国家衰落周期。国家的╲开支高于收入，政◤府的钱越来越少，不得不印更多的钱，这种情况有史以来一直在发生∴。

例如》在古罗马，政府铸造金币时放的黄金越来越少。所以在贫富差距悬殊时，我们总是会看到印钞，然后冲突会增加，这些冲突围绕价值观和金钱展开，也许这时中国▅人会说“天命不保”。

而且，在这些时期往往自然灾害也会发生，甚至人的智力也在衰败。通常来讲，富三代不像富一代这么强大，他们通常会被↘宠坏，变得不够坚强。在这种情况下会发生内部竞争和外部竞争。问题在于，这样的竞争会不会√导致战争？如果导致了内战，又如何去解决？国内战争是挑战国内秩序，即内战。外部战争是挑战已有的世界秩⌒序◥。这就是周期的过程。

我们能够学到的教训就是，我们一定要保〖持强健。当实际情况变化时，我们可以观察一个国家到底有多强大，国民教育、财务状况▲如何。如果一个国家Ψ 原本在国内国际都非常强大，那当它削弱自身时，它就会在国内和国际两方面都遇到挑战，这就是⊙周期发生的原因。所以，当我们♂看到经济下行、财政问题、内部和外部冲突时，就意味着新的世界秩序或国内秩序正在形成。所以现在大家可以看看我们正处◥在周期的哪个阶段。

– END –

刘畊宏女孩

最近，刘畊宏火了，在直播间，在朋友圈，在我这样的胖子耳〒边」。

先说说⊙火到什么程度吧，网上有女孩曰：

李佳琦叫我美眉，刘畊宏叫我▓坚持。一个掏空我的钱包，一个掏空我的身体，我人ㄨ财两空。

在姐妹们心里█，当今世上能和李佳琦比肩的男人，属实不多。

哦，或许你还不是很清楚他的来历，容我简单介№绍一下。

刘畊宏是一枚中国台湾地区艺人，从职业成就来说，就挺糊的。

他最红的身份，源自与周杰伦的那段“佳话”：在周杰伦还没有出名前，好兄弟刘畊宏管吃管住，无怨无悔地养着他㊣。

至于后面的Happy Ending剧情，相信大家应该能猜到。

但刘畊宏这一々次出圈，和周杰伦关系不太大。

疫情期间，因为居家无聊，刘畊宏开始直播健身※。

明星直播不是新鲜事，没翻车的更是少数。

刘畊宏一开始算是有点翻——因为胸肌太大，被系统判定为“疑似不可描述”，然后惨遭下播。

于是，“不服”的他，穿上羽绒服继续开练。

听闻此事的网友们进直播间看热闹，看着看着就跟着跳了起来，跳着★跳着就“陷进去了”。

人们发现，这位快奔50岁的大叔高强度蹦跶面不红气不喘，体能好得惊人。

娱乐圈考古专家开始放料加持光环：比如刘畊宏在加拿大的朋友家借住，几天下来，连朋友的狗都变壮了；又比如，在杰伦饮奶茶过量发福前，他的八块腹肌就是刘︼教练给整出来的。

一来二去，谁不想跟着刘教练“试试看”。

这番自娱自乐，就这样成就了一位“全民私教”，而凡是跟着刘教练㊣　卷身材的，都自称是“刘畊宏女孩”。

随着刘畊宏女孩的身体热量噌噌下』降，刘畊宏本人的热度噌噌往上涨。

10天内粉丝增加了近3000万。

是的，刘畊宏不㊣　带货↘，但比带货还猛。

一些多思的人开始讨论，刘畊宏出】圈的“流量密码”，有人说是“疫情+居家隔离”，人们「需要动弹，有人说是刘畊宏的明星光环加持。

要我说，我会先放一个励志的数据：

自2010年以来，中国城市◥男性和女性的平均BMI和肥胖率上升显著放缓，尤其是城市女性的平均BMI上涨几乎停止。作为对照，农村⊙男性平均BMI和肥胖率增幅适度放缓，农村女性的平均BMI和肥胖率继续稳定增▓长。

所以，他们被叫作“刘畊宏女孩”是有〒一些道理的。

走进月半△时代

要做到这其实很不容易。

1997年，世卫组织提出一个概念，堪称近十年来最ξ　流行的人类“产品标准”之一——BMI。

所谓BMI，指的是身体质量指数（body mass index）（公式如下图），用来反■映成年人的体重情况。

以此为标卐准〒，把人类分成了大大小小的几个“品类”——体重过轻、正常、超重、肥胖和严重肥胖。

严格来说，BMI指数本身还蛮粗糙的，只适合测试成年人〖，hold不住那些专业运动员、小孩子和老年人等身体指标特殊的群体，地域或人种也对会对这个标准产生影响。

截至2018年，中国达到BMI肥胖标准人数连续增长了约3倍，到了2020年中国成年人超重率、肥胖率加起来高ξ达49.6%。

近一半的中国成年人超重或肥胖，即为6亿人，绝对数位列世界第一，是当之无愧的“世界首胖”。

2021年，《柳叶刀》刊登了三篇与中国肥胖有关的话题。

这一年，中国第一次召开了世界肥胖者大会。

这一年，纸包不住肉了。

自2000年起，每隔4-5年，国家体育●总局就会联合教育部、科技部、国家民委、民政部、财政部、农业部、卫生部、国家统计局、全国总工会10个部▽门在全国31个省（区、市）进行国民体质监测工作。

这一监测过程，就是见证中国普通成年★人越来越胖的过程。

我们可以通过这么几个维度来参照：

①同一年龄段，越来越胖。

换言之，95后平均水平比前辈们◣胖。

②同一个成年人，年纪越大越胖

所以，中年发福是真的。

哦，或许我们要把身高也考虑进去。

很遗憾，对结果的影＠ 响很小。

篇幅所限，我只是列举了其中一个年龄段或出生群体，但其他群体都是如此，无一例外。

毫无疑问，中国已经走入了月半时代。

而《柳叶刀》刊登的一项时间跨度长达三十多年的全球肥胖调查研究显示，目前各国的肥胖人群数量都在增加，而且更为令人警示的是，这三十多年来还没有哪个国家成功抑制住了这种发展势头。

但刘畊宏女孩︼们，正在尽力而为。

肥胖与新冠

在当下，肥胖还会引发一个迫△在眉睫的问题——为新冠病毒提供了相当多的便ξ　捷通道。

当我们被问及，新冠病毒更喜欢“欺负”谁时，第一反应☆很可能是老年人、未接种疫苗群体以及患有心血管疾病、高血压、糖尿病、尿毒症等基础病的患者。

但很少有人会提到“肥胖者”。

2020年，中国一些医生对→1月16日至3月28日在武汉科技大学附属孝感医院确诊的541例新冠确诊患者以BMI分为正』常体重组、超重组和肥胖组，在研究了他们的临床表现后发现：患者中超重、肥胖患者更容易进展为重症和危重症，提示肥胖可能是影响COVID-19临床转归的重要危险因∏素。（转归：指病情的恶化或好转、扩散或减轻。）

当时，该研究组采用的治疗方案是《新型冠状◇病毒肺炎诊疗方案（试行第七版）》，他们的研究成果最后体现在了于2020年8月18日发布的第八版试行诊疗方案〗中——临床表现部分第一次出现了“肥胖人群”字样。

国外的研究也得出了相似的结论。

美国纽约大学医学院在《临床传染病发表的3615例确诊患者数据显示，60岁以下人群中，肥胖（BMI≥30 kg/m2）患者的住院率翻了一倍以上。

法国里尔一家大学医院在《肥胖症》期刊报ζ　告了124例COVID-19患者的数据，显示BMI≥35 kg/m2与需要有创机械通气风险增加6.36倍有关，这一关联不受患者是々否有合并疾病的影响。更令研究人员意外的是，很多年轻患者的唯一危险因素是肥胖，病情进◢展非常快速。

早在2009年甲型H1N1流感大流行后，美国疾病控制与预防中心就报道BMI是流感的独立危险因素，并且，肥胖增加〓流感和其他呼吸道病毒感染的疾病严重程度。

就拿炎症来说，过多的脂肪会导致全▽身处于发炎状态，而身体发炎时，免疫系统不会对病原体（新冠病毒））做出〓适当的反应，进而使得★身体更容易感染新冠。

一位上海同事提到隔离期间“发炎”的情况

正因如此，美国一些州优先开放给肥胖者先打疫苗。

可即便到〗了打新冠疫苗的时代，肥胖也不让人省心。

2021年2月28日，《卫报》发表了意大利研究者的成果——辉瑞疫苗对肥胖者效果较︼差。相比◣于健康接种者，肥胖者在注射第二剂疫苗后产生的抗体水平减少了50%，以至于科学家认＠ 为，针对肥胖者需要有特别的接种计划。

肥胖是可以预防的?

非要算个先来后到的话，肥胖在新冠病毒出现之前就已经属于“公共卫生问题”。
这意味着，肥胖从来不是一个个人意志〓问题。

更何况，环境＠也越来越不“友好”：动动手指就能点到的外卖，社交平台上琳琅满目的美食种草等等，我们变瘦的机会真的不多。

这解释了人们为什么会如此急不︼可耐地跟随“刘畊宏”。

但我们并非没有参考，至少在吃这一方面。

1989年，中国出现了摄入单一导致营养□　缺乏和摄入过多导致营养◆过剩并存的局面，于是诞生了第一版《中国居民膳食∏指南》，而就在前天（4月26日），已经更新到了2022年版本。

新版本提炼出了平衡膳食八准则：

一、食物多样，合理搭配；
二、吃动平衡，健康体重；
三、多吃蔬果、奶类、全谷、大豆；
四、适量吃鱼、禽、蛋、瘦肉；
五、少盐少油，控糖限酒；
六、规律进餐，足量饮水；
七、会烹会选，会看标签；
八、公筷分餐，杜绝浪费。

肥胖是可以预防的，与诸〗君共勉。

参考资料：
1.《不同体重指数新型『冠状病毒肺炎患者的临床特点及转归》，中华内分泌代谢杂志, 2021, 37(1)2.《食品营◤养与卫生安全管理》，凌强著，旅游教育出版社，20093.《第五次国民体质监测公报》,国家国民体质监测中心，20214.《Body-mass index and obesity in urban and rural China: findings from consecutive nationally representative surveys during 2004–18》，LANCET5.《中国《居民膳食指南》演变及启示》，四川体育科学2017年（第36卷）第4期6.《2020，杀死那个卐胖子》，健康界

本篇作者?|?和风月半?|?当值编辑?|?范程远
责任编辑?|?何梦飞?|?主编?|郑媛眉 | 图源 | VCG

文?/ 巴九灵

4月10日晚，《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》（以下简称《意见》）低调出台，《意见》全文共计7700多字，共计︻八个方面。【链接在此：点击获取全文】

实话实说，这份文件非常不好读。对普ζ通人来说，刷一遍下来，基本摸不着北。标题上◆值得琢磨的就有很多。

有人疑问：“难道现在的全国大市场还没统一？”有人联想：“这是要打击地方保护主义？”我们先从一个有关新能源车的▽故事看起。

2021年，全国新注册登记的新能源汽车数量295万辆，较上年增加了151.61%。五年间，新能源汽车的销量翻了4倍有余，市场一片繁√荣。

但繁荣↘的基础，其实是众多被“人为分割”的小市场。

怎么会被分割呢＠ ？手段ζ有两种，一是补贴，二是采购。

有一段时间，普通消费者在购车时能享受到地方补贴，而具体怎么补贴就很有讲究¤了。不少地方政府会将补贴资金向在当地建厂的企业和品牌倾斜，买这个品牌就有补ω　贴，买别的品牌就没有补贴——市场的价格秩序被人为调整了。?

与此同时，地方政府、企业在采购车辆时的倾斜则更加明显。基本上，国内的一二线城市，不是车企的大本营，就是工厂∏所在地。那么，当这些＠ 城市需要采购出租车、公交车、公务车时，会怎么选呢？选性价比最好的？还是选本地出产∩的？答案显而易见，北京会向北京的车企倾斜，广州会向广州的车企靠♂拢，在燃油车时代∏便已如此。

这种倾斜，使得优秀的车企得不到本来能得到的订单，赚不到本来能赚到的钱。而被倾斜的车企，因为肯定会得到偏帮，也没动力去提供更优秀的产品与服务。长此以往，产业竞争◤的逻辑会从比拼技术能力，转变为比拼政府公关能力，最终受损□　的，是整个产业链。

理想状态下，我国优秀的新能源车企应该是背靠巨大的中国市场，同外国企业竞争。但事实上，它们□确定可以依靠的，可能只有一个狭小的地方市场。

这样的情况，并不只是出现在造车这一个环节，在全产业链上，地方保护主义都有可能造成类似的恶果。地方保◥护主义长期存在，与我国的基本国情有关。中国各省份的规模大都抵得上一个中型国家，且相↑互之间差异极大。有的◥面积大，有的资源丰富，有的经济发达，有的人口众▃多，外加上各地风俗、地理和文化的差异，仅方言就有上百◣种，治理难度可』想而知。

以至于吴老师在《历代经济变革得√失》中指出：发生于历史以及当下的所有中国问题，都有中央政府、地方政府▲相互博弈和妥协的身影。更何况，如今除了地理上≡的区域差异，还有互联网世界。那里也矗立着一个个规模巨大的“经济体”，它们彼此之间正分裂成一个个封闭的数据孤岛，互不联通、彼此竞争。

因此，建设全国统一市场，就是想要▲改变经济层面从中央到地方、各省各地¤区之间以及虚拟世界中存在的卡堵、断层甚至脱节的局面。这当然很难，正如复旦ζ大学经济学教授兰小欢在《置身事内：中国政府与经济发展》中所说的那样：

这无疑是要在】全国进行一次“小型Ψ 的全球化”，需要多年的建设和制度磨合。?这也意▅味着，想要通过一篇文章通俗易懂地解释清楚《意见》，其实十分困难。

但我们还是寻找了与之有关的几个切面，配上《意见》条例和专家解读，希望能帮助大家一窥究竟。

切面一：推动国内大循环

「 条 例 」

持续推动国内市场高效畅通和ぷ规模拓展。努力∩形成供需互促、产销并进、畅通高效的国内大循环，扩大市场规模容量，不断培育发展强大国内市场，保持和增强对全球①企业、资源的强大吸引力。

「 解 读 」

当前，中国经济面临三重压力：

第一是疫▓情的压力，看似是短期的，但有中期化迹象；

第二是人口红利、城镇化红利到了后半▂段，增长方式需要从“房地产+大基建”向“科技创新+实体经济”转型。也就是我常说的，从“印钞票时Ψ代”向“印股票时代”转型。

第三是中美关系进入“战略博弈期”，西方↙国家从接纳中国，到开始排斥中▂国，全球化遇阻，未来中╳国可能会进入以内部大循环为主的新时代。

在经济下行压力加大时，地方政府会“情不自禁”地保护市场□　，设置壁垒。因此国家出台了《关于加快建设全国统一大市场的意见》。

对内要做两件事：

第一，统一市场，削平山头，树立中央权威，保证政令畅通；第二，打破壁垒，降低交易◥成本，让内循环更畅卐通，促进经济复苏。

对外，维持中美关系的“斗而不破”，中国需要护城♂河。护城河的其中一环，是科技创新能力、国内统╲一大市场的规模。如果中国能把国∞内市场变得“统一”“强大”，这个杀手锏将更有竞争力。

当然，未来我们将以内部大循环为主，但外部大循︾环不能放弃。

切面二：地方重复建设

「 条 例 」

指导各地区综合比较优势、资源环境承载能力、产业基础、防灾避险能◥力等因素，找准自身功能定位，力戒贪】大求洋、低层次重复建设▲和过度同质竞争，不搞“小而全”的自我小循环，更不能以“内循环”的名义搞地区封锁。

鼓励各地区持续优化营商环境，依法开展招商引资活动，防止招商引资恶性竞争行为，以优质↓的制度供给和制度创新吸引更多优质企业投资。

「 解 读 」

其实，2013年“中共中央关于全面深化改革若干重大问题的∞决定”中就提出，实行统一的市场准入制度，实行统一的市场监管，清理和废除妨碍全◆国统一市场和公平竞争的各种】规定和做法，严禁和惩处各类违法实行优惠政策行为，反对地方保护，反对垄断和↘不正当竞争。

为什么我们的很多改革方针、方略要年年讲，不断讲，翻来覆去讲，但却无法真正落实？最关键的还是制度保障问题。

例如，在地方政府依然需要把GDP作为最重要』的KPI，需要把招商引▆资、土地财政等作为拉动GDP增长的最常见抓手的背景下，地方政府一定会出▲台各种政策吸引更多的资金，想方设法让外来投资者在本地建立子公司，在本地↙纳税。

对于在各地开展经营的企业来说，这肯定不是管理成本最优的选择，但如果⊙不在本地建立独立的主体，配上一套班子，就享受不了优惠政策。

又如，现在地方政府主导的采购量很大，财政扶持力度∏很大，地方所属的投融资平台在投资方面的作用也很大，所以在本地▓的市场上，地方政府有巨大话语权和实际影响力。他们是按照本地利益最大化来决策的，这和统一大市场的方向并不一致。

所以，在中」国现有的考核机制下，建立统一大市场是一个两难问题。如果地方政府的主要职能不是公共服务型的，还是经济发展型ㄨ的，那么就很难抑制▼他们对市场的干预。有这么多双手都在市场上摸来摸去，抓来抓去，市场怎么可能是平的呢？

切面三：数字▂反垄断

「 条 例 」

完善垄断行为认定法律规则，健全经营者集中分类分级反垄断审查制度。破除平台企业数据垄断等问题，防止利用数据、算法、技术手段等方式排除、限制竞争。

「 解 读 」

2021年年底，湖南蚁坊软件股〇份有限公司及其北京分公司向长沙市中级人民法院起诉新浪微博运营商北京微梦创科网络技→术有限公司，请求法院判令微梦公司以合理条件允许蚁坊公司使用新浪微博数据，并赔偿蚁坊公司经济损失及合理费用合计550万元。

这是国内首例因↑互联网平台拒绝数据许可引发的反垄断民事诉讼，该案的争议焦点之一实质上就是数据产权。

我们可以发现《意见》中的几个内容与之有关。

但是，要想真正解决这个问题目前还困难重重。

数据要素通常是作为用户在平台或关联用户上进行交互的副产品而生成的，单一数据价值不大，海量数据的意义却非同小可，数据寡头可以借◤此进行精准定价，放大消费者的非理性消费行为连，促使消费者对平台服务形成依赖等，从而获得绝对的优势竞争地位。

那么，数据究竟应该归谁所有呢？

大数据平台作为数据的直接保管人、源头获取人，享有对数据开发、利用多大的限度？

如果不允许大数据平台对数据进行分析、加工，是否会影响消费者的消费体验？

再加▅上数据分析、加工的专业性原本就强，工作量和工作成本也十分巨大，除了大数据平台◥本身还有谁更适合对数据进行研判？

毫无疑问，法律不能完全限制大数据平台对数据的开发、利用，大数据☆平台也需要借此来改进不足。

关键是，数据研「判结果能不能由大数据平台独享，又应该通过什么样的方式进行分享？

只有较好地解决数据产权，数据→垄断才能从根本上解决。实际情◥况是，目前国内关于数据产权的立法几乎是空白的，但《意见》指明了一个方∏向，相信未来会对反垄断领域产①生直接的、深刻的、巨大的变化。

切面四：统一土地和劳动力市场

「 条 例 」

健全城乡统一的◥土地和劳动力市场。统筹增量建设用地与存量建设用地，实行统一规划，强化「统一管理。完善城乡建设用地增减挂钩节余指标、补充耕地指标跨区域交易机制。健全统一规范的人力资源市场体系，促№进劳动力、人才跨地区顺畅流动。

「 解 读 」

这一条的意义十分∏重大，有两个要点值得关注：

其一，强调“统一规划”。基于我国当前的房地产发展以及城市可持续发展，土地集约化使用ζ　和产业高效发展相结合显得尤为重要。一方面我们看到不少城市有着旧城改造▂的需求，另一方面新城新」镇的建设过程中也存在着类似“画大饼”的问题。

经历了房地产市场二十余年的发展，结合城镇化率不断提升以及房地产市场的供需变化，需要有更为统一的规划，实现增量和存量协同发展，并促々进土地市场向精细化层面发展。

其二，提出补充“交易机制”。这一条的提出无疑给城市群发展提出了更广阔的思路，由于大城市的快速发展，可能存在耕地后备资源相对匮乏、新开垦耕地不足以补充所占耕地的区域▃的问题，实施交易机制后，可以在耕地后备资源相对丰富、补充耕地指标充裕的其他地区来落实补※充耕地任务，并建立相关机制保障补充耕地区域的利益。这有利于城市群和都市圈在土地层面更为灵≡活，并强化了全国层面对于耕地☉的保护。

当然，推进过程中也存在一些难点：

1. 增量和存量建设用地的统一规划，如何更好地兼顾土地财政的需求，如何在统一规划中落实保障性租赁市场的建设目标，如何克服换种形式的“画大饼”行为，这都对规划提出了更高的要求；

2. 在补充耕地指标跨区域交易机制中，如何建立更为有效的平衡性机制，如何能有效使用交易资金，避免资金被挪用等，都需要在机制和后续管理中进行强化；

3.?劳动♀力和人才的跨地区流动存在的难点会更多，尤其是跨省的流动更难推进，目前来看省内流动，在一些省份存在公积金以及落户积分层面的保障机制，但跨省层面的推进难度较大，同时由于各地的老龄化∞加深，导致不少对于年龄偏大的劳动力流动存在一定抵触，尤其是在保障机◣制层面表现更为明显。

切面五：统一资本市场

「 条 例 」

坚持金融服务实体经济，防〖止脱实向虚。为资▅本设置“红绿灯”，防止资本无序扩张。

「 解 读 」

资本市场的核心功能是服△务于实体经济，在资金端使投资者实现资产配置效率与效益的最大化。

统一的资本市场是全国统一↘大市场的重要组№成，也是关键的要素和资源市场，与土地、劳动力、技术等要素价值并列，只有资本市场◥实现良性发展，各要素之间才能实现更加ξ　良性的“互动”。

注册制改革以来，资本市场正在加速补足核心功能的缺失，但当前▆资本市场依旧存在资本无序扩张等乱象。

《意见》中提到，给资本设置“红绿灯”。红灯就是◇要停住，要踩刹车。涉及社会健康发展以及民生福祉的领域，市场主体以及微观个体平等式发展的领域，如此前存在发展乱象的教育、居住、医疗等行↙业。

绿灯就是要往前走，还要踩油门，高效通行。涉及中国经济下一阶段高质∑　量发展的领域，如战略性◇新兴产业，新一代信息技术、新能源、新材料、高端制造等；以及强▆化国家战略科技力量背后的关键核心技术突破，新一代人工智能、量子信息、集成电路、航空航天等领域；还有实现双循环战略背后的新消费、新国货、文化相关等将会更加欢迎具备长期价值ㄨ创造能力的资本投入。

– END –

上周，全国两会正式落下帷幕。

今年两会，小巴在朋友圈里看大家通读《2022政】府工作报告》，热议各人大代表、政协委员的提案，好不热闹。而一︻些有心人已经开始根据两会热门话题，着手研究不同产业的未来潜力。

其实每年，我们的晓报告团队都会适时从两会热点中挖掘一些行业机会，整理成一份报告合集供大╲家参详，今年也不例外。

先和大家透漏几个报告中的亮点，希望对你♀的2022年，无论是投资还是寻找工作机会，都能有所帮助：

◎?新基建、数字经济将∑联手贡献超过20%的GDP；

◎?2021年我〗国已经建成全球最大的5G网络；

◎?2021年新能源发电量首次突破一万亿千瓦时；

◎?我国风电装机量累计占全球的37%，年均复合增长率是全☆球的2倍；

◎?辅助生殖每年贡献30万新增人口。

中国建成全球最大的5G网络

首先，我们来聊聊新基建。用官方的话说，新基建是稳增长、稳就业的重要♀抓手。

3月5日发布的《政府工○作报告》中提到，要“积极扩大有效投资。围绕国家重大战略部署和‘十四五’规划，适度超前开∏展基础设施投资”。

具体来看，新基建的投资机会包含这七个领域：5G基建、特高压、城市高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大︽数据中心、人工智能、工业互联网。

以5G为例：

? 从基建№数量看，2021年我国已经建成全球最大的5G网络。5G基站总量占全球60%以上，每万人5G基站数较2020年提高近一∩倍。

? 从用户规模⊙看，5G移动电话用户达到3.55亿。据Dell’Oro Group统计，预计到2024年中国5G用户规模将□　达到10.1亿人，市场规◇模达3.3万亿元。

??从投资规模看，中国信通院预测，到2025年5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元。此外，5G网络建设还将带动产业链上下游以及各行业应用投资，预计到2025年将累计⌒带动超过3.5万亿元投资。

数字经济占GDP比重将提升至10%

自2017年政府工作报告中首次提及，“数字经济”已多次被写入政府工作报告中，今年也再一次提及。

根据国务▼院《“十四五”数字经济发展∮规划》的要求，我国数字经济核心产业占GDP比重将从2020年7.8%的水平提升至2025年的10%。

数字经济可以分为数字产业化和产业数字化，前者是指原生的数字技术应用类企业；后者是指用数字科技改造传统产业，即数字化转型，具体应用在如工业互联网、物联网等层面。

《中国互联网发展报告2021》显示，中国数字产业化规模达到7.5万亿元，产业数字化规模∮达到31.7万亿元。

想要抓住数字经济产业的机会，以下几点不妨多加关注：

① 互联网流量见顶，数字化向第一、第二产业溢出。

在互联网流量红利见顶、大宗商品成本上涨的背景下，资本市场开始把目光投向提升实体经济高效可持续发展的领域。

从投融资市场●来看，2021年医疗健√康、企业服务、生产制造、汽车等硬科技行业受资本青睐，数字经济步入产业深水区，在数字经济深◣入第三产业应用时，技术创新红利有望向一、二产业溢出，比如智♀慧工业、智慧能源、智慧农业等细分领域。

② 智能制造领域国产化替代加速。

目前，中国是全球第一大芯片市场，但对进口芯片←的依赖度却居高不下，在这种背景下，国内半导体厂商的加速崛起势在必行。

国家政策也在为芯片国产化替代助力，根据国务院发∩布的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》要求，2025年芯片自给率要达到70%，中国半导体产业有望诞生更多独角兽。

③ 数字化手段也提升了城市治理和管理能力。

在∩很多省份，发展↓数字经济正在成为地方政府的“先手棋”。

例如《中国电子报》报道，在山东省东营市，浪潮的双碳管◤控平台帮助城区2.2万多盏传统路灯实现智能化升级，综合节能率达到62.32%，减╳少碳排放超过1.76万吨。同时，改造∩后的智慧路灯接入了物联网和智慧城市照明系统，工作人员可远程监控城区每一盏路灯的工作状态、照明效果。可节约管养成本50%以上，故障修复及时率达到100%。

复合增长率是全球2倍风电行业国产化加』速发展

自2021年“双碳”首次被写进政府工作报告中，节能减排工●作便全面展开。

值得关注的是，今年报告提出能耗强度目标由去年的“单位国内生产总值能耗降低3%左右”调整为“在‘十四五’规划期内统筹考核，并留有适当ㄨ弹性”。这说明之前运动式减碳的一些做法会得到纠正。

未来，“双碳”建设重点在于推动能源革命，推进能源低碳转型。

一方面，加强煤炭清洁高效利用，有◤序减量替代，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力；另一方面，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节●能降碳。

就目前来讲，火力发电依旧是“主力军”。但不难』发现，风电、光伏、核电等其他能源的占比，呈现逐年增长的态势。国家能源局最新数据显示，2021年1月至11月，我∴国新能源发电量首次突破一万亿千瓦时，占全社会◢用电量的13.8%。

截至去年，全国风电新增装机容量达到7000多万千瓦，累↑计装机容量达到28000多万千瓦。横向对比来看，我国风力发电量已经跃居全球首位。风电累计装机量占全球的37%，年均复合增长◢率达到∮24%，是全球增速的2倍。

具体看产业链情况，风电产业在我国经历十多年的发展，上游零部件除关键轴承需要进口外，其他风机零部件厂商基本可以供应自给，国内零部件厂商专业性较强。

例如主轴，是风电整机的重√要部分，也是国产化程度最高的风电零部件。主轴的体积小、重量轻、技术简单，也容易运①输，目前，国内风电主轴行业双寡头企业是金雷股份和通裕重工，2020年两者合计♀占全球风电主轴市场份额的60%以上。

最后关注一下风机◣制造行业。近年来，国内风电行业厂商集中程度高，大型国企在风电建设市场优势明显，市场占有率较高。截至2020年底，中国风机厂商近70家，前五大公司合计市场占有率达66%。

辅助生殖每年贡献30万新增人口

在两会期间，如何提¤高生育水平、激发年轻人的生育意愿，成为热议话题，关于鼓励生育的提案超过20份。

现阶段，中国育龄夫妇的不孕不育率达到了12%—15%，太平洋研究院预计2023年这一比例将提升至20.4%。

伴★随着不孕不育率上升、不孕不育夫妻数量增加及接受试管婴儿意愿增强等因素影响，辅助生殖行业高速发展。主要ω由以下三个原因驱动：技术、政策、行业渗透率∏。

首先，在于辅助生殖对生育率的贡献。在中国，每年因试管婴儿增加的新生儿约有30万名。

其次，是政策╳的扶持。近日，北京市医保局宣布，将宫腔内人工授精术、胚※胎移植术、精子优选处理等16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。以第一代、第二代试管婴儿〗为例，平均费用为30000—40000元，其中，药费╳占比为30%，技术项目费用占比为70%，如果技术项目纳入医保々甲类报销范围，可为患者整体减负56%。

最后，行业规模有前景。中国辅助生殖服务渗透率仅为8.7%，而美国超过30%，随着辅助生殖进医保，为不孕不育夫妇减轻支付负担等举措，行业渗透率将继续提高。

根据头豹研究院数据显示，2020年，中国辅助生殖行业规模已经达到434.1亿元。如果按照年复合增长率14.5%的¤水平持续增长，到2025年，中国辅助生殖行业市场规模将达到854.3亿元。

投资这件事，门外汉只要付出一点点努力就能取得不错的成绩，但想要超越这唾手可得的成绩，就要付出极大的努力。

——巴菲特

文 / 巴九灵（转载微信公众号：吴晓波频道）

从开年到现在▃，随着股市频频出现千股下跌，许多基金投资者的年度收益率目标已经从“赚20%”变成“回本”，甚至是“不要再跌了”就行。

部分明星基金年初以来的跌幅

正确的买基金姿势应该是什么样的？

某种程度上∞来说，如果一个★人能正确地“抄作业”，往往也就会买基金了。

优秀的基金经理是学霸

股市里有半导体、新能源、消费、医药等许多个行业①，就像学生时代的我们要学习不同的学科。

而众多知名的行业类基金经理，就ぷ像某个学科的学霸，考试成绩名列前茅，比如消费类的学霸萧楠、科技类的学霸冯明远等。

有考得好的学霸，自然也有学渣——就是那些业绩排名垫底的基金经理。

而指数基金的收益率，就像考试结果中的平均分。

每年的期末考试，无论分数如何分布，总有学霸⊙的分数比平均分高，但肯定也有一些同学考的分数比平均分低。

如果对投资成绩的要求不高，考个中游水平就行，那么简单买入指数基金就可以了。

正如巴菲特所说：“投资这件事，门外汉只要付出一点点努力就能取得不错的成绩。”

巴菲特的后半句是：“但想要超越这唾手可得的成绩，就要付出极大的努力。”

如果不满足于平均分，那么就要想想怎么抄到▲学霸而不是学渣的作业。

如何找到值得信赖的学霸

案例一

如果有同学第一年考了年级第一，第∏二年吊车尾，第三年又考了年级第一，这样一个成绩不稳定的人的作业，你抄不抄？

如果不抄，对应到投※资中，就是不要仅凭某一年的高收益率买入基金，最好等经过三至五年的牛熊周期考验再进行☆投资，尽量避免买那□些业绩排名忽上忽下的基金。

巴菲特在给股东的信中说到：“虽然我认为5年是一个更加合适╱的时间段，但是退一步说，我觉得3年绝对是评判投资绩效的最短周期。”

案例二

有的同学，给不同的人抄的作业不一样，给小张抄的作业里说选择题的顺序是AABCB，给小王抄的作业里说ACBAC，给小李的作业里说CABBC，最后小张、小王、小李的分数当然←不一样。

这就像基金经理发行了多只基金，每只基金的前10大持仓不相同，最终的收益率☉也不同。这样的基金事先让你选，你选择买哪只？

所以尽■量找那些旗下管理基金总数少的基金经理。

P.S.众多明星基金经理中，朱少醒只管理一只基金，简直像是基金界的大熊猫。

案例三

有的同学，你本来抄的是他的英◥语作业，突然有一天，这位同学告诉你，他小学时学过奥数，可以把数学作业给你抄，你愿不愿意抄？

这就是基金投资中的风格漂▓移，比如消费类基金买入新能∞源的股票；也有医疗类的基金经理另外发行新能源基金的案例。

尽量不要选择这种投资风格不稳定的基金。

案例四

有一年数学试卷的考题很简单，同学们数学考的分数比语文的分数高（某行业年度♀涨幅高于其他行业）。

有的同学会说他自己有几道题是蒙的，其实并不确定，考了高分是运气，降低抄作业者的◆预期。

有的同学这时候信心爆棚，会说，小张抄我的作业考了高分，小王小李你们也来抄我的作业▓吧，带你们上分！（新能源板块行情高点时发行新基金）

结果，“市场”老师说，这次考试的题目出得太简单了，成绩拉不开Ψ 差距，下次出难一点——新能源开始大跌。

所以，尽量ぷ不要在行情高点买入新基金。

案例五

有时候你会发现∏，题目本身是错的，A/B/C/D都不是◥正确答案。

部分同学←不管三七二十一，随便选了一个答案填上去（基金经理永远满仓，永远热泪盈眶∏）。

张三同学经过认真思考，他会在答题处写上：题目有错，或者空着，或者写出正确的答案（高位减仓）。

老师批改Ψ 完，说：“这道题只有张三是对的。”

同样，张三同学平时在给你抄作业的时候，会说：“这几道▂题我不确定，你先不要抄。”

1968年，在标普500指数创出历史新高之际，巴菲特解散了自己的私募基金▓，解散的一个理由是，股市整体价格高于内在价值，买不到便宜的股票了。

次年，美联储为抑制通胀选择加息，美股随即进入熊市。

向标普500指数投资100美元得到的回报图源：officialdata.org

国内的例╱子，如兴证全球基金前总∑　经理杨东在2007年上证※指数站上6000点、2015年上证指数站上4414点时，两次提示投资者注意风险。

据媒体不完全统计，2021年初，张坤、周应波、谢治宇、邬传雁、朱少醒、杨锐文、杨浩等基金经理纷纷对旗下的基金进行限购，部分基金在高位▼进行了分红。

所以，不要买那些→知进不知退的基金。

案例六

有些同学，给你抄作业时，会给你讲解详细思路（对应到基金经理，就是会通过季报、直播、公开采访等形式给你讲解持仓逻辑）。

而有些同学，只给答案不╱给过程，一脸不耐烦：“抄就是了，问那么多干嘛。”

比如量化类↑的基金，说自己采用的是“XXX多空量化”策略，实际上可能只是“三长一㊣短选最短”。这※次对了下次并不一定对，这是归纳法与推理法的不同之处。

*麦道夫说他采用的是“可转换价差套利█”策略，麦道夫基金的年化收益率在10%—12%之间连续维持了20多年，结果是庞氏骗局。

在抄作业时自己也要学习思路，努力找到学霸考高分的原因——学霸有阵子持续考高分≡是因为他妈妈天天给他喝老母鸡炖的汤，如果哪天不炖了会不会带来成绩下滑？

正如新能源汽车和军工行业的表现好，是政府给了补贴、下了大订单，明年业绩还会好吗？

所以，不要买那些自己不能理解的基金。

案例七

有的同学和你一样，考试成绩对他的未来发展有影响，所以不会乱答。有的同学，已经有了保→送资格或者准备出国读书，考好考坏不影响他的发展，只是感受下考试氛围。

可以选》择的话，抄前者的↘作业。人在利害关系一致时通常会比较上心。

对应到投资中，前者是自掏腰包认购旗下基金的基金经理，金额超千万的有丘栋荣、冯明远、张坤、曹名长等，后者可能是吃管理费的基金经理。

*吃管理费最佳的办法是高点发基金把投〖资者套牢，在随后的阴跌中不断表↘示看好长期前景，号召投资者补仓，最后投资⌒者没钱买了又不舍得卖，于是基金经理可以安安稳稳地吃好几年管理费。

结语

怎么抄作业，该抄∏谁的作业，你学会了吗？

新的一年，祝大家“抄”出好成绩。

*本文提及的基金经理与基金仅根据公开资料△搜集，不代表投资建议。另外，在现实生活中抄作业是不对的。

作者 | 拾月 | 当值编辑 | 张文龙
责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉 | 图源 | VCG

“疫”后2022即将开启，你准备好了吗？

 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

每逢年底，小巴都会做一件事——邀请50位经济学者，向他们提出5个问题，来测一测他们对下一年的信心指数，今年还额外增加了一道关于疫情的题。

还有15天，就是2022年了。

2021，依然是被疫情改▼变的一年。截至目前，全球累计确诊新冠肺炎病例逾2.7亿例，累计病亡超530万例。最近，小巴所在的浙江也出现了疫情的反复，本轮疫情确诊近300例。

这俨然不只是“病毒疫情”，还是“经济疫情”。2021年是“疫”后复苏㊣的第一年，但我们Ψ走得并不轻松。

外部，全球货币超发导致大宗商品价格暴涨，企业成本上涨，最终带来物价“涨”声一片；内部，我们又进行了一系列的自我改革：从严调控房地产，整顿教培行业【，反垄断→加码，能源双控等等。

那么，2022年呢？2022年中国的宏观经济、中美关系、楼市、股市、全球『化之路，将可能是怎么样的局面？对此，小巴询问了多位经济学者，请他们来谈谈预测和展望←。

2022年，宏观经济能㊣否稳稳的？

2021年的GDP呈现前高后低的走势。得益于2020年疫情重创下的低基数，上半年〓的经济恢复不错，GDP同比增长12.7%，两年平均增长5.3%。到了下半年的三季度，GDP跌破5，经济下行压力陡增。

12月15日，国家统计局公布的11月经济数据，可谓喜忧参半。房地产销售出现了回√暖，制造业投资和工业生产也表现尚可。但消费端依然疲软，基建也尚∑未发力。

不过，在12月10日结束的中央经济▽工作会议上，已经一语定调2022经济走势——“稳”字当头，会议连提25个“稳”字，规划了2022年稳中求进的经济发展路线图。

2022年中国经济将如何稳稳地发展？来看看经济学者的分析。

2022年是中国经济“5时代”的元年。

2020—2021两年的经＠济增速受到疫情严重干扰，2022年将相对回◎归常态。预计2022年GDP增速在5.2%左右，正式步入“5时代”。从更大的背景看，经过改革开放以来40多年的高速「增长，“人口红利”和“后发优势”逐渐消退，中国经济潜在增速中枢将下移至5%左右。

具体来看，中国经济增长面临新旧动能切换。

1. 从全面建成小康社会的量的快速增长，转向全面建设社会主义现代化的质的大幅提高；

2. 从出口和房地产投资，转向消费、制造业和新型基建投】资；

3. 从人口红利和资本积累，转向人才红利和科技创新；

4. 从高耗能、高污染，转向绿色低碳；

5. 从先＠富转向共富，从效率转向公平。

未来经】济发展将更多依靠“科技创新”和“制度改革”。

综合看，2022年中国经济结构转型↙，将转为高质量发展，企业盈利增速逐步回落，政策环境偏宽松。

1. 经济总量方面，明年中国GDP增速将逐步下移，主要受基数逐渐抬升和海外疫¤情干扰的影响。

2. 具体看：消费，预计2022年消费应该会出现恢⊙复性的增长；出口，2022年中国出口趋势将是从“好”到“比较好”，慢慢回归正常；基建，2021年基建没有发力，明年它有可能发力，因为2022年房地产和进出口增速慢下来了，需要〗有对冲，所以基建有望实现高增长，更大的发力点在新基建。

3. 政策环境：明年企业盈利将逐步下行，中国宏观调控的思路是逆向调节，因此2022年无论是货币政策还㊣是财政政策，都可能会适度松一点。

2022年，中美关系可能缓和or对抗？

2022年的〒中美关系，似乎△出现了“短暂缓和”的迹象。

自9月以来，每月中美高层对话都在3次以上，中美高№层频繁接触，释放积极信号。

从3月的中美阿拉斯加会谈，到7月的中美天津会谈，到10月的中美瑞士苏黎世会晤，再到11月的中美元首视频会晤，会议氛围从开始的激烈到后来的友好，中方也一次次在会议中提出了自己的“清单”“底线”“原则”等。

而9月美国撤回引渡孟晚舟的请求，时隔1028天，孟晚舟终于回国，则被解读为“华盛顿的♀诚意”。

一系列事件某种程度上透露了积极信号，但另一方面两国在会晤中尚未取得实际成果。那么，2022年中美关系←可能出现缓和还是继续对抗？下面来看看经济学者的分析。

我认为2022年中美关系不会发生明显转变，甚至已经【从贸易领域扩展到国际关系领域。即使这几次中美高层会晤透露短暂缓和的迹象，但中国不能盲目自信，应多一些忧患意识。

着眼←经济发展，是最重要的↙功课。对比中美两国疫后★经济复苏，美国更优，中国有待『进步。

美国方面

1. 产业实现升级换代，从传统经济转向新经济；

2. 货币政㊣　策的走向，在美国自身的设计和掌控之中，美联储加息是必然的趋势；

3. 美联储货【币供应量的疫情精准救助中，侧重家庭、个人以及企业本身，使得美国消费者信心和投资者信心没有动摇。这是美国经济在疫◣情后加快恢复的基础所在。

中国方面

1. 总体按照经＠济循环的惯性加大对经济的刺激，比如基建、房地产等，而不是按照结构调整的重心去加大对经济的推进。

2. 目前消费和投资相对低☆迷，国民收入水平不见提高。

3. 出口方面，中国满足于自己在全球供应链的位置，出口产品虽然量大品全，但依旧是低◤端品类。出口数据有增长，但外贸企业利润有限，甚至损失较大。再加上】人民币一路升值，100万美元利润从717万元ω收益下降至635万元，损失82万或11.4%。不从根本上提升出口产品的品ξ　质，外贸企业无法提升利润，更是无法应对人民币升值带来的风险。

这些都反映了中国经济结构的脆⊙弱，所以要多看自己的缺点，从劣势处入手，才能在未来越来越强。

从大方面看，我们始终要清醒地认识到贸易协定并非美方的底牌和诉求，最根本的↙底牌在于遏制中国崛起、维护美国霸权。

从眼下到2022年时间段看，我们认为中美关系将对抗趋缓，主要是基于中美都有这个诉求。

◎ 美方的诉求体现在：

1. 政治上，美国国内政治基本盘不稳定，使得拜↑登有向外寻求支持的动机；

2. 经济上，美国国内经济当前面临着供应链不畅、通胀高企的难题，需要稳定国际经贸环境来保障◇国内经济政策实施；

3. 防疫上，美国需要稳住防疫物资供应，应对当下新一轮疫情，中国的防疫︻物资已经被美国政府多次延长豁免关●税；

4. 外交上，美国联合盟友制衡中国，维护西方世界ξ的领导地位。

◎ 中方的诉求体现在，中方希望借助中美合作的契机，统筹开放和安全。

宏观层面，明年中国经济下行压力或将加大，政策易松难紧。国内货币政策还需要平衡稳增长和防风险，满足市场主体的合理融资需求。短期存在中美货币政策周期错位的风险，需要防范海外政策超预期变化对国内宏观经济和政策的不利冲击。

微观层面，中国将敦促︻美国停止对中国特定企业无理打压，取消加征关税。

此外，中美关系ζ对抗趋缓要分不同的领域。经济领域，美国出于自身通胀大幅上升对居民生活的影响，可能有动力下调对华关税率；但在地缘政治、科技和金融领域，美国仍会加紧遏制步伐。

总体而言，围绕美国的〗诉求来看，中美关系的走势会看得更清晰。

2022年，房地产市场软着陆or硬着陆？

如果说上半年的〓楼市还有“过热”迹象（热点城市），下半年迅速转为“过冷”。中间靠的是360度无死角调控，谁热就调谁。

楼市调控的本意是去杠杆、稳楼市，但没料到状况百出：房产交易量暴跌，房企海外债违约不断，大量土地流拍，行业内出ω现一大波失业人群。

其实，从9月的央行＠ 会议到最近的中央经济工作会议，政策上已经开始纠偏和调整。尽管如此，但形势之严峻引发了各方对2022年房地产市场是否会硬着陆的担忧。下面就来看看经济〖学者的分析。

2021年底，由于各种因素叠加，部分房企债务风险初现，中国房地产市场已处于危机临◎界状态。其中，最严重的就是恒大债务危机，1.95万亿元的债务堪称“债可敌国”。

12月3日，官方正式处置恒大危机。广东省人⊙民政府约谈中国恒大集团实控人许家印，并派出工作组进驻恒大督促推进企业风险处置工□　作；央行、银保监会、证监会分别就恒々大事件表态。这是新中国有史以来，对一家陷入债务危机的企业最♂高规格的关注和处置，并引发全球关注。

从已知的情况分析，恒大危机绝无可能仅仅是流动性危机，绝无可能不波及到整个房地产业和上下游行业，也绝无可能不波及到整个金融系统，只是冲击的程度大小而已。

目前，政策已大幅转向。尽管中央经济工作会议重申了“房住不炒”的定位，但有了全◥新表述：“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循♂环和健康发展。”

会议结束第二天，在“2021—2022中国经济年会”上，两位重量级官员中央◥财经委员会办公室副主任韩文〖秀、国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆，就会◤议精神做解读，特别是，重申了对房地产市场的定性。

宁吉喆表示∞：房地产ζ　是支柱产业，住房更∮是居民的消费。韩文秀表示：房地产业规模大、链条长、牵涉面广……对于经济金融稳定和风险防范具有重要↓的系统性影响。

而在此之前，9月底以来，央行已经多次发声及时纠偏，分别用了“误解”“矫正”“局部的◆偏差”以及开启窗口指导来表明态度。12月15日，央行全面降准，释放∞长期资金1.2万亿元。

2022年的房地产市场，仍面临极大的不确定性。

大概率事件○

2022年初，在官方政策♀大幅转向、信贷明确松动后，市场有所修复，商品房成交¤量预计较2021年下半年有较为明显的回升。

但受疫情、经济社会等其他因素影响，市场信心仍不足，特别是房地产税试＠ 点成为压垮市场信心的最后一根稻草。市场回升仍属修复型，回升力度是脆弱和微弱的。

大部分企业会度过危机，但大多属于“劫后余生”。也有少数企业面临资不抵债而破产，首属恒大。这一结果属于软着陆。

小概率事件一

债务危机波及整个行业以及上下游产业，并形成系统性金融风险。这种硬着陆将重创整个经济。房地产企业及相关产业面临大面积、大规ω　模倒闭。

小概率事件二

官方万不得已再次大放水，以极度宽松的货币政策、信贷政策等刺激市场。这将促使部分城市（城市之间分化是确定的，因此肯定只有＠部分城市）投资和投机热潮卷土重来。这一结果可能导致更大的潜在危机。

2022年，A股有好行情吗？

今年以来，A股经历了※跌宕起伏。但全年总体涨跌幅并不大，跟全球主要股指相比，表现平平。

从指数看，沪深300、上证50、中证100等大盘指数表现较为逊色，而沉寂许久的中小盘股可谓扬眉吐气，国证2000、中证1000、中证500等指数涨势较好。直到年底，才开Ψ始出现高低切换，风水轮流ㄨ转。

从板块来看，政策始终是市场的风向标。碳中和、半导体、新能源等板块颇受市场青睐，而受政策打压的房地产持续萎靡不振，受整顿的互联网、教育等板块的中概股，更是跌※势惊人。

那么，A股在“稳”字当头的2022年可能会走出怎么样的行情？下面来看看经济学者的分析。

目前看，2022年A股受两个因素影响比较大：

第一个因素：政策回暖。

2022年中国在货币政策上将会比2021年更加积极一些，这是边际上的改』善。同时，2022年的政策将是回暖的、友好的，尤其是房地产政策，已经开始微□调和纠偏。

第二个因素：滞胀逻辑（经济停滞、通货膨胀）。

一般来说，如果是需求旺盛推动的通货膨胀，对股市利好；如果是成本推◤动的通货膨胀，则比较麻烦。这次通胀有需求端的原因，疫情下∴海外需求旺盛，但我们分析更重要的是供给端问题。疫情冲击下，运输◣成本增加，原材∞料价格上涨，导致成本总体上涨。

而且，新一轮的能源危机也来了。供给缓慢，产能处于低位，再加上极端天气、“双碳”目标因素，全球能源资源的供给缺口不会很快解决。

因此，2022年A股的逻辑是滞胀状态下的政策回暖。一方面，所谓“滞胀无↓牛市”，由成本推动价格上涨的形势短期很难改变，导致股市整体也很难有好的表现。另一方面，尽管我ぷ们长期处于滞胀中，但边际上的改善又对股市的流动性很重要。

最后，建议投资者维持一个谨慎的状态，核心策略是降◥低预期收益，选择上侧重滞胀下受益的板块或受影响不大的板块。

明年中国经济慢慢往下，流动性慢慢往★上的时候，对整个股市偏利好。

明年整个指数级别大涨很难，因为企业盈¤利向下。同时也不用担心大的系统性风险，因为◥流动性环境好，明年又是政策大年。

所以，在有托底的♂情况下，股市可能就是一个震荡向上，底部慢慢抬升的状态。市场已经走在一个长牛的过程中。

与今年相比，明年的难点在于股市轮动可能会更快，机会点可能会更散。今年比较容易是在于消费涨多了，今年要歇。周期跌了那么久，今年开始涨。明年很多机会该涨的都▲涨了，估值不低。所以明年股市从市值来看可能进一步下沉，从标的来看，进一步扩散。具体有三条主☆线：创新的科技成长股、稳增长的核心资产、碳中和。* 参考资料：王德伦《2022年策⊙略展望：明年中国经济更加注重质量，流动性慢慢向好，股市々长牛行稳致远》

2022年，中国坚定走全球化ㄨ之路

今年是中国加入世界贸易组织（WTO）20周年，WTO前副总干事易小准说：加入WTO的20年里，中国既是多边贸易体制最大的▓受益方，同时也是最大的贡献◥者。

20年来，中国全面履行入世承诺，不断扩大开放。但直至今卐天，依然有多个西方国家借“市场经济地位”之名，行打■压中国之实。

除了政治发难，全球各国经贸保护主义也愈演愈烈，逆全球化暗潮涌动。原本，新冠疫々情将唤醒人类命运共同体意识的觉醒，但现实世界中却充满着撕裂与对抗。

中国坚定不移地走全球化道路。那么，2022年，中国的全球化之路会顺当一【点吗？我们又该从自身出发做好哪些事？下面来看看经济学者的分析。

改革开∮放后，中国越来越深∴地融入全球化，并获得了丰厚的全球化红利。目前中国制造业增加值占全球近30%，货物出口◣占全球近15%，外资企业为中国贡献了1/6的税收和2/5的进出口。中国现在每天的进出口贸易额1000亿元，中国经济的命运与全球化已经密不可分，休戚相关。

虽然备受新冠疫情冲击，使得全球服务贸易依然低于疫情流行前≡的水平，但全球货物贸易的复苏已经比较强劲。据联合国贸发会议预计，2021年全球贸易额约为28万亿美元，同比增长23%，达到历史最高水平。

展望2022年，由于疫情仍然不停，而经济复苏不可能达到2021年的反弹程度，加上全∞球半导体短缺，物流不畅和成本上升，以及地缘政治影响下贸易区域化的加剧，预计全球贸易增长的不确定、不稳定性将会增强。全球供应链的“易感性”仍将延续，并对外向型企业的综合风控能Ψ 力和敏捷∑反应能力提出挑战。

展望2022年，中国作为全球化最大受益者，会继续推进“边境上”的开放，降低关税和非关税壁垒，扩大服务贸易市场准入，同时注重“边境后”的制度性开放，主动对标高标准国际经贸规则，实现更通畅的国内循环和更高水平的国↘外循环。

对中国来说，无论是以资源为』导向的产业链需要，还是应对贸易ぷ保护主义需要，以及保持产业竞争力和先进能力的外溢需要，都要进一步走出去。中国正成为资本富余国和研发投入大国，也为企业走出去提供了资本和技术支撑。可以预期的是，中国企业“出海①打世界杯”将是未来最重要的发展主题之一。

具体来说，特别值得关注的是三个方面的趋势：

◎ 一是越来越多中国企业将把全球布局、投资、本地化№经营作为基本战略方向之一，而不是出口，如此才可以更好地化解贸易壁垒困扰，深度融入所到∏国的经济生态；

◎ 二是从“产品出海”到“品牌出海”，塑造自主品牌；

◎ 三是跨境电商DTC（直接面对消费者）模式的爆发式增长，为出海企业创造了全新链路，“线上出海”将越来越多。

而中国文化元素通☆过TikTok等全ㄨ球社交平台的展示，在全球年轻消费者心目中正在为中国品牌出海提供认知方面的※支援。

未来属于在挑战中把握机遇的智者和强者。

全球化格局不会发生根本性改变。但全球化分化的局面会越来△越严重。就如这次疫情后的↑复苏，必须承认复苏最快的是发达国家，实际上这轮复苏的经济格局是在精准保护发达国家，同时精准压制新兴市场国家。

这种局势下，我们的认知一」定要国际化，不卐能国情化，舆论导向不能以我为主。就拿人民币来说，全球范围内人民币使用◤率仅1%—2%，货币尚未实现可兑换，但很多人却说人民币国际化快来临了。

同时要摆正自己的位置。中国经济总规模▃达到世界第二，显示出国力增强，但人均GDP排名在全世界第六十多位，显示出民→意，两者≡差距很大。不要盲目跟发达国家比较，只有以更谦虚的姿态，才能赢得周边发展中国家的友好合作，发达国家也不会将中国视√作威胁。

好了，以上就是对2021年▲的盘点和2022年的展望。对于〗即将开启的“疫”后2022年，你准备好了吗？欢迎在留言区说说你对2022年的↘展望和计划。

本篇作者?|?李梦清?|?当值编辑?|?李梦清
责任编辑?|?何梦飞?|?主编?|郑媛眉?图源|VCG

不知道你有没有想过一个问题：星巴克、喜茶、奈雪的▓茶等消费品牌常常会销售礼品卡（分别叫星礼卡、阿喜有礼多金卡、心意卡），这些㊣　卡片通常面值（售价）与实际储值金额相等，比如售价是100元，实际的储值金额也是100元。多兜了☆个圈子，商家图什么？

其实，礼品卡比你想象中更赚钱。

礼品卡又叫预付卡、储值卡，顾名思义，需要Ψ 先充值再消费。它既可以是芯片卡、磁条卡等实体形式，也可以是通过微信、支付宝卡包发行的电子储值卡等虚拟形式。

礼品卡是不记名的，购买礼品卡⌒的人可以自用，也可以转赠给其他人使用。因为礼品卡的价值接近现金但又不是俗气的现金，所以成了送礼的一种♂方式。

对商家来说，礼品卡主要有以下几个好处。

一是∑　免费占用资金。

商家在发售礼品卡时已经收到现金，而礼品卡从发售到被使用需要一段时间，这段时间内卡内的余额可以被商家使用，光利息就能赚不少。

二是余额损耗。

消费者在使用礼品卡的过程中偶尔会发生丢失或者余额没有用完（余额不可能正好足够购买▲商品）的情况，这部分不消费的钱就被商家赚走了。

三是对经营的帮助。

消费者得到某个商家的礼品卡，在用△完卡内余额之前，往往会成为该商家的稳定客户，增加了客户黏▼性。

此外，消费者用礼品卡购物时，对于卡内数字减少不像支付现金那样心痛，消费者节制力降低，有利于销量增●长。

礼品卡这么多的好处，有数据支撑吗？

有的。

以星巴克为例，它靠“星礼卡”一年能躺赚1.8亿美元。

*其中包括直营店收取的1.645亿美元与特许经营店收取的1660万美元。

这1.8亿美元不是顾客用预付卡消↑费咖啡转化而来的收入，就是顾客未使用礼品卡所产生的。

如果顾客的礼品卡不慎遗失或者在到▽期前仍有余额未使用，卡内剩余的金额会被星巴克直接计作收入。财报中这部分收入被称作“Breakage”，礼品卡报废的●意思。

说是收入，但这部分收入因为几乎没有成本，实际上接近纯利润。礼品卡报废的这1.8亿美元天降○之财，占星巴克2021财年（截止日为10月3日）利润总额的4.3%。

在用户黏性上，2021财年，星巴克总收入为290.6亿美元，而正常消★费+报废的礼品卡金额达到124亿美元，占比42.7%，礼品ζ卡消费托起了收入的半壁江山。

在＠ 资金占用上，2020财年结束时星巴克的礼品余额为12.8亿美元，2021财年新发了125.6亿美元礼品》卡，正常消费+报废了124亿美元，加上汇率影响，到2021财年末，星巴克还有14.5亿美元的礼品卡未◎使用。

*数字略有高估。除了礼品卡，星巴克会员积分（可兑↘换礼券等）也包含在预收款内。

一个水管进水，一个㊣　水管出水，而星巴克的资金池里始终有14.5亿美元的“水”可供使用。

那么，有多少比例的余额没有被使用呢？

2021财年，星巴克正常消费+报废的礼〖品卡总额为124亿美元，报废的金额占比为1.45%。也就是说，平均每100元的礼品卡会有1.45元余额没有用于正常消费，被星巴克笑●纳了。

今年11月初，《1818黄金眼》栏目就报道了一则关于星礼卡过期的新闻：2018年，杭州的小周在星巴克微信小程序里买了电子∏星礼卡 ，最近发现卡内余额清零了。

消费记录显示，从5、6月份开始，星巴克每个月会＠扣两元钱的延期管理费，直到10月份扣完最后1元钱，一共11元，余额清零。

在星巴克中国的官网上，有星礼卡的相关商业章程，其中第4.4条规定，星巴克的星礼卡有效期为三年，在有效期届满后，将自动延期30天。预付卡延期⌒期限到期后，星巴克会从卡中扣除延期管理费。延期管理费按有效期到期日该星礼卡余额的1%收取，最低为人民币2元，直至扣完为止。

如果用户想退卡呢？很麻烦。

星巴克要求：

退卡ζ　人应是购买预付卡的原购买人，并应在发卡人指定的渠道办理退卡。办理退卡时，个人退卡人应提供与原购卡人一致的有效︾身份证件，企业退卡人应提供加盖公章的退卡申请和营业执照复印件。预付卡退卡人应退还购卡的㊣原始发票、充值发票（如适用）以及相关ξ的付款凭证。

并且，退卡要收退卡手续费，统一按所退〒卡片余额2%的标准收取，最低人民币20元。

如果卡片毁损无法交易或使用，需要换卡，用户还得支付10元的换卡费（电子卡手续费则为1元）。

星巴克在章程中特别强调了一点：

自发卡人或售卡企业将预付卡交付给购卡人之时起（若为电子类预付卡，发卡人通过电子方式发送给㊣购卡人即视为交付），预付卡的丢失、毁损等一切相关◆风险转移予购卡人。

这些规定符不符合相关〓法律呢？符合。

2011年，《国务院办公厅转发人民银行监察部等部门关于规范商业预付卡管理意见的通知》中提到，为防止发卡人无〗偿占有卡内残值，方便持卡人使用，不记名商业预付卡有效期不得少于3年。对于超过有效期尚有资金余额的，发♀卡人应提供激活、换卡等配〓套服务。

所以，星巴ω　克在国内发售的礼品卡有效期就是3年，一年不多一年不▽少；星巴克也提供激活、换卡服务，只不过提供的是“小额付费服务”。

总的来说，星巴克在卖出礼品卡时，就已经稳赚不赔——用户正常消费，那么星巴克赚〗的是卖咖啡的钱；如果卡片内的余额因为种种原因没使用，星巴克能赚更多。

这也是咖啡奶①茶店、商场、书店、健身房、加油站、理发店等各行各业都在发『预付卡的原因，有些公司甚至能通过“跑路”赚更多的钱。

但存□　在的并不一定是合理的。

在美国，星巴克发售的礼品卡不设有效期，也不收取会导致客户余额减少的服务费。根据无人╳认领财产法，未被用户使用的余额会转交给政府机构。

这反过来提醒我们，是否有必要加强对预付卡的监管？

作者?|?拾月?|?当值编辑?|?武新月
责任编辑?|?何梦飞?|?主编?|郑媛眉?图源|VCG

几天前，税务总局︽的一则新闻，宣告这一轮对明星、主播群体的ξ　查税已经开始。

2021年9月，税务总局驻上海特派员办事处统筹协调浙江、广西等地税务部门，依法对两名主要从事电商和直播带货的主播涉嫌偷逃税情况立案检查。

检查发现，两名主播均涉嫌违规将个人收入转变为企业经营收入，进行虚假申报少缴个人所得税，涉税金∑　额较大。目前，案件正在检查之中。

这次抽查并非毫无征兆，不久前的9月18日，税■务总局就发布了一则《通知》，要求加强文娱领域从业人员税收管理。

根据《通知》：

1.近期要结合2020年度◇个人所得税汇算清缴办理情况，对存在涉税ζ　风险的明星艺人、网络主播进行一对一风险提示和督促整改；（小巴翻译：请务必重视，查¤税开始了）

2.对2021年底前能够主动报告并及时纠正涉税问题的，可以依法从轻、减轻或者免予处罚；（小巴翻译：主动补税还有机会，别错过）

3.对税务机关调ζ　查核实和督促整改工作拒不配合』的，要依法责令︻限改，并提请行业主管部门和行业协会协助督促纠正；情节严重的，要严肃依法查处。（小巴翻译：你若拒不悔改，我必依法办事）

其实，早在2018年范々冰冰逃税事件后，税务总局就对明星艺人展开过一轮查税。同样，当时也有“自查自纠补税，减〓轻或处罚”这一项，各路明星识趣∮地在年底前补交了约118亿元个税。

相比于上一轮的查税，这一轮查税的特征是将网红主播群体也纳入【监管范围。

这跟直播电商的崛起，市场规模不断扩大有关。

据阿∮里财报，2020年淘宝直播GMV超过4000亿元，同比增长约100%。据快手财报，2020年快♀手电商GMV为3812亿元，同比大幅增长539.5%。据晚点LatePost数据，抖音电商2020年GMV超过5000亿元，比2019年翻了三倍多。

水大鱼大，直播电商的池子◎越大，网〓红主播们的收入越可观。部分头部主播的收入不亚于明星，且偷逃税风险较大，因①此被纳入监管。

总而言之，对于明星、主播网红群体，税收是越查越严。不过，对于他们来说，公司主体形式和公司注册地的不同，缴税的金额也相差甚大。

这意味着，不仅要严查，还要★堵上那些可能存在偷逃税的漏洞。

据“财新”报道，目前中国对明星个人工作室等个人独资企业不征收企业所得税，而◎是个人所得税。但一些地区出于招商引资需要，对明星个人工作室采用核定征收方式，而非♀更为严格的查账征收，并且将个税核定征收率定得极低，甚至低于普通劳动者工薪所得最低档的3%税率。

收入极高，税率极低，显然行不通。

这次税务总局的◤《通知》中，着重提ξ　到一点：

对明星艺人、网络主播成立的个人工作室和企业，辅导其依法依规建账建制，并采用查账征收方式申报纳税。

这意味着，明星们想用“核定征收”方式来规避□　高额个税的漏洞，被堵上了。

对此，小巴联系了税务专家、直播业内人士和律师，他们的观点都非常有料，比如：

① 通过计算，以明星1亿/年的收入，采用查账征收缴税需要比核定征收多缴纳600多万的税收。

② 直播江湖有句话：“直播带货，主播赚的钱叫税钱◤”。

③ 明星偷漏税情况比之前好很多，但会采取更多元化、更隐蔽的》方式。

下面，就具体来看看各方〗的观点。

主播带货的模式有三种：

① 主播在自己的账号上卖自己的货；

② 主播在自己的账号上卖☉别人的货；

③ 主播在别人的账号上卖别人的货。

目前偷漏税风险较大的是第一种主播。比如，某平■台上的一个头部主播，在自己的账号卖自己的货，卖得很好，一年营收额上亿。他从平台的小店后台提取了上亿的营业额，但平台只扣除5%的技术服务费，剩下的收入需要主播自主申报缴税，但很多主播并没有申︾报缴税。

这类主播以△个体户为主，若合法缴税，税费将是很大的开支。以服装行业为例，扣除退货，大约还有20%的利润率。作为个体户，一个月的收入超过5.5万，需要扣除35%的个税。

江■湖有这么一句话“直播带货，主播赚的钱叫税钱”，虽然夸张，但一定程度上反映出这类主播的偷漏税情况比较严重。

第二种主◢播∞，风险相对低一点，主播在自己的账号上卖货，卖的是其他店家在平台¤上开店销售的产品，比如主播在抖音上可以挂载“精选联盟”上的各类货品，而〓在快手上叫做“好物联盟”。

这方面，各大直播带货平台都有相应的规则，比如在抖音上，主播卖货所得的佣金到达一定比例之后，抖音会直接代︼缴税。也就是说，主播♀从抖音平台上提取佣金前，抖音已经帮主播扣除了相应的税费。

第∩三种主播，去◣别人的账号上直播卖别人的货，这种主播跟明星类似，拿的是出场费。这里需要规避◣的是，出场费的支付是否涉及走阴阳合同等偷逃税问题。

有很多的MCN公司会用两种渠道来处理税务问题：

第一，公司注册时，选择了山东和海南这类税务洼地，这样就能享受个人所得税的减免，减①少一部分税务支出；

第二，个人非全职主播在抖音带“精选联盟”的货品，主播在提取佣金时，抖音在征得主播同意的前提下可以代∩扣一部分税费。 

此外，许多直播带货的主播会去找一些专门的节税公司，代为处理他们的税∩务问题。一般来说，节税公司会收取主播们直播营业额的3—6个点作为服务费，帮助主播在国家法律规定ω的渠道内，在合法的基础上尽量少缴税。

但是这里面着重要提到的一点是，很多的节税公司并没有用合法的渠道，导致主播虽然找了节税公司，但是节税途径依然是违法的，这就需要主播及其团队有一定的财务和税卐法知识。 

这次税务▂总局的通知，以及近期两名带货主播涉嫌偷逃税被立案的事件，对很多主播尤其是头部主播来说【，是一次警醒。

不少主播的利润来自偷的税，但不可能永远这□么下去，迟早要规范起来。

一般情况下企业纳税有两种方式：核定征收和查账征收。

核定征收，当一个企业规模较小，没有雇佣专职的财税人员，难以自主建账建制时，通◥常采用这种方式，即按一定的应税利润率再乘以适用税率，进行简易征收。

查账征收，是对于完整的◥企业，当取得营业收入后，扣除经营过程中发生的所有成本，比如房租、人力、水电、物料成本等，凭借单据进行☉扣减后，再按一定的税率进行征≡收。

两种计算方式，对一家々企业来说，工作量和合规∞的程度是完全不同的。

明星工作室一般以个人独资企业、合伙企业、个体工商户为主，因为注册的主体和征》收模式不同，税收有很大差异。

假设一家明星工作室的一年收入为1亿元，采取核定征收，其个人所得税约为323万元，税费总额为889万元。而采用查账征收，个人所得♀税为984万元，税费总额为1550万元（按照30%的利润计算），税费相差600多万。

而且，这个案例中，假定明星工作室的々利润为30%，实际上明星工作室不像很多企业有厂房、设备、原料等成本，其主要收▅入来自于品牌溢价。他√们的实际利润比估算的30%要高，按照更高的利润率来计算的话，所需要缴纳的税费也会更高。

有↘数据统计，今年以来有数百家明星相关企业已注销，很多人关心注销是否意味着能逃避纳税的法律责任★。如果真的存在较「大的问题，比如对外虚开发票，或到外面购买大额发票等Ψ 违法行为，涉及到偷逃税的▲，即使工作室注销也依然会被追责，甚至是刑法。

此外，启信宝数据显示，2021年海南新成立的影视文化企业共有3497家。实际上，国家制定税收优惠政策，尤其是地域←性的税收优惠政策，本身就是希望能吸引更多市场主体到当地落户，落户后能创造就业以及税收。因此，企业去这些∩地方享受税收优惠政策，是政府乐于看到的。

关键是，在执行过程中，不要将海南变成霍※尔果斯。既然在海南注册了公司，就要有办公人员，有办公场所，要缴社保和♂个税，真正在海南产生实质性的经营，才能享受相应的税收优惠政策。

很多地方性的Ψ税收优惠政策初衷是好的，关键是后面能否严格执行。

对于明星经纪公司而言，范冰█冰事件后，已々经进行过一次税务方面的清理。2018年已经出现过一次明星补税潮。

查明星税务的同时，那一年也整治了相※关行业，比如【对横店、霍尔果斯等地方上的税收优惠政策，也进行了一定的规范。当时霍尔果斯就有大批〇明星工作室和影视公司注销。

这一次税务总局的通知※，影响更大的Ψ反而是网络主播及其公司。明星经纪公司算是比较传统的行业，主播带货是这两年才新兴起来的行业。许多网红和主播都是素人或草根起□步，虽然有█团队有公司，但他们行业起步时间短，不规范的偷漏税操作很多。

而如今的明星经纪公司偷漏税情况，比2018年之前会好很多◤，即使有，也不敢明目张胆，而是采取更多元化、更隐蔽的方式。

以郑爽偷逃税为例，郑爽主演《倩女幽魂》时，约定片酬为1.6亿元，实际取得1.56亿元，这1.56亿元分两部◣分收取：

1. 4800万元，将个人片酬收入改变为企业收入，进行虚假申报、偷逃税款；

2. 1.08亿元，制片人与郑爽实际控制公司签订虚假合同，以“增资”形式支付，虚假申报、偷逃税款。

此外，还有其他各种偷逃税的形式，比如一位明星参演某部电影，前期与制片方谈好条件，一部分费用∑支付到这位明星旗下的另一家公司。假设这位明星旗下有一家后期制作特效的公司，就以支付后期制作∴特效为由，注入到这家公司，来支付这位明星余下的参演费用。

郑爽偷逃税之所◆以被查处，跟其舆论压力、内部爆料有很大的关系。这①也意味着，当明星用更加隐蔽的方式偷逃税，表面上是合法合规的，查处的难度会更加大，这也对税务审查人员提出了更高的要求。

作者 | 李梦清 | 当值编辑 | 武新月
责任编辑 | 何梦飞 | 主编 |郑媛眉

不知从何时开始，朋友们聚会热议的话题，已经不再限于“你吃了什么，玩了什么”，而是会聊“最近买了什么理财产品，赚了亏了多少钱”。

可见近几年中国人对投资理财这件事越来越上心了。

根据中∏基协的数据，截至今年6月份，存续私募基金规模达到17.89万亿元，公募基金规模突破23万亿元。中国已经成为全球第二大财富管理※市场。

在这种趋⊙势下，国内的金融机构立刻抓住契机，开始朝着财富管理业务转型，其中包々括了证券业、基金业、银行业和独立基金销售机构。

财富管理的“战国时代”已经来临。

中国的▓财富管理机构都在干“销售”的活？

国内的财富管理机构虽然多种多样，但大多数机构的模式是差不多的，都是以“卖方销售”模式为主，机构扮演的是销售的角色，把金融产品推到客户面前，满足他们卐赚取收益的需求，销售结束意味着任务完成，最后跟资╱产管理公司分佣金即可。

早在80年前，美国的财富管理机构就■很流行这种模式。

当时，美国居民在经历大萧条之后，投资损失惨重，不愿再踏入资本市场，只敢把钱存在银行里赚点微薄的利息。

为了重建资本市场的信心，美国在1930年代通过证券法和证券交易▽法，成立了美国证券交→易委员会（SEC），美国股市变得规范起来，开始适合普通投资者“生存”。

但当时美国的普通投资者已经被股市吓怕了，所以去投资的基本上都是大机构和大富豪。

美林公司的创始人美里尔就很好地抓住了←这个契机→，他率先把零散的普通投■资者作为公司的目标客户，一边做广告营销提升他们对股票的认知，一边卖力地把金融产品推荐给客↑户，实现撮合成交的目的，最后大获成功。

但这种模式存在≡一个痛点，财富管理机构的盈利来源于佣金分成，所以他们╲会偏向于推销高佣金的金融产品给客户。并且为了让产品▓更好销售，还得去顺应追涨杀跌的人之本性，哪怕行情过热不适合投资，也会继续跟客户推荐。

在美国㊣　受欢迎的“买方投顾”模式为何在中国发展缓慢？

1970年代美国的《证券法修正案↓》颁布后，美国长达180年的固定交易佣金制度结束，股票、基金的交易佣金大幅下滑，财富管理机构的收入越来越◆少。

此外，美国此前几十年的“卖方销售”模式得到了繁荣发展，让市场】变得逐渐饱和，客户的“赚钱”需求已经得到了很▅好的满足。最后再加上美国401K、IRA计划的推出，美国居民】产生了投研咨询、税收优惠、养老、教育等多样化需求。

多重因素叠加下，1980年代的美国财富管理机构逐渐「用“买方投顾”模式取代了“卖方销售”模式。

在新模式下，财富管理机构的盈利方式主要是跟客户收咨询费和←服务费，两者的利益会进行深入绑定。财富管理机构帮助客户完成产品适配推荐后，会再进行投后服务，持续跟踪产品的发展情况。

简单来说，这种服务模式帮客户解决了“买什么，什么时候买，什么时候卖”这三个最难的问题，服务时长可以涵盖客户或者金融产品的整个生命周期↙，服务内容也很多样¤化。

目前国内的“买方投顾”模式正在起步阶段。政府通过对№公募投顾牌照的发放，逐渐引导财富管理机构向“买方投顾” 转型。

但这个转型不会一蹴而就，原因有多卐个方面：

一是国内大多数投资者的付费咨询♂意识还没形成，“钱还没赚，你好意思让我先付钱”是很多人的第一反应。

二是跟国内投资者的诉求有关，根据国泰君安的研究，国内6—7成的客户△认为财富安全和财富增值是最重要的，对其他的需求非常少，所以“卖方销售”模式依然很有市场。

三是很多财富管理机构不具备专业的投顾能力，无法很好地服务客户。

最后就是当金融公司想开展混业经营时，需要获得不同的金融牌照，如果没有牌照，就等于失㊣去了“入场券”。

以上种种原因，使得“卖方销售”模式仍然是国内市场的主流。但预计不久的未来随着中国财商教育行业的发展，客户对理财认知的提升，客户对“买方投顾”的需求会越来越大，这个前景是值得期待的。

让客户在ω　一个平台买遍全球资产原来靠的是外包？

“买方投顾”模式虽然先进，未来很可能成为中国财富管理机『构的主流模式，但它还有一些不足之处。因为一家财富管理机构无论多么强大，也很难培养出覆盖整个投资市场、所有金融产品的专业投顾队→伍，也无法让客户在自己平台买到所有他们想买的【金融产品。

所以“买方投顾”模式无法让≡客户在一个平台完成全品类、全地域的投资。

在这个背景下，美国的财富管理机构在2001年开始转型成“综合金融服务平台◆”模式，这种模式的盈利来源靠的是客户』资产的利息净收入。

在这个财富管理产业链条上，平台、投顾、产品三方各∑司其职。平台负责◆搭建完善的投顾赋能体系、账户体系、托管清算等基础设施，然后邀请各领域高级的投顾专家入驻平台，并引入各类资产管理】公司的金融产品。换句话说，这种模式里，产品、投顾都进行了外包。

在国内，虽然“买方投顾”“综合金融服务平台”模式都比较◎新，但也有一些机构开始在布局了。比如恒天银杏理财，2021年开启“以客△户为中心▅ 投顾驱动”的重要转型，其“1+N”服务模式，不仅包含了理财师，还包括资产配→置专家、产品专家、企业金融顾⌒问、税务法律专家、外部保险顾『问、教育专家等，除了可以帮客户实现财富保值增值外，还能提供税务、教育、养老等各类咨询服务。

此外，恒天银杏理财为了搭建“综合金融服务平台”，提出“冠军100”的产品品牌，在全市场为客户挑选优质的资产☆与管理人，并持续动态更新名录，并且还会在宏观趋势、资产配置、信托、银行、证券、地产、股权、财富管理等多个投资领№域聘请专家入驻平台，进而给□客户提供全品类、全地域、全生命周期的综合金融服务。在提供专业金融︾服务的同时，也深耕“以客户为中心♂”，提供更多的会员尊享活动，满足客户多元化需求。

这两天，北京∮证券交易所（简称北交所）成立的消息刷屏了。

怎么突然就多了一个交易所？让小巴从头说起。

我国的融资体系以银行贷款为主导，而银行借钱看重的是◥抵押品和经营稳定性，对中小企业并不友好。

为了解决企业融资难的问题，就有了沪深两√大交易所、中小板、创业板与科︻创板，以及与北交所密切相关的新三板（正式称呼是全国中小企业股份转让系统）。

这么多“板”，其实就是给不同的企〗业“分班”，有的去重点班，有的去特长班，有的去普︻通班。

比如，从财务指标看：

◎?一家企业想在沪深交易所的主板上市，分数线是最近3年都盈利+利润▽总额超过3000万。

◎?想在创业板上市，只要市值达到50亿+近1年收入3亿，企业可以不盈利。

◎?想在科创√板上市，市值达到15亿+近1年收入2亿+近3年研发投入占营收的15%，企业也可以亏损。

* 为方ω　便阅读，小巴对指标进行了简化，完整的上市要求以相关政策为准。?

也就是说，企业想进主板只看分数够不▓够，进创业板和科创板的话有“特长加分”也行。

而企业如果想在新三板挂牌，就更容易了，只需要存续ω经营两年（达到入学年龄），收入累计不低于1000万元，没有盈利╳要求。

具体来说，新三板可以分为基础层、创新层与精选层，像是一∏个普通班里的差生、中等生和＠ 优等生。

中等生“创新层”有两个标准：

1. 最近两年净利润均超过1000万元；

2. 最近两年收入平均不低于6000万元，且持续增长『，年复合增长率超过50%。

优等生“精选层”的要求则更高，够一够可以转班，上特长班。

所以在2020年3月，中国证监会就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》公开征求意见，打开了精选层企业在科创板、创业板上市的大门。

目前新三板总共7299家公司，基础层有5983家公司，创新层有1250家公司，精选层有66家挂牌公司。

现在新设立的北交所，其实相当于⊙普通班里的好学生不用转班了，单开一个班。

精选层的公司足够给北交所搭起台子了，毕竟上交所刚开业的时候也只有8只股票。

那么，北交∮所的设立，带着什么使命？还需要解决什么问题？来看看¤大头怎么说。

目前，上交所与深交所分别有科创版与创业板作为差异化板块。

科创板的行业定位是面向世界科技前沿、经济主□战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心ω　技术、市场认可度高的科技创新企业，简单来讲就是硬科技型企业。

创业板√的行业定位于创新、创造、创意，主要服务成长型创新创业企◢业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

北交所行业定位将重点放在了卐创新型中小企业。

中小企业一直是中国经济发展中极其重要的微∮观主体，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的●劳动力就业，是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。

那么何为创新型中小★企业？正是在√此前中央经济工作会议、“十四五”规划纲要和中央政治局会议中提出的要发展“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）中小企业。

设立〓北交所，对宏观√经济、创新型中小企业、投资者，以及中介机构而言，都是利好。

市场直ω　接融资比重增加，有助于解决实体经〓济融资难的困局，投资者获得了更多投资机会，可以分享“专精特新”型中小企业成长♀发展的红利。在北交所↓设立后，服务于此前新三板市场的中介机构也迎来了“风口”。

对于资本市场而言，设立北交所，短期◎也是利好，长期则是分化。

资本市场每一次重大改革的前期，都会对市场产生利好，背后主要是市场短期情绪在发挥作用。而当市场情绪消化之后，长期会回到理性发ω　展的脉络之上。目前，实施注册制改革之后的中国资本市场长期发展的逻辑是上市企业资本价值分化。实施注册制的北交所的发展逻辑也会纳入整体资本市场长期发展的分化逻辑之中。

整体而言，设立北交所是中国特色资本市场发展的关键一◤环，中国特色的资本市场也将向着＠更加市场化、法治化、国际化的方向发展。

中国是个经济大国，需要资ㄨ本市场支持的企业太多。沪、深两大交易所所支持的企业，更多的是已经具备较大规模的公司，一年能上市几百家公司已经算很快的发行节奏了，但仍有更大量的中小企业需要资本市场的支持，北交所就是为了完成╳这个使命而成立的。

新三板精选层改组成北交所，最关键的转变是市场机制要从交易场所转为交易所。市场的交易功能体现出来，才可能保障融资功能的持续，有了交ㄨ易功能和融资功能，交易所才真正成为交易所。

所以交易机制和投资者门槛是未来改革的重点内容。

另外，还要保●证上市公司质量。当然了，目前看，精选层本身就已经是筛选过的结果了，应该不会重蹈之前大批量扩容新三板的覆辙。

对上市公■司而言，北交所的设立，可以和上交所、深交所形成分工互补、兼有∮竞争的局面，这是好事。

北交所的目标企业是暂时在沪深交易所上市困难的中小企业，这是』对上交所、深交所的补充。

但中小企业也有机会长成大企业，如果北交所机制◥好，未来也∞可能会有规模大点的企业想在北交所上市，这就形成了对上交所、深＠ 交所的良性竞争。

对广大投资者而言，在哪个交易所并不重要，重要的是要去看公司投资价值和吸引资〓金的能力，而不是简单地去炒个板块。没有投资价值的公司，在哪◆儿上市都没价值；没有资金进出顺畅，在哪儿也炒不出花儿来。

北交所的设立，有两方面原★因：一是为了解决新三板的历史遗留问题，二是因为深交所、上交所在一番改革↓之后，将为中小企业提供々融资这条道路空出来了。

那么，由北交所来填补空缺，顺理成章。

新三板对我国建设多层次资本市场有非常高的〓战略价值，能够扩大直接融资比例，帮助中小企业成长，增加税源。很可惜，新三板在2014、2015年爆炸性发展到过◥万家规模后遇到了发①展瓶颈，虽然一再变革但没再热起来，新三◣板不热起来，多层次资〗本市场建设就成了一句空话，解决中小企业融资难也成了不可能完成的任务。

于是，激活新三板就成了我国资本市场建设的重中之重，其重要性不亚于设立“科创板”，所以，我们看到了国家最高级别宣布☆设立北交所。关键是，把激活新◎三板放到如此顶格的高度，基本可以确保其持续成功，不可能再重蹈覆辙。

随着多层次资本市场的╳成熟，直接融资比重定会得到快速提升，银行也可以专心去服务有抵押物的相对成熟稳定的中大型公ω司，这也可◤以去掉管理层的一块心病——金融风险集中于银行，不利于防范系统性风险。

设立北交所，看似很简单的出招，其实是深思熟虑的，也是历史的艰难※选择。其意义绝不是多了一个交易所这么简单。新设立一个交易所，不仅可以激■活新三板，甚至有可能实现优♂化现有交易所的作用。新的交易所可以摆脱现有交易所背负的历史枷锁，比如一◤直沿用的基础制度；也可以摆卐脱已有利益的制约，走出一条更符合现实需要的路来，起到用增量去化解存量变革风险的作用。

这样◥的一个顶格决策，我们需要站在我们经济发展、改革开放的大局去思考，切不可把其当作一个简单的题☉材去炒作。

2000年的时候，为了解々决当时主板市场退出的一些公司、还有法人股股份转让等一系列问题，由中国证券业协会出面，协调一些券■商，设立了一个代办股份转让系统，这个系统当时就叫做“三板”，其实本质上是一个场外交易系统。

三板█的公司数量不多，而且品质也低，基本上是不可能转到主板去︾的，所以三▲板好几年都没有吸引到投资人，整体被冷落。

后来在这个基础上，北京中≡关村科技园区建立了一个新的股份转让系☉统，这个系统就是“新三板”。

“新三板”的挂牌要求，当然比老三板好。老三板代表的是一些历史遗留问题，同时交易规则也不一样，新三板合格投资人就能参与，而老三板只能是机构投资人参与。

后来，新三板设置分为三层：基础层，创新层和◣精选层，每一】层都有不同的定位。

新三板从2013年12月开始扩容，公司挂牌的数字增长很快，到了2016年，在新三板挂牌的公司就超过了一万家。这三年时间里，挂牌公司超过万家，公司的质量①良莠不齐。于是很多公司◣出现问题，纷纷被摘牌，挂牌的数字开始缩小。最近的统计，新三板◣的挂牌企业大概有7000多家，其实是逐渐进入到了一个稳定的阶段。

今天的新三板，不管是什么层，采取的都是登记制度，如果未ω来要做好北京交易所，有两个方面是需要考虑的：

第一，保证挂牌公司的品控。

既然是采取登记制，那么在这个交易所所公开的信息、上市申Ψ 请的各种资料的真实性，交易所是一定要好好把关的。

上市后，北京交易所要追踪上市公司定期提供的资讯，看看是否透明、及时、准确，公司治理是不是能够达到保护小股东的利益的要求，对于不达◥标的公司，就要果断地进行摘牌等♀处理。

第二，对于产生申报资料的相关团体要有严格的追责制度。

比如ㄨ律师事务所、会计师事务所，还有券商的保荐人，还有大股↓东，如果他们提供的资讯不准确的话，就会对投资者造成巨大损失，交易所在这方面也要做好防护。

此外，北京交易所的成立，对投资□人来说也是一个好消息。

交易所基本上要比拼的就是挂牌公司的数量以及交易的金额，在这样一个状Ψ况下，北交所只要实现刚才我提到的严格把关，结合它的申报制度，未来ㄨ交易量会比较大。

当然投资人也需要自己教育自己。毕竟新三板都是小公司、中小企业，历史不长，原来在主板内一些靠小道↑消息、追涨杀跌的动作，在这个地方反而是个风险。

作者?|?林克 |?拾月?|?当值编辑?|?何梦飞
责任编辑?|?何梦飞?|?主编?|郑媛眉