家住美国纽约州的克瑞斯（化名）是在美东时间2月24日上午才注意到俄乌局势的信息。俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动之际，正逢美国的深夜。

“真的吗？那油价还会涨吗？”克瑞斯对作者坦言对国际局势并不关心，但去年以来，油价已连续上涨，让需要开车往返工作地的她感到荷包紧张。

在克瑞斯们还在疑惑之际，训练有素的资金已经在股市里“用脚投票”了。

每天5点起床撰写当天投资日志的拉米尔（化名），照例在当天上午7点多向机构及高净值人群发出了当日的研报。当天，他力挺美国科技龙头股在恐慌中超卖所砸出的“入场机遇”。

“从90年代开始跟踪科技股的经验告诉我们，地缘政治事件发生时所带来的情绪恐慌是短暂的，尽管你↘会被暴跌的大环境所吓傻。”研报中写道，“我们建议，有选择△地入场那些强现金流的遭遇超卖的科技龙头股。” 他甚至总ぷ结，基于前夜俄乌局势的快速演变，关注网络安全科技板块，并列出个股名◥称。

美股道指当日曾以暴跌800点开市，纳指一度跌入熊市，但午盘开始大盘重新拉升，到尾盘，三大股指均回正。

俄乌局势对普通民众和投资活动的中长期影响尚不明朗。它取决于局势最终如何演变，包括美国和欧洲会采取何种方式应对，以及实施什么▓类型的制裁。

但在全球联动的当下，各国的货币政策、企业经营投资和全球经济前景都不免被搅入局中，蒙上一层“乌”云。

芯片供应将“雪上加霜”

美国伊利诺伊大学香槟分校商学院张庆全教授对作者表示，俄乌局势对美国的影响，将主要体现在半导体行业和天然气价格上。

“乌克兰主要生产氖气、氪气和氙气，它们是半导体行业曝光和蚀刻工艺的关键材料。乌克兰供应了全球超70%的氖气需求，氪气的40%以及氙气的30%。“张庆全称，上述关键大宗商品的供应将随着局势演化和美国可能的制裁，而影响供应端。

美国最大的计算机存储芯片制造商美光科技公司近日对外媒表示，乌克兰日益严重的危机，凸显半导体供应链的复杂〗性和脆弱性。

“对于美光来说，我们有一小部分惰性气体来自乌克兰，当然，我们有大量库存，但更重要的是，我们已经多元化供应来源。”美光首席执行官梅赫罗特拉在接受彭博社采访时表示，会继续关注局势发展，“我们相信我们的惰性气体供应链处于合理状态。”

除此之外，外媒称，位于欧洲的阿斯麦和位于美国的因特尔，都在「寻找替代来源，以防止俄乌冲突扰乱供应。

拖累欧美经济复←苏

“半导体的供应紧张将加重目前美国已经存在的供应链问题，而导致汽车芯片价格〒上升，延缓汽车供应链复苏，继续推升美国CPI。”

张庆全同时表示，除了半导体行业之外，天然气、原油等油气价格上涨都会对美国已经处于四十年新高的通货膨胀形成进一步拉升。

经济学家们已经开始预测通胀率在更长时间内将会保持较高水平。能源价格进一步上涨，可能会进一步拖累已经在疫情中艰难复苏的全球经济。

今年1月份，国际货币基金组织将其对 2022 年的全球增长预期进行下调至 4.4%。同期，下调美国的预期增长率至 4%，并将发达经济体的消费者通胀预期上调 1.6%。

在欧美股市随着俄乌局势下挫的当天，欧洲央行管委Holzmann已经表示，与乌克兰冲突相关的不确定性加重，央行会研判经济前景，可能会推迟退出刺激政策的计划。

央行陷入两难

除了欧洲央行之外，大西洋理事会的研究报告推测：“随着全球股市因俄乌消息而暴跌，加剧经济活动的放缓，央行们的任务变得更加复杂和困难。”

该报告指出，持续的高通胀率，将增加美联储收紧货币政策◣的难度。

市场预期已经随着局势变化产生改变。芝商所的美联储观察工具显示，债券交易员对3月美联储一次性升息50个基点的＠ 可能性，从一周前的30%骤降至13%附近。

“美股的主题仍》是美联储货币转向。”张庆全对作者表示，“俄乌紧张局势对美股可能造成两面性的影响。在恐慌情绪下，外部资金流入和美元成为避险资产带动美股跌幅收窄。”

他同时指出，原本市场预计美联储在3月份会加息50个基点，“如果▅俄乌战争此类外部性风险让美联储担心股市动荡而降低3月加息幅度的话，美股可能会继续出现一定程度的修复性反弹。”

交易员们密切等待局势的进一步变化。美股盘中，美国总统拜登宣布，美国将同盟友一道，限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元的交易能力；将对俄罗斯金融业发起制裁，受到制裁的俄罗斯大型银行共持有约1万亿美元的资产，美国还将立即冻结俄罗斯第二大银行VTB的资产。但拜登同时表示，美军不会在乌克兰与俄罗斯交战，但是将保卫北约的每一寸领土。

而克瑞斯似乎并不在乎美联储的下一步，她坦言自己除了养老金，并无多少股票投资。“就怕油费电费涨。”她对作者抱怨称，虽然用电量○和去年冬天差不多，“但最近账单涨价到几乎已经翻倍”。

她打算多找几条毯子来减少冬日开暖■气的时间。?

作者|王凡? ? ?编辑|杨布丁
出品?|?棱镜·腾讯新闻小满工作室

在比尔·黄（Bill Hwang）史诗级爆仓近两周之后，围绕其仓位的清算仍未终结。

2021年4月14日的消息显示，因Archegos爆仓而计提47亿美元的瑞信还在通过大宗交易的方式兜售手中的ζ头寸：以每股38.40美元至39.60美元的价格出售1900万股Discovery的A类股；以每股32.35美元至33.75美元的价格出售2200万股Discovery的C类股；以每股15.85美元至16.35美元的价格出售3500万股爱奇艺。

因为行动晚◆于其他主经纪商，瑞信只能承担低价出售的损失。和爱奇艺3月24日的收盘价23.17美元相比，该报价差距超过30%。

在过去的9年里，比尔·黄也许创造了华尔街最快赚钱的记录。按照2013年其2亿美元投入家族办公室，2021年资产净值达到100-150亿美元的数据进行估算，这位长期隐身的前对冲基金经理的年化回报率保持在35%以上。

但他却是因为创下了“有史以来财富最快单日消失纪录”才为人所知。

他的财富密码是在2021年3月23日突然失效的。持仓股的意外大幅下调，让触发保证金追缴线的比尔·黄经历了史诗级爆仓。

“一开始，整个市场都非常困惑，只是传言有大型基金爆仓，但不知道涉及面有多大。”一位美国对冲基金工作人员对作者表示，市场如惊弓之鸟，推演爆仓基金的重仓股有哪些，以免被殃及，并在此后的几天自动规避对Archegos风险敞口更大的瑞信等投行，“没人敢跟他们做交易，后来高层换了一轮，从风控官到主管经纪商的头全都走了。”

“就像地震之后∞往往还有余震一样，在各大投行的亏损没有明确之前，大家都躲在洞里按兵不动。”一位美股分√析师对作者表示，“几天之后，发现似乎没有像长期资本或是雷曼那样触发更大的连锁反应，交易活动才重新活跃，但大家担心投行手上还有没ζ清算完的头寸，因此，更倾向于日间交易。”

摩根大通最新估算称，全球投行将因为Archegos爆仓亏损100亿美元，但暂无系统性风险。

一个坚信为上帝配资而无所畏惧的“虎仔”，一群在新资本金要求下将杠杆转移至买方的助力者，利用合法但盘根错节的衍生品交易再度闯下大祸。分析人士猜测，比尔·黄的爆仓将引发美国监管部门对家族办公室和总收益互换（Total Return Swap）结构的审视。

中概股惊魂夜前夕究竟发生了什么？

张峰（化名）是在3月24日晚间感觉事情有些不对劲的。持仓的爱奇艺股票暴跌接近20%，他查遍了自己手机里的投资类APP却没有发现任何公司基本面上的变更，尽管美国证监会当周重提《外国公司问责法案》，让整体中概股板块遭遇退市危机，但个股放量下跌依旧是异常的。

在这个如张峰一般的散户百思不得其解的当晚，也是高盛、摩根士丹利“夺门而出”的日子：“像救生通道即将被关闭一样，谁都不想成为那个被埋在废墟里的人。”一位美股交易员对作者表示，在斗兽场一般的华尔街※，求生是本能。

在《纽约时报》的报道中，此轮地震的震〇源是Archegos基金管理者比尔·黄所持仓的美国媒体股♂维尔康姆公司失败的新股增发。3月22日，维尔康姆宣布30亿美元增发方案筹措资金。在配售过程中，投行指望原本就重仓的比尔·黄成为基石投资人，预计购买至少3亿美元的股票。但是在3月24日交易完成之前，比尔·黄并未参』加新股配售。外界并不清楚他是否只是对维尔康姆配售价格不满，还是用这笔资金去押注了其他更有利可图的个股。最后，维尔康姆的新股配售以26.5亿美元收官，小于预期，导致股价转头下跌，第二天收跌9%，第三天暴跌23%。

维尔康姆的股价暴跌，触发了主要经纪商“追加保证金”的警戒线。主要经纪商的业务涉及为客户提供证券交易、融资、借贷等服务。据《全球托管人》预测，2020年，全球主要经纪商业务收入达到300亿美元，是华尔街投行争夺盈利座次的重要收入来源。曾有外媒测算，Archegos支付给主要经纪商的费用或达到1亿美元，是大户。3月25日周四，Archegos曾和包括高盛、摩根士丹利、瑞信、野村在内的多家主要经纪商开会，讨论如何有序削减头寸，避免爆仓。

在雷曼破产之前，基金往往和☆一家主要经纪商建立一对一往来，但雷曼破产导致客户资产也被冻结之后，后者开始偏向于寻求多家主要经纪商，“不把鸡蛋放在一个篮子里”。

但问题是，主要经纪商之间互相并不清楚对方和客户的协议内容和仓位大小，也增加了跨境风控的难度。此时，被比尔·黄拴在同一个牌桌上的各大主经纪商面临选择：如果比尔·黄的重仓股只是暂时下跌※，熬到反弹，各家相安无事；但只要有一家按响了抢跑的发令枪，后发者将难以获得价■格优势，还会面临巨额亏损。

在会议并未统一意见▃的情况下，摩根士丹利在周四晚间开始小额出售Archegos头寸。周五早间，纽约开』盘之前，高盛开始清算。作者收到的截图显示，美股盘前8点左右，高盛以大宗卖单（Block Trade）的形式向机构投资人询价，分别是185美元每股的百度1000万股，17.60美元每股的腾讯音乐5000万股，和27.60美元每股的唯品会3200万股。该询价和个股前一日的收盘价格相比分别折价9.6%，14%和14%。

经纪︾商不可透露卖方身份，以及出售原因。因此，当大宗交易进入市场，买方会担心信息不全要求折价，作为提供流动性的补偿。外界估算，在这场大逃杀中，高盛当天完成了近105亿美元的头寸出售，摩根士丹利大约完成了80亿美元。

跑得慢的日本投行野村和总部位于瑞士的瑞信成为受灾最严重的投行。2021年3月28日，野村控股公司发布公告称，美国分公司因为和一家美国客户之间的交易，可能导致亏损20亿美元。2021年4月6日，瑞信公告称，公司计提44亿瑞郎坏账（约合47亿美元），相当于18个月的平均净利润一夜蒸发，同期宣布首席风险官雷拉·华纳（Lara Warner）和投行部负责人布莱恩·钱恩（Brian Chin）即将离职。

4月8日，追踪中概股表现的美国金瑞基金在给投资人季度报告中写道，唯品会、腾讯音乐等中概热①门股被抛售，主要受到Archegos基金对多头头寸追加保证金的波及。“幸运的是，头寸已▲被清算，卖方从市场上撤离。我们认为，这些公司的↙股票将恢复正常交易。”

起底作风凶猛且隐秘的家族办公室

和投行纷纷公布受灾程度所不同的是，位于风暴中心的比尔·黄至今未曾公开发声。

比尔·黄的爆仓，将一个庞大而隐秘的资金池暴露在公众面前。和人们印象中只为寻求财富不贬值的传统家族办公室不同，有一派家族办公室实则作风凶猛，如今，在总资产规模已经超过对冲基金的家办群体里，更不乏前对冲基金明星管理人。

他们喜欢ㄨ赢，喜欢钱，转为家办的原因，是用自々己的钱，更无所顾忌地追逐心中的记分牌，而且不需要对外披露仓位或是业绩表现。

2011年，索罗斯将自己的对冲基金转为家办。2014年，因为内幕交易指控被迫关闭对冲基金的“美国版徐翔”史蒂夫·科恩也将旗下业务转为家办Point72，目前他所管理的资产达到110亿美元，在全球家办中排名第10。

部分前对冲基金经理执掌的家办业绩，比对冲基金更好。英国亿万富翁迈克尔·普拉特（Michael Platt）在2015年决定将曾掌管350亿美元的对冲基金BlueCrest转变为家族办公室，但保留交易团队。根据HBR数据，2019年其业绩回报高∑达53.5%，远远高于对冲基金在2019年的平均回报10.35%。外媒曾报道，迈克尔·普拉特改作家办的原因，是认为外部投资者对低风险产品的需求和高收费的不满，限制他下注。

尽管家族办公室不涉及外部投资人，“但现在我们应该发现，有人会利用家办㊣　的豁免权，制造系统性风险”，美国证监♂会前官员顾问、金融改革集团健康市场执行董事泰勒·盖拉施（Tyler Gellasch）在接受外媒采访时表示。

根据美国证监会的此前条例，大多数家族办公室并不需要在美国证券交易委员会注册「，因为1940年《投资顾问法》豁免了为15名或15名以下客户提供建议的公司。2007年至2009年金融危机之后推出的《多德·弗兰克法案》大幅收紧对金融行业的监管，但也豁免了家族办公室在注册和披露方面的规定。

《多德·弗兰克法案》的逻辑在于保护金█融消费者，考虑到家族办公室的服务对象并非广大金融消费者，而是超高净值个人及其家族，因此成为监管盲点。

而风险的传导工具就是衍生品合约。

比尔·黄并不直接持有股票，而是通过名为总收益互换（Total Swap Return）的场外衍生工具，由主要经纪商代持。客户承担股票投资组合盈亏，银行获得佣金收入。通过这种方式，客户只需要拨备少量真金白银，就可以撬动数倍资金量。

前丹华资本董事总经理万卉3月27日在推特上发文称，比尔·黄在今年年初的杠杆达到5倍，远高于对冲基金平均水平。市场猜测，和曾经爆仓的长期资本类似，比尔·黄可能会借助投行对佣金的争夺战，让部分主要经纪商接受更宽松的借贷要求，也就意味着允许他采用更高的杠杆率。

除了方便加杠杆之▓外，收益互换合约还可以达到在市场中隐身的效果。纽约时报㊣　估算，在暴跌之前，比尔·黄已经成为维尔康姆单一最大机构股东，但直到新股配售完成后，管理层才得知这一消息。

“聪明人玩俄罗斯轮盘赌”再上演

率先逃出生天的高盛公司CEO大卫·所罗门在爆仓事件两周后接受CNBC采访时表态称，“从我的角度来看，我们的风险控制运作良好，我们尽早发现风险并根据与客户签订的合同，采取了纠正措施以降低风险。我无法评价其他银行的做法以及它们如何处理类似的情况，但我对我们团队处理这种情况的方式感到满意。”

但他对于比尔·黄如何能够在“有前科”的情况下拿到融资融券，并未正面作答，只是表示：“对于衍生品和透明度的问题在金融危机之后的华尔街一直是被讨论的问题。”

公开资料显示，系出老虎基金的比尔·黄比一般的华尔街●冒险家更近一步——游走于规则的边缘，曾多次被监管部门调查并接受罚单。

2012年12月12日，美国证监会公告称，比尔·黄代表老虎亚洲基金（Tiger Asia Management）向美国承认了电汇诈骗。作者查询美国证监会文件显示， 2008到2009年期间，中国银行（03988.HK）和建设银行（00939.HK）对投资者总共进行过三次私人配售，老虎亚洲在从配售投行获得信息后，均在配售前卖空中行与建行的股票，并在参与配售时再以低价补回空仓，以此非法获利1670万美元。

此举违反了同大型投行间的协议，这些协议规定老虎亚洲在参与配资的同时不得利用信息来交易相关︼的股票。美国证监会随后开出4400万美元╲罚单。当时的美国证监会执法部主管曾表示，“比尔·黄应接受教训，非法的离岸交易并非美国执法管辖之外。”香港证监会也禁止老虎亚洲在4年内在中国香港从事任何上市证券及衍生工具交易。

除了因为港股交易被罚之外，比尔·黄还曾在日本市场被罚。日本证券交←易监视委员会的调查文件指出，2009年3月17日，老虎亚洲从四个经纪商处一共买入32960股雅虎股票，占当天交易量的30%，给市场形成个股需求大的假象，导致尾盘个股股价上涨4%。但在雅虎宣布股票回归计划之后，老虎亚洲在3月18日卖出69万股股票。尽管该调查并没有发现内幕交易的证据，日本监管方依旧给比尔·黄所执掌的老虎亚洲开出过81.65万美元的罚单，是日本当时给市场操纵开出的最高罚单。

比尔·黄也一度被列上高盛的黑名单。但2020年第四季度，高盛态度逆转，加入摩根士丹利、瑞信等的队伍，接纳比尔·黄成为客户。

除了美国证监会和行业协会FINRA正在介入调查之外，国会多名议员也在试々图了解投行们如何自圆其说。

2021年4月7日，美国参议院金融委员会主席谢罗德·布朗（Sherrod Brown）在写给涉及的主经纪商的公开信中表示，“我对新闻报道感到震惊，但并〓不感到惊讶，Archegos在主要投资银行的协助下进行了高风险的衍生品交易，导致价值不菲的股票恐慌性抛售。无论是长期资本管理公司或是不凋花顾问公司，都曾经证明过度的杠杆作用与粗心的风险管理相结合时，对市场稳定和投资者信心的危害。”

谢罗德·布朗要求各投行提交多项风控标【准和交易细节，包括纳入比＠ 尔·黄成为衍生品产品客户的评估过程，描述为家族办公室客户提供的特权、产品和使用∩频次，提供全收益互换结构的评估过程等。主经纪商将有两周的时间进行回应。

和比尔·黄打过交道的金融从业者对作者表示，印象中，他是个白面书生，会追问公司基本面，探讨价值投资理念，不像是挥霍杠杆的赌徒。但“聪明人玩俄罗斯轮盘赌”的戏码在华尔街不是第一次上演，也不会是最后一次。

“聪明人玩俄罗斯轮盘赌”，是巴菲特对长期资本崩盘时的点评，比喻可能亏掉本金的无畏冒险，如今放在比尔·黄身上也有所映射。

长期资本管理公司成立于1994年，曾经是华尔街首屈一指的对冲基金公司：掌门人是华尔街“债券套利之父”约翰·梅里韦瑟，合伙人包括以期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的罗伯☉特·默顿和马尔隆·斯科尔斯，以及前美国财政部副部长兼美联储副主席戴维·马林斯等。该公司在五年间创造了对冲基金盈利的多项记录，最后却在1998年因为俄罗斯危机破产。

“长期资本的高管都具有丰富的金融从业经验，IQ也许比华尔街上的很多人都还要再高上许多，而且投入了自己的∴钱，但在9月的那一天，一切都分崩离析。”

巴菲特在1999年股东大会上曾经如此评价，从风险回报的角度来说，用高杠杆押注的性价比太低，“就像玩俄罗斯轮盘赌，6次机会，一颗子弹，你给我一◆百万我也不会朝自己开枪，事实上你给我多少钱我都不干。但人们会周而复始地去那么做。每次当一个聪明人走向破产,都是跟杠杆有关。要不然你很难破产。”

参考文献：

1.     He Built a $10 Billion Investment Firm. It Fell Apart in Days, New York Times, April.4th,2021

2.     Bill Hwang Had $20 Billion, Then Lost It All in Two Days, April.8th,2021

3.     Ex-Tiger Asia Founder Triggers $30 Billion in Large Stocks Sales, The Wall Street Journal, Mar. 28, 2021

4.     United States v. Tiger Asia Management, LLC, (D.N.J. Dec. 12, 2012)

据韩媒10月25日报道，三星集团会长李健熙去世，享年78岁。自此，带领三星集团走向辉煌的第二代企业家李健熙落下帷幕。

文章来源｜深网·腾讯新闻小满工作室

作者｜张睿?

作为三星创始人李秉喆的三子，李健熙能替代大哥李孟熙成为三星集团的第二代接班人，与其开拓创新能力及其在半导体领域的成绩息息相关。1974年12月，时任三星旗下电视台东洋电视台董事的李健熙收购美国kamco投资的韩国半导体（三星半导体部门的前身），这为三星电子从一个山寨电器制造商转变成全球智能手机、电视及存储芯片巨头奠定了基础。

1987年11月，李秉喆去世，当年12月1日，李健熙就任三星集团新会长，并开ㄨ启了三星“二次创业时代”。“除了老婆孩子一切都要变”，1993年李↑健熙在提出“新经营宣言”时表示。

二次创业※后，李健熙将三星集团的业务从贸易、食品、纤维、保险、家电、零部件、半导体、机械、化学等领域延伸至石油、汽车、医疗等产业，使三星成为名副其实的网罗所有行业的“综合性财阀”，渗透到韩国人生活的方方面面。路透社曾这样描述三星集团在韩国的地位：三星会长李健熙一“咳嗽”，整个韩国都会“感冒”。有数据⌒统计，三星集团旗下至少有62家子公司，其中，三星电子、三星人寿、三星物都产跻身2019年《财富》世界top500。

转折点发生在2014年5月10日。当天李健ζ熙因为心脏病被紧急送往三星医疗中心接受了支架置入手术，并一直在医院的专属区域接受治疗，李健熙独子李在镕成为三星集团的实际控制人。

但这个阶段，由于卷入韩国前总统朴槿惠“亲信干政”事件，李在镕一直“官司缠身”，三星一直处于管理权交付给第三代接班人的敏感时期。

李健熙▓去世后，三星“帝国”的权利将如何分配？实际控制人李在镕能否顺利成为三星集团第三任会长？在李在镕已经承诺“不会把公司控制权传给子女”的背景下，韩国财阀“子承父业”状态还能延续多久？

? 子女“权利”分配

从财富传承看，三星集团算名副其实的“家族企业”。三星第一代创始人李秉喆于1987 年 11 月 19 日逝世后，其三子李健熙全面接管集团。李健熙去世后，外界的关注点都集中在于李健熙的三个孩子的权利会如何分配和更迭？长子李在镕能否顺利成为三星集团第三任会长？

李健熙有三女一子，长子李在镕、长女李富真、二女儿李叙显、小女儿李尹馨，含着金汤匙出生的四人除小女儿李尹馨外，都在三星集团内扮演着重要的角色，有自己的“势力范围”。

据公开资料显示，李在镕是三星电子副会♂长，并持有三星物产16.5%股份，是三星集团实际控卐制人；李富真是三星旗下新罗酒店社长及三星物产度假村建设部门经营战略部门社长；李叙显是三星集团主要控股公司爱宝乐园服装事业部社长；李尹馨是李健熙最小的孩子，热衷于赛车和极限运动。有数据透露，截至2003年，李尹馨拥有1.91亿美元的三星股份。2005年11月，李尹馨在其位于曼哈顿一处公寓内自缢身亡，此时她的个人财富超过了1.57亿美元。

虽然李在镕、李富真、李叙显在三星集团都身处“要职”，但从他们所处分公司的职位及各个分公司的营收占比就可以看出，李在镕一直被当成三星集团接班人来培养。

三星电子一直都是三星集团的根基和命脉，占了三星集团所有营收的70%-80%。据2019年《财富》世界top500数据显示，三星电子2019年营收2215亿美元，三星人寿营收293亿美元、三星物产营收283亿美元。为了培养李在镕成为李健熙的接班人，李在镕一毕业就被安排进入三星电子历练。

1991年，从哈佛大学商学院博士班肄业的李在镕加入三星集团。10年后（2001年），李在镕就成为三星电子常务助理，后任经营企划组常务；2009年12月，李在镕升任三星电子副社长兼客户总监；2010年11月升任社长；2012年12月出任副会长。2016年10月李在镕进入理事会正式掌握公司决策权。

除在三星电子担任要职外，李在镕还是三星集团另外一个核心资产三星物产的大∏股东。有数据显示，李在镕拥有Ψ 三星物产16.5%股份，李富真和李叙显各持有5.5%的股份。

从李富真在三星集团的履历可以看出，李富真的“势力范围”主要在新罗酒店。2001年至2010年，李富真分别担任过新罗酒店的企划部部长、常务、社长等职务。据《中国经济周刊》报道，李富真执掌新罗酒店后，把酒店的销售额从当时的4304亿韩元提升至2015年的3.25万亿韩元，增幅超过650%。

从1979年创■办至今，新罗酒店已经有40多年的历史。现在它不仅是张东健、权相佑等韩国知名影星首选的婚礼圣殿，还是国首脑和政要到访首尔时入住的首选。

从其创办的初衷看，新罗酒店已经成为三星与青瓦台关系变迁的一个注脚。1979年，青瓦台内迎宾馆建成，旧的国宾馆不再被政府使用，李秉喆便向当时的韩国总统朴正熙收购含国宾馆在内的整座山头，并在旁开设了新罗酒店。

除执掌新罗酒店外，李富真还担任三星物产度假村建设部门经营战略部门社长。

但与其业务能力相比，李富真为世人所熟知的还是其2016年的“天价离婚案”。2016年6月，李富真前夫任佑宰上诉，提出了69亿元人民币的财产分割诉求。

相比起大姐李富真，李健熙的二女儿李叙显更为低调。有资料记载，李叙★显一直对时尚兴趣浓厚，早年毕业于美国纽约帕森设计学院，2002年进入三星集团下属的第一毛织公司，负责时装及奢侈品业务。随后数年，三星的时尚业务在李叙显的推动下得以拓展，她也一路晋升为集团执行副总裁。

2015年7月17，三星物产（三星Moolsan1951年成立）和第一毛织（1954年成立）通过了两家公司的合并方案，李叙显持有合并后“三星物产”5.5%的股份。

? 李在镕接班之路一波三折

从李健熙三位健在子女在三①星集团的职位看，如果不出意外，已经是三星电子副会长的李在镕就会成为李健熙的接班人。但现实中，李在镕的接班↙之路并不顺利，先后经历两次危机和牢狱之灾。

2008年7月16日，李健熙因涉嫌非⊙法转让经营权和逃税而被起诉。李在镕因为协助李健熙转移资产同样被牵扯进去。2008年8月22日，李健熙迫于压力，辞去了三星会长一职。为了规避风险，李在镕前往三星的海外办事处暂避风头。直到2009年李健熙获得了当时的韩国总统李明博的特赦后，李在镕才于2009年年底回归三星集团。

李在镕的第二次危机发生在2016年。

2016年11月2日，韩国检方表示，调查发现三星集团2015年向前总统朴槿惠“亲信干政门”主角崔顺实和其女儿郑某在德国成立的“Widec体育”公司汇款280万欧元（约合2090万元人民币），检方对此展开调查并将传唤三星方面有关人员。据报道，2017年1月16日，韩国“总统亲信门”独立检察组针对三星电子副会长李在镕向法院提请逮捕令，指控李在镕涉嫌介入三星向总统朴槿惠的亲信崔顺实提供资金援助。

2017年8月25日下午，韩国法院对李在镕行贿案作出一审判决，李在镕获刑5年。对于指控，李在镕称自己是迫于朴槿惠的要求而不得已行贿，”总统托付的事没办法拒绝，才在财团花了钱”。2018年2月5日，李在镕二审被判处有期徒刑2年零6个月，缓刑4年，并∑当庭释放。

6个月后，三星抛出了未来三年将新增投资180万亿韩元（约〖合人民币1万亿元）的新方案，并将录用4万名新员工，成为韩国单一企业集团史上最大规模的投资计划。

虽然被当庭释放，但二审李在镕仍然被判处有罪。2019年8月，韩国最高法院推翻了此前的裁决，下令复审李在镕行贿案，这也为2020年5月26日李在镕被要求以被控告人身份非公开到案接受审讯埋下了伏笔。

2020年6月4日，首尔中央地方检察厅以涉】嫌违反《资本市场法》和上市公司外部审计相关法律为由，向法院提请批捕李在镕及两名三星前高管（前三星未来战略室室长崔志成、战略组组长金钟重）。检方认为，2015年三星集团旗下三星物产公司和第一毛织公司违规合并，以及三星生物制剂公司为抬高市场估值而财务造假等一系列操作都在为李在镕从父亲李健熙手中接掌三星集团创造有利条件。

5天后的6月9日，韩国首尔中央地方法院驳回检方对三星电子副会长李在镕的批捕申请，决定不予批捕。虽然李在镕再次躲过了被批捕的命运，但这次躲过是有代价的。

就在前一个月，李在镕公开表示 “不会把公司控制权传给子女”。

? “子承父业”还能延续多久？

2020年5月6日，李在镕在首尔市内召开的记者会上表示，一切都是他的错，承认围绕自己和公司引发的众多争议归根结底是由接班问题引起的，并表示“不会把经营权交给ζ　子女，这种想法由来已久”。

“不会把经营权交给子女”对于将家族经营视为理所当然的韩国财阀来说，是一个重要的转折点。而从李在镕2017年被关押期间三星电子的业绩来看，“潜在继承人”的负面新闻也并未对公司的发展产生太大◎的影响。

据三星电子2017年第四季度♀财报数据显示，当季度，三星电子营收达66万亿韩元，同比增长24%；净利润12万亿韩元，同比增长73%。

集团业绩之外，韩国财阀权利能否“世袭”背后更是韩国政府和三星集团等几大财阀的较量和分合【缠斗。

三星集团这三代“掌舵人”李秉喆、李健熙、李在镕虽然在公司发展过程中发挥了不同的作用，但他们都有一个共同的特点，即他们人生的起伏都和青瓦台“势力”的更迭密切相关。

三星创始人李秉喆靠“上交财产”换回了自身平安，李健熙靠捐赠和“助力”国家大型项目，获得多次特赦；李在镕也因为“政府现在需要三星”，刑期从5年更改为2年零6个月，缓刑4年。

1961年5月16日，韩国陆军少将朴正熙以政变方式推翻李承晚政权，得手后以非法敛财罪监禁了11名企业家。有资料记载，准备从日本回国的李秉喆在上飞机前给朴正熙的军政府写了封信，大意是”没有经济的稳定，就无法消除贫困。如果能解决国民的贫困问题，我愿意献出全部财产。”

据山崎胜彦著作《创业之神：三星创始人李秉喆传》中记载，落地后，李秉喆被软禁在明洞大都会酒店。第二天，朴正熙亲自到酒店见他，第一句话就是”让你受委屈了”，在李秉喆的坚持下，扣押的企业家悉数被放，但27家企业被追●加了378亿韩元的税款，其中的27%由三星承担，李秉喆还把旗下的三家银○行上交给了国家。

显然，将家族旗下部分财产上交国家为李秉喆及三星的“平安着落”的提供了经济保障。1987年，李秉喆去世后，接任三星集团会长之职的李健熙又将这种“政府关系”筹码用到了极致，三星的兴衰从此和青瓦台的关系更进一步。

1995年12月5日，韩国检察机关对韩国前总统卢泰愚进行起诉，指控他在1988年2月至1993年2月任总统〗期间建立了约6亿美元秘密政治资金，从30多家︼企业接受了约3.7亿美元的贿赂，三星集团会长李健熙就在行贿名单之内。

1996年，李健熙因行贿被判2年缓刑。1997年总统大选前，李健熙赞助李会昌高达一千万美元政治献金。也是在这一年，李健熙的“刑期”被豁免。

在三星公司的发展进程中，90年代的三星商业版图已经覆盖了贸易、食品、纤维、保险、家电、零部件、半导体、机械、化学等各个领域。随着三星商业版图的扩张，法律边界在三星掌权人身上越发模糊。

2007年，前三星秘书室法务组长金勇澈曝光了李健熙治下三星的多项违法行为，包括挪用巨额公款行贿、子公司内线交易和偷税漏税，他的检举促使大量民间团体向韩国检察厅发起控告，检方设立了特别检查组发起调查。2008年7月16日，李健熙因涉嫌非法转让经营权和逃税而被起诉。2008年8月22日，李健熙宣布辞职，并就集团经济丑闻对韩国国民带来的困扰道歉。2009年8月14日，李健熙被首尔︽高等法院宣布判处有期徒刑3年、缓刑5年，另处罚金1亿美元。

这次李健熙同样得到了特赦，在2009年的最后一天，李健熙获得了韩国总统李明博的特赦，名义是“以助力韩国申办2018年冬季奥运会”。此时的三星集团已经在68个国家和地区建立了 429个网点，拥有员工23万人，业务涉及电子、金融、机械化学、贸々易服务等众多领域，三星集团在韩国经济中的地位不可撼动。

而据美国彼得森国际经济研究所(PIIE)分析的1996年~2015年20年间福布斯亿万富豪名单显示，资产超过10亿(约合1.2万亿韩元)的富豪中，从继承者的比例来看，2014年韩国为74.1%。这一数值是世界平∞均水平 (30.4%)的两倍多。对此，有媒体评论“韩国年轻人以前〗认为熬夜读书就能实现理想，但在毕业后发现没有家世就无法实现阶级跨越，只有进入三星这样的大财阀才能安稳地度过一生”。

三星的崛起、发展、权利更迭、富可敌国，将三星创始人李秉喆的从商理念“与政治不可近也不可远”演绎的淋淋尽致，作为三星集团第三代接班人，李在镕依然不能从政府和财阀“相爱相杀”的窠臼中走出。但随着三星等财阀的体量的“无限度”扩大，清除财阀积弊就成了一些韩国政要竞选总统的承诺之一。

“如果我当选，财阀改革的重点将放在三星”，作为前总统卢武铉的生死挚友，韩国现任总统文在寅竞选时曾公开表态。想短时间内撼动韩国财阀制度的根基显然不是一件易事。但5月6日李在镕的一句 “没有想法将公司的经营权继承给子女”已经把韩国财阀体系打开了一条“破冰”的缝隙。

不过，对于三星家族及李健熙的子女来说，当下最棘手的问题还不是集团“权利”能否“世袭”，而是李健熙的遗产该如何分配及巨额的遗产税该怎么交。

在2020年韩国富豪榜中，李健熙以173亿美元的财富居韩国“财阀”之首。按照韩国法律规定，政府将对超过250万美元的遗产征收50%的税率，这就意味着，李健熙的子女要继承遗产就要缴纳仅百亿美※元的遗产税。曾有业内人士判断：“为了支付高额的遗产税，李健熙的收益人很可能需要出售他的部分遗产来支付遗产税，这会摊薄他们持有的三星股份”。

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10月24日，在中国金融四十人论坛联合各组委会成员机构举办的外滩金融峰会上，阿里巴巴创始人马云发表主题演讲，内容包括金融监管与创新、反思P2P乱象、数字货币等。诸多市场人士评价“火药味儿十足”。

文章来源?|?棱镜 · 腾讯新闻小满工作室

作者 | 肖望

马云在现场展示的职务为联合国数字合作高级别小组联合主席、联合国可持续发展目标倡导者。正值蚂蚁金服上市关键时刻，马云在现场透露，昨晚（10月23日）在上海确定了蚂蚁金服的上市定价。如此大规模IPO的定价首次在纽约之外的地方定完成价，是历史第一次，在5年前甚至3年前想都不敢想。

马云批评巴塞尔协议像是“老年人”，要解决的是运转了几十年的金融体系老化的问↓题，并称巴塞尔协议使欧洲金融业整体创新受到很大限制。

马云称，中国的金融还没有成熟的生态系▆统。大银行更像是大江大河，是血液动脉。但今天我们更需要突破，需要小溪、小河。正因为缺少这样的生态系统，所以才会涝的时候涝，旱的时候旱。

七八年前，马云在上海提出互联网金融的概念，并强调必须有三个核心要素：第一必须拥有丰ㄨ富的数据，第二必须有基于丰富大数据下的风控技术，第三必须拥有基于大数据的信用体系。“用这三个标准来衡量，可以看到，P2P根本不是互联网金融，但今天不能因为P2P把整个互联网技术带来的创新给否定了。”

“中■国怎么可能在几年内出现几千家互联网金融公司？我们是不是应该检查一下是什么原因诞生的。”马云称，“好的创新不怕监管，但是怕用昨天的方式去监管。我们不能用管理火车站的方法去管理飞机场，不能用昨天的办法来管未来。”

马云还称，当前全球很多监管部门监管到后面变成了自己的部门没有风险，但是整个经济有风险，整个社会有风险。未来的比赛是创新的比赛，不是监管技能的比赛。

马云还就金融业的抵押、担保模式发表观点。他表示，有的企业家把资产全抵押出去，压力很大，动作就会变小。还有一些人肆无忌惮地贷款，不断加杠杆，负债搞得越来越大。银行喜欢给好企业、给不需要钱的企业贷款，结果让很多好企业变成了坏企业，形成多元化投资，甚至把钱转出去做一些完全不符合自己需要的事情。

马云表示，必须借助今天的技术能力，用大数据为基础的信用体系取代旧思想。信用体系不是建立在传统IT基础上，不是建立在熟人关系的社会基础上，而是必须建立在大数据的基础上，才能真正让信用等于财富。“其实要饭的也要有信用，没有信用连饭都要不上▓。”

在提到数字货币时，马云表示，如果用未来的ㄨ眼光看，30年后的金融体系，数字货币可能是非常重要的东西。今天的金融确实不需要数字货币，但是明天需要、未来需要、成千上万的发展中国家的年轻人需要。数字货币可能会重新定义货币。

以下为马云在第二届外滩金融峰会上的演讲全文：

尊敬的李强书记，尊敬的〇陈元主席、小川行长，各位领导，各位金融界的朋友们，大家上午好。

感谢大会的邀请，很高兴有这个机会和大家一起学习、探讨、交流。

2013年，也是在上海，我跑到外滩金融峰会发表了一通互联网金融的异想天开的观点。七年过去了，今天我这个金融的外行，又来了。

今天要不要来讲，坦白说我也很纠结。但是我想我们这批人，有一个东西是责无旁贷的，就是为未来思考的责任，因为这个世界虽然留给我们的发展机会很多，但是关键性的机会只有一两次，现在就是到了最关键的时刻。所以我想我还是要讲一讲我自己的一些想法，这些想法，是我们自己十六年实践经验总结出来，加上担任联合国数字合作高级别小组联合主席和联合国可持续发展目标倡导者期间，跟全世界的学者、专家还有实践者认真探讨交流得出的。我想我反正已№经退休，就畅所欲言一下，分享三个观点，供大家参考，可能不成熟，讲得不对，贻笑大方，大家估且一听：

第一，一直以来我们有一些思维上的惯性，比如总觉得要为了跟国际接轨，必须要做欧美发达国家有，而我们→没有的所谓空白，要填补国内的空白。把填补空白当作追求的目标。

我一直觉得填补空白这句话是有问题的，不是因为欧美的就是先进的，就是我们要去填补的。其实今天我们不应该要和哪个东西接轨，适应哪国的♂标准，填补哪个空白，今天我们要思考的是怎么和未来接轨，怎么适应未来的标准，怎么弥补未来的空白，我们要想明白未来是如何的，以及自己到底要做成一个什么样的体系，然后再去看看别人怎么做，如果永远重复别人的语言，讨论别人设定的主题，我们不但会迷失现在，而且会错失未来。

二战以后，世界需要恢复经济繁荣，布雷登森林体系建立起来，对全球经济的推动是巨大的；后来亚洲金融风暴发生，巴塞尔协议讲的风险控制越来越受重视，到后来变成了一个风险控制的操作标准，现在的趋势越来越象是全世界变成了只讲风险控制，不讲发展，很少去想年轻人的机会、发展中的国家机会在哪里，这其实是导致今天世界的很多问题的根源。我们今天也看到巴塞尔协议本身也让欧洲的整体创新受到了很大的限制，特别是金融数字化方面。

巴塞尔比较象一个老年人俱乐部，要解决的是运转了几十年的金融体系老化的问题，系统复杂的问题。但是中国的问题正好相反，不是金融系统▽性风险，而是缺乏金融生态系统的风险。中国的金融和其他刚成长起来的发展中国家一样，在金融→业是青春少年，还没有成熟的生态体系，没有完完全全的流动起来，大银行更像是大江大河和血液的主动脉，但是我们需要湖泊、需要水塘，需要小溪小河，需要各种各样的沼泽地，缺少了这些生态系统，我们才会涝的时候涝死，旱的时候旱死，所以今天我们国家是缺乏金融系统▲的风险，不是金融系统性风险。这是两个完全不同的病，就象老年痴呆症和小儿麻痹症，症状看起来很象，其实差别很大，如果小孩子吃了老年痴呆的药，不光会得老人的病，还有很多见都没见过的病会冒出来。这个巴塞尔协议就是考虑治系统老化、过度复杂的老年人的病的，我们要思考的是跟着老年人我们要学什么？要知道老年人关心的是离医院近不近，年轻人关心的是有没有学区，是完全的不同体系的思考。

第二，创新一定要付出代价，我们这代人必须有所担当。

今天世界的很多问题包括中国，都只能用创新去解决；但是真正的创新，一定是没有人带路的，一定需要有人担当，因为创新一定会犯错误，问题不是怎么样不犯错误，而是犯了错误之后能不能完善修正坚持创新。做没︾有风险的创新，就是扼杀创新，很多时候，把风险控制为零才是最大的风险。

当年的赤壁之战，曹操把船连起来的思考就是最早的航母的思考，但是一把火让中国一千年再也没有人敢去想航母这个事，这是一个错误消灭一个创新。

七八年前我提出过互联网金融，但我们一直强调互联网金融必♀须有三个核心要素：一是丰富∑的数据；二是基于大数据的风控技术；三是基于大数据信用体系。用这个标准衡量，就会看到P2P根本不是互联网金融，但是今＠天不能因为 P2P把整个互联网技术对金融的创新否定了，其实我们要想一想如果全国几千家P2P犯金融公司的错误，是不是我们其它地方出了问题？中国如何可能在几年内出现几千家互联网金融公司？这完全是不敬畏技术，P2P是一批打着互联网金融幌子，拿着合法牌照的骗子。

今天我们的监管确实很难。创新来自市场，来自基层，来自年轻人，对监管的挑战越来越大。其实监和管是两件事，监是看着你发展，管是有问题的时候才去管，但是我们现在管的能力很强，监的能力不够，好的创新不怕监管，但是怕昨天的监管，我们不能用管理火车站的办法来管机场，不能用昨天的办法来管未来。

监和管不一样，政策和文件也不一样，今天是这个不许那个不许的文件太多，政策太少。今天需要“政策专家”，而不是处长式的“文件专家”，制订政策是一门技术活，其实解决系统复◥杂性的问题，我可以提供淘宝的经历作为参考。当时淘宝的政策非常复杂，商家都看不懂，后来ζ　我们提出来，加一减三，你要加一条政策，就要减前面三条。我们现在的政策越来越々多，导致的结果是谁都干不了什么事，谁干都可能出事情。

理论和系统是不一样的，专家和学者是不一样的，专家是干出来的，干得很厉害，但不一定会总结，很多学者是不具体干，但是能形♀成理论。只有专家和学者结合起来，只有理论和实践㊣　结合起来，才能真正去创新解决今天和明天的问题。我们需要来自实践的理论，不是来自办公室理论的实践，P2P是来自办公室理论的实践，它给我们的启发，不是否定互联网，而是不要再重复办公室理论的实践。

我觉得有一个现象，就是我们的一些处长，监管到后来，变成了自己没有风险，自己部门没有风险，但是整个经济有风险，整个经济不发展的风险。未来的比赛是创新的比赛，不仅仅是监管技能的比赛。

第三，金融的本质是信用，我们必须改掉金融的当铺思想，依靠信用体系。

今天的银行延续的还是当铺思想，抵押和担保就是最当的当铺。这在当年也是很厉害的思想，没有抵押，担保这些创新，就没有今天的金融机构，中国经济40年来不可能发展到今天。

但是靠资产和抵押的体制会走两个极端，我这几年跟很多企业家交流，中国的金融当铺思想最为严重，要么是资产全押了出去，压力巨大；要么肆无忌惮贷款，不断加杠杆，负债搞的很大。有个段∮子可能大家都知道：你向银行借10万块，你有点慌；借1000万，你和银行都有点慌；借10个亿，你一点不用慌，银行会很慌○。

抵押的当铺思想，是不可能支持未来30年世界发展对金融的需求♀的。我们必须用借助今天的技术能力，用大数据为基础的信用体系来取代当铺思想，这个信用体系不是建立在IT基础上，不是建立在熟人社会的基础上，必须是建立在大数据的基础上，才能真正让信用等于财富。要饭也必须有信用，没有信用，连饭都要不到。

——世界期待一个真正为未来而思考的全新的金融体系

如果二战后，当时的人们能够有这样的远见和担当为未来、为年轻人建立一个全新的金融体系，今天的我们同样有责任思考未来的金融体系。未来的金融体系，要从帮助20%的人，到帮助80%的小企业和年轻人；要从过去的人找钱、企业找钱，做到钱找人、钱找企业，钱找好企业。评价这个体系的唯一标准是普惠，绿色，可持续，背后是大数据、云计算、区块链等前沿技术起决定性作用。

今天我们不是做不到，而是不去做。今天我们的技术发展让我们已经完全可以做到这些，遗憾的是很多人不愿意去做。今天全ㄨ球的金融体系必须改革，不然不仅仅是失去机会的问题，而是让世界会陷□入混乱的问题，因为创新走在监管前面是正常的，但是当创新远远走在监管前面的时候，当创新的丰富度远远超过监管想象的时候，就不正常了，世界会陷入混乱。

拿数字货币来说，如果用未来的眼光打造30年后世界所需的金融体系，数字货币可能是非常重要的核心。今天的金融确实不需要数字货币，但是明天需要，未来需要，成千上万的人需要，我们应该问自己，数字货币∮到底要解决未来的什么实际问题？十年以后的数字货币和今天的数字货币可能不是一回∞事，这个数字货币不是从历史上去找，不是从监管角度去找，不是从研究机构去找，而是从市场去找，从需求去找，从未来去找。这件事事关重大，我们的研究机构不应该是政策机构，政策机构也不能仅仅依赖自己的研究机构。因为数字货币体系是一个技术问题，但又不仅仅是技术问题，更是一个解决未来问题的方案，数字货币可能重新定义货币， 尽管货币的主要功能仍然在，但是会重新定义货币，就象苹果手机重新定义了手机，而不是仅仅是个电话。数字货币远远没有到抢标准的时候，是创造价值，是解决世界经济、贸易可持续、绿色、普惠的问题。

最后我想说，今天人←类社会到了最最关键的时刻，千万不要小看这场疫情，这场疫情是倒逼人类社会进步的力量，不亚于二战。我们对今天世界上很多的组织机构，不是简单的去反对它，而是一起重新思考他今天的价值，无论是联合国，WTO，还是WHO，这些组织我们都需要，但这些组织应该怎么面向◥未来，如何改革，是要重新思考的。

新金融是未来的方向，不管我们高兴不高兴，它一定会起来；不管我们※做不做，一定会有人去做。未来的标准必∮须符合普惠、绿色、可持续。过去16年，蚂蚁一直在坚持探索，如果普惠、绿色、可持续是个错误，那么我们愿意一错到底！改革是要牺牲的，要付出代价的，我们这一代人做这个改革，结果可能是下一代才能看到，我们可能就是负重前行的一人，但是这是历史给我们的机遇，也是给我们的责任，这就是我想和大家交流探讨的内容，不一定正确，但都是我个人认真的思考。谢谢大家！

（演讲全文由主办方中国金融四十人论坛提供，略有删减）

原文题目：《蚂蚁金服已确定上市定价！而马云其他观点也“火药味十足”》

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“2019年的哥伦比亚大学的毕业典礼在校园广场上举行，人山人海。毕业生都会排队和院长、校长进行握手，当校长把授予学生学位的卷宗扔到篮子里以后，学生们则大声地欢呼自己终于毕业了。”林艺记得当时的盛况。

为了№庆祝学生们的毕业，帝国大厦的楼顶则会在两天前亮起属于哥伦比亚大学特有的蓝色，林艺觉得从远处看特别美。哥伦比亚大学位于美国纽约市曼哈顿区，濒临哈德逊河，在中央公园北面，其建于1754年，常青藤盟校之一。

林艺是一名哥伦比亚大学的╱中国留学生，她学的是教育科技专业。林艺万万没想到，师哥师姐们的毕业典礼盛况空前，而属于她这一届毕业生的毕业典礼却只是一个提前录制好的视频。

在一个长达58分钟的视频里，在学校宣传片、学生校园掠影、校长致辞，线上学位授予，一众知名校友的贺词后，林艺唯一的“参与感”就是屏幕上一闪而过的她的名字。林艺觉得，这估计是哥大史上“最冷清”的毕业典礼了。

败给了运气和“抽签”

受疫情影响，今年众多常青藤大学的毕业典礼都在线上举行。林艺的硕士毕业典礼于5月20日在线上举行。此时，刚刚回国的她正在福州某酒店集中隔离，“线上毕业典礼就算了，连个一起观看和庆祝的人都没有”，林艺有点失落。

观看完毕业典↓礼后，靠在座椅上林艺深深地叹了一口气。冷清也好，热闹也罢，与求职比起来，这都是小事。她认识的很多华人留学生，今年在美国的求职路都不太顺遂。受疫情影响，被誉为全球互联网圣地的硅谷还正在经历大规模的裁员。

有数据统计，截止6月，硅谷宣布裁员的公司数量已达到117个，裁员总数超过17000人。“我已经收到今年不会物理复工的通知，”谷歌一位高级经理▲对《深网》表示。

大规模的裁员及撤回offer对于最初选择毕业后先留在国外工作几年的中国留学生来说是个利空的信号。他们有的年初拿到的offer忽然被收回；有的在抽取H1B签证的路上屡屡受挫；有的迫于今年硅谷大规模裁员压力开始考虑国内的工作机会。

今年刚刚藤校毕业的钟奇就在offer被收回——搬家节省成本——重新找工作——准备放弃，他在这个循环里走了一遍。

因为疫情，钟奇年初已经谈好的美国工作机会化为泡影。为了能申请OPT（持有F1签证的学生在毕业之后有1-3年的实习时间，但需要提前申请实习许可），他必须在毕业前的90天内都呆在美国境内。

有数据统计，2017年，16%的中国留学生在毕业后能拿到H1B签证（美国最主要的工作签证类别，发放给美国公司雇佣的外国籍有专业技能的员工，属于非移民签证的一种），能短暂的留美工作，但在2019年这＠ 一比例已经降到了5%。

“今年，在美国雇主疫情期间收紧offer及硅谷大规模裁员的背景下，这∩一比例还会降低”，钟奇预测。

即使被取消了offer，在不少藤校毕业生的眼里，钟奇的境遇也不算是最糟糕的，因为与其他专业毕业后只』有一年实习期的留学生相比，STEM专业毕业的钟奇至少有36个月合法的实习期限。

根据美国2016年5月10日开始实施的OPT延长提案，在美国学习STEM专业的国际学生毕业后可以获得长达3年的实习时间。也就是说，只要钟奇在毕业的3年内拿到美国中大型雇主的offer，就离H1B 签证更近一步了。

不过张熙的经历逐渐打消了钟奇想先在∑　美国工作几年的初衷。

2018年获得计算机硕士学位的张熙拿到了硅谷某中型科技公司的offer。正式入职之后，公司的律师团队就开始给公司雇佣的外籍人才办理H1B签证。按照规定，美国H1B签证首次获签的有效期为三年，三年期满后还可以申请延期再续三年。在这六年内，公司会帮助拿到H1B签证的外籍员工申请绿卡。

但能否获得H1B签证却是个运气问题，因为这个名额的获得不是通过自身努力，而是通过电脑随机抽签选出的。“就与一些城市的车牌号需要摇号一样，准备好所有的资料后，能否抽中只能听天由命了”，张熙说。

据《深网》查阅资料发现，美国每年都会设立H1B签证通过者的上限，即6万5千个常◆规名额和2万个高级学位名额。而据美国某高⌒　级官员在电话吹风会上透露，2019年美国移民局共收到了22.5万份的H1B签证申请。也就是说，每年H1B签证的中签率只有35%左右。

从抽签结果看，张熙显然不是被运气眷顾的那类人。2019年和2020年，张熙两次都没抽中。还能在美国合法工作1年多的张熙将宝压在了2021年的申请和抽签上，“我有时甚至会想自己要不要去拜拜，如▽果三次都没抽中，我只能回国，一切重新开★始”，张熙有点无奈。

“留学时代红利◎已逝”

“从留学含金量及在美工作机会看，留学的时代红▓利期已经过了”，你我校创始人咏岗对《深网》说。5年前，咏岗辞去了摩根史丹利的工作回到国内创业，从在线教育社区、社群入手，创办“你我校”，定位为“教育培训机构的大众点评”。

咏岗最大的感触是，国外能接触到的商业模式国内都已经出现了，甚至发展的更好，在国内外基本没有信息差的情况下，通过引进国外模式来国内创业的路已经走不通了。

对于吃到“留学时代红利”的说法，咏岗笑谈，“也可以这么说，从近5年我回国创业的经历来看，没有选择早点回国创业的我也错过很多”。1999年，咏岗从圣荷西州立大学电子工程硕士毕业。

咏岗毕业的那一年，陈一舟与两位斯坦福大学校友杨宁、周云帆回国。此前他们曾一起回中国转了一圈，得出一个结论：中国的互联网创业是一片空地，后来他们创办人人网。也是那一年，张朝阳入选了美国《时代》周刊全球50位数字英雄的榜单。

1995年，走下飞机舷梯的张朝阳搓了搓手，拎着两个手提箱向机场外大步走去，而迎接他的，是一个不确定的≡未来。早几年也好，晚几年也ζ罢，他们回国的理由只有一个：在美国虽然拿︾着高薪但找不到自我，不如回国创业。

张朝∮阳也好，陈一舟也罢，他们后来都被时代的浪送到了潮头。有人选择归来，也有人选择留下，咏岗毕业后选择在美国留下来。

“我们当时找工作的情况是，还没毕业就有公司来学校抢人了。我∑当年收到 VSLI公司（这家公司已经被三星给并购）offer后，公司的律师就第一时间联系了我，协助办理申请H1B签证的相关资料，第一次申请后，抽签就被抽到了”，咏岗说。

咏岗回忆，抽到H1B签证后，公司的律师就开始协助自己申请绿卡。“申请绿卡的程序比申请H1B签证更复杂”。

咏岗介绍，公司在给拿到offer的外籍员工申请H1B签证时，需要先将这一职位公告。公司需要将提供给外籍员工的工作岗位先向美国国内公民开放，如果三个月后还没有美国人来应聘这一职位，美国劳工部才开始受理公司的申请，审查通过后发放H1B签证。

拿到H1B签证后，公司会向美国移民局提供公司概况和外籍员工的H1B签证，为其申报i-140表(既移民申请表)；审核通过后，才能开始排号申报i-485表（转换身份的申请表）；485表获批后，外籍员工才能正式获得绿卡，永≡久在美居住。

“从申请H1B签证，到开始申请绿卡，我一共就用了一年半的时间”， 咏岗拿到绿卡后，就跳槽到了摩根士丹利工作，并在硅谷安家立业，一干就是20多年。

毕业一年半就能申请绿卡，在林艺、钟奇、张熙等看来有些不可思议，“我周围还没听说有师兄或者同学已经抽到H1B签证，更别说开始申请绿卡”，钟奇说。

咏岗认为，H1B签证中签率越来越难主要▲受两个因素的影响，一是个人选择及专业能力；二是个人难以ζ　左右的时代变迁。

“从美国劳工部发放劳工证的流程就可以々看出来，美国雇主面向国际学生发放的offer都是美国人干不了或者不愿意干的，至少我们那个时代是这样”，咏岗说。

咏岗介绍，美国人干不了或者不想从事的工作主要有三类，一是航天航空、核能、电子工程、计算机等高端专业；二是护士，美国每年的护士缺口有40万；三是例如摘棉花、养火鸡、打扫卫生等一些劳作工种。

“不过近5年来，因为信息保护和知识产权等问题，航天航空、核能毕业的国际学生基本在美国找不到工作了，现在高学历的国际留学生能留下来的多是计算机和STEM等相关专业”，咏岗补充说。

从时代变迁的角度看，抽签越来越难主要是因为出国留学的中国学生在10年多的时间里呈现爆发性的增长。

有数据显示，1999年以前，留美学生人数一直在3万人左右徘徊， 2017-2018年度，在美留学生中，来自中国的留学生数量是36万人，翻了12倍。“僧多粥少，抽签越来越难也是正常的”，咏岗说。

两年花费100万留学值不值？

拿到H1B签证越来越难，国内外信息差越来越小，两年花100多万去藤校读▂个研究生到底值不值？对于这个问题林艺和钟奇给出了不同的答案。

林艺认为留学的这两年让自己体验到藤校的学习氛围、欧◤美的文化和生活体系及不同城市的人文资源，最遗憾的就是那场线上毕业典礼。“我本来是想找父母一起来◥学校参加我的毕业典礼，连讲话内容都想好了，但没用上”，林艺说。

但在林艺看来，除了线上毕业典礼带来的缺憾外，其他的一切还算顺遂。

在林艺留学计划里，毕业后要入职国内某知名的大厂，成为其核心部门的产品培训生。为了这个↑既定的目标，林艺在去年年初开始准备线上面试，5月份已经拿到了这个大厂的offer。目前，已经拿到电子毕业证的林艺已正式入职。

“虽然选择到藤校攻读硕士学位，但出国前就决定毕业后回国工作，没想留在国外发展，所以这次疫情对我影响不大”，林艺说。现在已经入职国内某互联网大厂的林艺又面临一个难题：怎么在北京落户？

“我所就职的互联网大厂今年招了一大批哈佛、斯坦福等藤校的毕业生，按照现在的落户标准，能否在两年内排到户口目前还是未知数”，林艺介绍，“如果我提前两年毕业，户口不难解决，留学生的时代红利，我们这一波基本都没吃到”。

小楼就是去年刚去某藤校攻读硕士学位的中国留学生之一。受美国疫情的影响，小楼等不少中国留学生已于4月-6月分批回国了。据小楼介绍，其所在的学校在放春假的前两天（3月13日）就宣布▂停课，此后一直以网课的形式上课。

“最崩溃的是，什么时候能回学校上课一直是未知数。对我来说，去藤校读书主要是为了开拓国际视野，体验当地的文化和人文环境，享受所在城市的资源，这些都不是网课所能带来的体验”，小楼说。

前几天，小楼收到了学校发送的提高学费的邮件通知，“每个学分々的学费提高了50多美元”。

为了弥补上网课带来的遗憾，小【楼开始寻找能为这些藤校学生提供上课据点的场所，类似一个微缩大学，同一所藤校的学生可以聚在一起上□课和生活。

“暂时不能去美国上学和生活所来的遗憾，就想办法在国内给创↑造回来，目前这个想法已经在EdwithU为友群（一个关注海内外教育人士的社群）得到共鸣”，小楼说。

而对于原本想先留在美国工作几年的钟奇来说，感觉自己这一年半的藤校留学经历有些不值。钟奇先从费用角度算了一笔账，“两年在美国学习和生活所有的花销至少在100万元以上”。

钟奇介绍，不少藤校硕士毕业都有学分要求，按照学分收学费。钟奇所在的藤校硕士修够32个学分就能毕业，一个学分是1700多美元，而且以后每学期每个学分的学费都会涨价。按照这个标准，两年的学费就需要约5万5美元。

学费之外，留学期间的硬性开支还有住宿费、医疗保险及学生健康服务中心保健费。

“我们学校一个月的住宿费是1300美元，再加上医疗保险和学校保健费一年3500多美元，这两项支出两年的费用大约4万多美元，再算上学费，留学两年最基本的开支是10万美元，这还不包括吃饭、社交等其他支出”，钟奇介绍。

钟奇认为，能负担孩子到美国留学的家庭都是中产起步。“虽然感觉有些不值，但比起去年刚入学的师弟们，自己还算是幸运的◥，因为他们只上了一学期的课就开始网课教学，学费却要「照交”，钟奇说。

重新在纽约寻找新工作的钟奇深刻体会到，藤校毕业的身份并不是保险栓，在目前的留学体系里，藤校镀金带来的时代红利已经逐渐消失，现在想留在美国工作越来越难。“时代的尘埃落到个人的头上就是一座山”，钟奇说。

想到张熙的经历，钟奇有些唏嘘：“留学生群体的容错空间越来越小，如履薄冰，感觉走错一步就会掉队”。

6月份钟奇搬到了唐人街的一套出租屋内，与朋友合租一间房子，每月租金在500多美元。与☆之前只关注硅谷工作机会不同，现在的钟奇已经开始浏览国内的招聘网站，寻找国内互联网大厂的机会。

（应受访者要求，文章的林艺、钟奇、张熙为化名）

北京时间8月14日凌晨，从链家升级而来的贝壳找房（NYSE：BEKE）在美国纽交所挂牌上市，IPO发行价为20美元/ADS，募资规模达到21.2亿美元。上市首日，贝壳股价大涨87.2%，达到37.44美元/ADS，市值达到422亿美元。

上市首日，贝壳股价大涨87.2%，达到37.44美元/ADS，市值达到422亿美元。

上市前的7月24日，贝壳召开总监级以上年中工作会议，规模达到400余人，开会地点没有选择海南等度假胜地，而是去了贵州遵义。

开会当天，恰逢贝壳正式向美国纽交所递交IPO招股书。作为中国最大的房地产交易和服务平台，该公司2019年2.13万亿元的交易额在全国范围内仅次于阿里巴巴。

一位知情人士此前告诉作者，贝壳上【市地点选择美股，是两年前的决定，港股多为地产类题材公司，作为新＠ 生事物的贝壳模式，不希望被归类为地产股，考虑到美股市场规模和流动性更大，其ACN（经纪人合作网络）模式与美国的MLS（房源共享系统）模式类似，更容易被投资者接受。

贝壳发展两年有余，截至2020年6月底，其已连接了265家经纪品牌、4.2万门店以及103个城市的45.6万名经纪人。未来，在平台▆之上，品牌与门店之间的强依附关系将逐渐被解构，店东/店长、经纪人的→权力将会提高，其在平台创业的空间也在加大。

贝壳的护城河在哪里？增长空间还有多大？如何看待竞争对手？早些时候，作者独家对话41岁的贝壳CEO彭永东。

“如果与贝壳竞争，有两种可能：一是ACN模式，用户体验比我们做得更好，但需要对行业理解特别深，运营也必须做得超级好，比贝壳高一点点好都没用；二是直接改变模式，不要经纪人，没有ACN模式，去重新搭一个︻商业模式，但今天我没有看到。”彭永东对作者表示。

以下为对话实录：

贝壳模式比阿里更重更复杂

作者：消费互联网打法讲究高频、标准化，贝壳所处的房屋经纪领域，房屋买卖、装修等服务，恰好都是低频、非标的。贝壳想做产业互联网，就这一点如何说服投资人？

彭永东：高频低频不是本质，核心是赛道大不大，赛道等于频率×ARPU（每用户平均收入）值。高频最大的挑战就是，不知道今天的人是不︼是下一轮的胜家，比如今天是阿里，拼多多明天就上市了。因为它的特点是快速迭代，消费者需求快速迁移，每个人↓都非常紧张，简单来说就叫“方生方死”。

产业互联网不是◆（这样快速迭代的），而是很重很复杂。每个服务者是一个页面，需要转化率和退出率，这个页面高度不可控，不是design engineer。把流量给到经纪人，但不知道经纪人当时什么反应，怎么跟客户互动的，一旦没有闭环就不⌒能迭代了，所以造成这个产业迭代速度慢。产业互联网最复杂的地方，就是没有闭环回路。

这个逻辑一出，聪明的投资人一听就清楚了，不用费劲去押注一个赛道的各家公司。我们的逻辑就是这样的，这个门槛极高，就是大赛道，值得就往十年去做。

ACN不是乌托邦

作者：贝壳如何看待竞争者，护城河在哪里？

彭永东：这个行业肯定不会很潇洒的，是非常苦的。如果跟贝壳竞争的话，本质上来看有两种可能。

第一把ACN做好，把用户体验做的更好。但这个要求在于，要对行业理解一大堆，深度运营必须要做得超级好。你比贝壳高一点点好都没有用，要高很多好才有用。第二种就是改变模〖式，不要经纪人，没有ACN，去重新搭一个商业模式，但今天我没有看到。

作者：怎么去理解ACN（经纪人合作网络）模式？

彭永东：这个行业如果大家互相不信任，拆台捣乱，造成的结果就是那个最狠的人、最没底线的人会活下来。软弱一点的，就被淘汰掉了。这是一个√非常严苛的丛林法则，同时消费者体验一定很差。

ACN真正改变的，是让这个社群形成基于信任的链接，大家竞优，而不是竞劣。消费者有选择经纪人的能『力，经纪人也是一样的。如果有人拆别人台，不让别人进来，这个人就被挤出去了。实际这是一个大家互相分享的新型社群。但ACN不是乌托邦，所以还得做平台治理。

为什么贝壳提出这个机制OK？因为它最早是在北京链家上由一万个经纪人打磨，后来扩展到全国十万人，现在四十五万人在一块打磨。ACN看似是规则，实际是经纪人信还是不信这个逻辑。现在这个逻辑越来越多人信了。

时间是开发商的敌人

作者：贝壳发展两年多，现在和最初设计的商业模式相比，有哪些差异点？

彭永东：财务数字上差不多。没有想到的有两点，第一是新房跟二手房的占比组合，我们原来低估了新房的潜力。第二高估了我们的能力，原来我们认为垂直的链家做完了，一做平台之后发现，平台能力是个复杂的高维的东西。低维是简单的因果思维，高维是系统均衡思维，如何找◢到平衡点是难点。

举个例子，比如头部的门店要接入进来，每个店东都是创业者，创业者最关心现金流怎么◆样。但链家原来做自营的时候，店长不是创业◥者，只是员工。在贝壳模式下，签完二手房√和新房，现金回流大概需要40到60天，店东作为创业者，要给经纪人发工资，这怎么办？做贝壳做到两三个月的时候，我们才意识到还有这么个事。

作者：贝壳在新房市场发展很快，但之前开发商也有声音认为渠道分销费过高，你怎么看？

彭永东：开发商选择用谁，核心是看能给带来什么价值。如果你★带来价值比较大，自然愿意分你钱。

2017年之前，房子都是单边上涨，线下的获客能力对开发商来说不是痛点，核心就是把地拿了，把房子造了，能卖出去，能有利润。这个阶段，时间是开发商的朋友。开发商把房子留着就行了，卖得越晚越好。但2018、2019年房价开始波动了，拿地成本又很高，时间是开发商的敌人，卖房不能拖那么长时间。贝壳能帮开发商早卖出去两个月，就赚回开发商的融资成本了。

从感性层面来说，我们今年也会做一些控费率，结合当地城市二手房费率确定一个上限，如果卖得高就不计入业绩。另外，贝壳还会和开发商一起推动48小时或者一周无理由退房制度。未来新房、二手房都应该有这个制度，全球的保险这类大宗、高风险产品都有冷■静期这样的标准流程。

作者：未来新房市场还能继续高速增长吗？

彭永东：会，今年●增长也很快，这个赛道是非常清楚的。

这个赛道的特点与二手房有非常强的关联。二手房是农业模式，围绕社区耕耘就好了，好的策略就是长期做好就行。新房是个打猎模式，标的物很清楚，比如在三十公里外的有一千套房要卖，这块地卖完就没有了，不需要耕耘ξ，但需要你把客户从农业模式（二手房社︾区）中带过去。所以这产生了一二市场联动，现在需要有人去嫁接这个事情。

基本保持平台费不变

作者：贝壳脱胎于链家，链家在平台上占比多大，未来会是什么趋势？

彭永东：大趋势一定是链家在增长，但占比会变低，我判断五年后，会是四分之一到三分之一中间。

作者：未来，行业头部经纪品牌还有可能加入贝壳平台吗？

彭永东：第一，头部品牌已经没有特别好的标的了，第二他们肯定也不会进来的。

核心原因是管理层不愿意进来，因为他们进来之后价值瞬间变低，ACN能力远远大于管理能力，而且平台已经形成平台化运营能力。其实大老板都想进，但又不敢决策，如果他要敢进，下面的人全都走了，而且这个过渡期冲击太大了，所以这是最大的问题。

作者：平台怎么收费呢？

彭永东：平台收平台费/通道费+交易服务费。通道费按照每一笔实际成交单计算，交易服务费是平台帮入驻品牌进行培训、实勘、房源录入等。

收费的第一逻辑是按照效果收费，一定让你能变好，贝壳才收钱，第二是贝壳所有服务不是强买强卖，你觉得好才交服务费，贝壳因为提供服卐务的价值赚到钱。

其实在通道费的定价策略上，完全可ㄨ以设置得更高，但这样做没有道义。因为等々于平台利用了自己的地位，所以我们基本保持平台费不变，未来可能微增，剩下都是靠服务。

核心挑战来自组织内部

作者：贝壳的财务投入还要持续多久？

彭永东：产业一定要投入。贝壳在技术上投入指标上，留的空间非常大。其实也可以直接变成利润，但还需要做更多的培☉育。

今天投的东西真正能发生大作用可能三到四年以后，比如今年的VR，贝壳从2016年开始讨论，2017年开始投入，搞了四年才开始说当时的投资是值得的。今天居住的赛道还是很大，就看贝壳在什么地方结束了。如果我们认为未来五年干得差不多了，那就不用投入了。

作者：当一家公司跑得特别快的时候，背后可能隐藏一些东西，对于贝壳来说是什么呢？

彭永东：如果说贝壳会完蛋，有一天我们倒了，我认为肯定不是因为竞争，也不是市场波动，也不是政府监管。

我认为最核心的挑战是内部。因为组织腐坏是从管理干部腐坏开始的，他觉得他成功了，也不愿意再过苦的日子了，包括♂官僚行为，忘记客户。其实是他把自己看得越来越大了，把周围其他人看的越来越小了，那肯定完蛋，而且组织越来越大的过程中，这就是个毒药。

作者：如何应对这种内部挑战？

彭永东：其实最核心还是文化价值观。当然有一些制度，我觉得制度都是死的，贝壳也很擅长设计制度。如果大家发自内心的不是这么想的，或者他不信关心Ψ客户能创造价值，或者他小的时候信，大的时候不再◤信这件事情，制度也没用，所以一◥定要有很重要的文化。我们定期也会大家一块去自我检讨，清理思想的毒素。