9月13日，两个文件为金控的“野蛮生长”划上了句号：

国务↙院印发《关于实施金融控股公司准入管理的决定》；

央行发布《金融控股公司监督管理试行▂办法》。

前者为原则性条框，后者《办法》是为细化，二者都自2020年11月1日起实施。

在去年7月公布意见稿之后，在今年7月明天系9家金融⌒　机构被一次性接管之后，酝酿已久的〗金控“紧箍咒”还是来了。

这两份文件，最直╲击痛点的有两条：

一是准入条件，要求实缴注册【资本额不低于50亿；

二是拟设立金控公司的，要向》央行申请，批准后才能设立。

也就是说，和过去鱼龙混杂的环境』不同。

今后的金控，准入门槛大大⌒提高，资本、风控、信誉、管理，皆有要求缺一不可。

并且，还要由央行颁发金→融控股公司许可证，凭许可证才能▲领取营业执照。

金融许可证是什么？牌照。

持牌设立，持牌营业。

没有那张牌照，不得在企业名称中使用“金融控股”、“金融集团”等字样，也不得从事金控业务。

而对」于现有的企业，如果旗下有2家及以上金融机构，最好也向央行提出申请，以免未来资产规模增长却因没有牌照陷入掣肘之◢境。

如果旗下小于2家金融机构，那在这场持牌赛道中将直接出局，毫无→申请机会，与金控↑无缘。

除♀了上述两点，《办法》亦在其＠ 他方面“出手”。

如，金控▅公司的董监高任职条件由央行规定，变更高管人员，应向央行备案；

如，明确建立央行、国务院、财政部跨部门联合监管金㊣　控公司机制；

如，明确指出，金融机构不得反向持有母公司股权，不得交ξ　叉持股，严禁虚假出资及循环注资；

如，加大罚款，对于虚假注资等行为，“没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍■以下罚款”；

……

曾经的乱象令监管心有余悸，而曾经的野卐蛮，在《办法》正〖式实施后，也将走向落日。今后的金控ζ公司，恐怕再也不能无序狂奔。

所谓金控公司，是指——

依法设立，控股或实际控制▽两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展↓股权投资管理、不直接『从事商业性经营活动的有限责任♀公司或股份有限公司。

细数我国金融机构，银行、保险、信托、券商、租赁、期货、公募基金……

这些金融机构持牌经营，数量有限。

拥有一张牌照意味着拥有了一定的垄断性，也意味着高收益、高利润，因此牌照也成了各路资本争相竞逐的对象。

而金控公△司，好比金融机构※的爸爸，自己只做股权投资，但拥有2种类型以¤上牌照。

说白了，就是坐吃手♂下金融机构的“牌照红利”。

目前金控集团分为两大类：

一类〗是金融企业控股的集团（如工行、平安集团）；

另一类是非金融企业投资控股2种或2种以上类型金融机构，事实上形成了金控︾公司，又◥分为央企金控、地方金控、民企金控三∮种。

? 央企金控，业务综合，是我国最早出ζ　现的金控形式，背后是央企雄厚的资本、较高的地位、丰富的资源。如中信集团，光大集团，招商局，绝对的“名门”。

? 地方金控，由地方①政府主导，以促进区域产业为目标。为︼解资金之困，最爱持有银行、证券、信托3种牌照，保险、基金、租赁次之，AMC因牌照数量多，几乎是地方标配。

? 民企金控，由民营资本♂掌控，最鱼龙混杂，也最发展神速。明天系，海航系，联想系，复星系，安邦系，沙钢系……二十八系，名动一时。

还有那些∏互联网巨头，如阿里，腾讯，京东，亦属于民营金⊙控之列，依托于用户、技术、流量等』的优势，它们正表现出不容小觑的存在感。

如△近期风头正上的蚂蚁集团：

银行牌照：网商银行

基金牌照：天弘基金、蚂蚁基金销售公司

小额贷款牌照：借☉呗和花呗

第三方支付∮牌照：支付宝

光众所周知的∮就有4种牌照。

更别说还有蚂蚁保、芝麻信用等，蚂蚁金服的估值甚至仅次于四大行。

阿里已经不是一家简单的互联网公司，说它◆是个金融帝国也不足为奇。

而Ψ 这一次的文件，适用的对象，需要申请牌照设立的，正是第二类非金融企业控股的金控。

而第二类中的央企〓、地方、民企三者，又以民企金控为重点监管对象。

因为它们，很多已经成了利益▂输送器。

金控的疯狂，最初离不开◤牌照管制的放开。

自2002年三家“老金控”中信、光大、平安试点建立以来，监管给予了一定混业经营的空间。

而温养一№众金控的土壤，却是︽混业经营背后的分业监管。

在牌照限制被打破之后，出于资本逐利的本能，各路资本纷纷”杀入”吸金的金融业∴。

而分业监管下，套利又成了近水楼◢台之事，利用牌照差异可以实现资本的腾挪。

为此，金控集团在短短几年间资产迅速扩张。

但在野蛮生长中，不少金控忘了初心、尤其】是民企，很多剑走偏锋成了“问题金控”。

杠杆率非常高↓，在资产扩张♀过程中大量甚至是无节制举债；

法人治理不健全，股权结构不透明「；

经营过程出现异化，保险公司做成资产投资公司，实业做成∩金融公司；

再者，金控机构体量大，一旦出现风险影▓响范围大，甚至可能引◥发系统性金融风险。

更有甚者，借金控之╱名行自融之实，虚假注资，关联交易，盲目加杠杆，交叉持股，循环出资……

空手套白狼，左手倒右手。

利用集团之便，一切尽在股掌之间，这样的“金控”一张皮又成就了谁的卐金融帝国？这种灰暗置监管〓于何地？置金融秩序于何地？

于是，监管屡次点名金控集团，而民营又成了整治重点中的重点，矛头中的矛头。

等到2017年，去杠杆之剑落下，给盲◥目举债、融资为生、依靠杠杆发展起来的企业踩下了刹车，一些失去了杠杆加持的企业被迫裸①泳。

于是我们看到ぷ——

那些年，安邦与◥华信轰然倒下』，涌金系转身十年不▆再锋芒，海航系在寒冬中苦苦捱着；

偌大一个明天系，三万亿商业帝国，在利益输送中“掏空”了包商银行和∑　天安财险。

它们的式微，早已为出清金控埋下了伏笔。它们的下场，也早已表露出了监管整顿的决心。

距离《办法》实施仅剩一个半月，市场影响如何█？

正如前文所强调，冲击最大的莫过于民营金控。

毕竟与国企体【系相比，央企和地方金〗控，因背后信仰的特殊，在过往两年╲内已进行了一些整改，相对规范。

而那些已经具备金控特点的企业，如果有一些二不合要求◣，如股权结构不清晰之类，等待着它们的⌒，将是在☆过渡期内整改。

那些企业名称已带有“金融控股”“金融集团”等字样的，如果将来未能获得央行的批∏准，等待着它们的，或许将是改名。

那些违法违规、严重危害金融秩序的金控，等待着它们的，是纠正、是被◇踢出场。

简言之，所谓《办法》影响，监管之心凿凿：

提升准入门槛，从源头把控质量，避免金控〓因投机沦为资本炒作的工具、因股权错乱沦为股东的“提款机”，避免实体风险与金融风险的相互︻传导，还市场一个良性发展。

无论如何，过去那段肮↑脏野蛮的金控岁月，背后那些黑暗＠ 与不堪，是时候该告别了。

——— END ———

巨头的“野心”

8月21日，贝莱德如愿以偿，拿下了国内的公募基金牌照，在中国资管的棋局∮上再落一子。

首家外资100%控股公募。

最快它将在6个月后正〖式发行公募基金产品。

而距离4月1日中国■全面放开金融市场、贝莱德当天递交设立公募申请，不到5个月时间。

这不是它入局中国资管的第一步，也不是最后一步卐。事实上，这盘棋，贝莱德已经酝酿了许久。

2015年，贝莱德在上海成立投资√基金管理公司，获得合格境内有限合伙人资格。

2017年，贝莱德再成立投资管理ω　公司，并于12月在基金业协会登记，拿下私募〓牌照。

这被贝莱德视为全球战略的一个重要里程碑。

2018-2019 年，贝莱德接连出手，发行贝莱德中国A股机遇1期、2 期、6 期等私募基金。

还有去年传出风声、今年获批的贝莱德建信理】财，由贝莱德+建行理财∩子△+淡马锡成立。

建行理财子，背靠中国四大行之※一，拥有广阔的销售体系、强大的理财产品运营能力。

淡马锡，新加坡“国家队”，建行的“老朋友”，与贝●莱德一样，亦是重仓中国的坚定践行者。

三强联手，皆为资本巨头∑　。

你看，从私募到“理财︻孙公司”，再到▲公募牌照。

在中国资管对外开放的每一个阶段，贝莱德的身影虽迟但到，从未缺席。

甚至，贝莱德的掌门人芬克，不止一次公开直言，希望贝莱德能在中国资管界占得一席之地，成为中国领先的资○管公司之一。

一步一步，无一不彰显贝莱德的“野心”。

我们常说◣大资管时代群雄逐鹿，前有理财子，后有外资巨头。虽然不知这是鲇鱼效应，还是╳真的狼来了，但作为全球金融巨头，贝莱德必然会在中国刷出强大存在感。

毕竟，它的资管和风控能力无出⊙其右。从0到7万亿的规模传□　说，也一╳直令资管界叹服。

三十年卐成王

纽约林荫大道，一定是条神奇的街道。

这里住着两位几十年的“对手”。

一位是苏世民，在51街和52街之间管【理着黑石；一位是芬克，在52街执掌着贝莱↑德，也叫黑岩。

《经济学人》称，二人的相对，诠释了金融世界的变迁，也诠释了贝莱德对黑石的青出于蓝。

是的，贝莱德出自于“黑石”。

曾是第一波士顿√的明星交易员，开创了房地产①抵押贷款债券，但因美国利率突然走低，所负责的仓位巨亏，遂离职。

芬克就是在这样的背景下，在曼哈Ψ 顿的一间办公室里创立了贝莱德的前身——“黑石集团◆资产管理部”。

投资人，正是黑石

初始资金，500万美元。

1年后，“黑石集团资产管理♀部”资产翻了4倍，达 27 亿美元。

时间又ㄨ行至1994年，从最初的500万、20亿，贝莱德的资产管理规模达到了530亿美元。

随后，因理念不▂合，芬克与苏世民分々手。

贝莱德1995年独立出来，被黑石出售给PNC金融服务集团，合并了PNC的股票投资、流动性◤管理和对冲基金业务，也把PNC庞大的分销网络揽入了怀。

销售渠道，对于一家金融机构来说，好比庞大的毛细血∞管，重要性不言而喻。如果没有庞大的销售能力，再出色的能力，也只能圈地自▓萌。

因此，借助于PNC的分销网络，往后♀的贝莱德，资管规模更是▲如风一般增长，生生不息。

而独立之后，短短十年之∏间，1995年-2004年，贝莱德AUM从530亿美⊙元增长至3420亿美元，年化增速达23.0%。

再往后的美国，主动型基金收益★下滑，被动投资兴▆起，贝莱德借ETF东风，以并购为契机，开始了一系☆列资本扩张。

尤为关键的一环，是收购道富（SSRM）与美林(MLIM)。

在那之后，贝莱德的资管范围，从固收类扩张至了权益类，从个人蔓延到了机构，AUM也水■涨船高，在2009年收※购全球最大ETF交易平台iShares后，一跃成为全球第一大资管公司。

此后11年，坐稳了金融王者之位。

全球资管规模最大的金融∞机构，全球最大的公募基金管理公司，全球最大的养老金管理人。

风控为盾

前面提到，在“黑石集团资↘产管理部”成立的第一年里，芬克对ぷ第一波士顿经历心有余悸。于是，他大力推动风险◥管理技术开发。

当时的“黑石集团资↘产管理部”，所管理的资产还是老本行——固定收益类产品，也就是债券组合，是一种低风险投资。

因此，很多人惊叹，“什么，债券也要风险管理？”

可不管旁人怎么说，过去的↙惨痛，让风控意识如烙印一般刻进了芬克的灵魂。

为此，在1999年贝莱德上市的那一年，贝莱德自主研发了一项颇有缘、名为“阿拉丁（Aladdin）”的风㊣险管理系统。

阿拉丁（Aladdin），每个字母分别代表：

资产（Asset）、负债（Liability）、债务（Debt）、衍生品（Derivative）、投资网络（Investment Network）。

集风险分析与投资管理于一体，Aladdin是基金行业最著名的科技产【品之一，代表▓着传统金融机构风控系统的最高水准。

尽管现在，“风控”成为了金融圈∑被耳提面命的一个词，无人不知，无人不晓。但在当时的华【尔街，芬克就像是一位独行者。

我们无从得知，当时有多少人独具慧眼，能欣赏得了芬克与贝莱德的这种不走寻常路。

我们只知，历史从后□　往前看，风险管理成就了贝莱德。

如果没有Aladdin，在2008年那一⌒场房地产是导火索的次贷危机中，一度是住房☆抵押贷款证券（MBS）市场活跃参与者的贝莱德，很可能早就沦为了华尔街悲剧。

而不是免遭于难，不仅未受破产波及，甚至成为了美国政府清理有♂毒资产的专家顾¤问，名声大振，更在那之后借势将Aladdin推向了▼全球。

被动为剑

前面又○提到，芬克与苏世民因投资管理理念不合，于是←贝莱德与黑石分道扬镳。

虽然不知道二人想左，与芬克那种特立独行、超前的风控意识有没有关系，但≡可以肯定的是，芬克←特立独行的另外一点——被动投资理念，却是和苏世民存在极大分歧的。

苏世民认为，黑石的价值是通过积极的、主动的投资管理◎服务为客户创造超额收益。这种服务主要是通过选“明㊣　星基金经理”来达成的。

芬克则对“明星基■金经理”文化〗不以为然。

当时资管行业，把投资回报的贡献因子分解为alpha和beta，alpha取决并归功于基金经理的⊙投资能力，beta则是市场平均回报。

芬克认为，alpha或者说“明星基金经理”的不可控因素太∮多了，过多依赖于明星基金经理，资管公司只能“小而美”。

因为再出色的基金经理，管理规模也是有边界的，能力和人数有限，甚至中年有可能离开，暮¤年有可能折戟沉沙。

不仅如此，美国在2004年左右那几年，主动型基金收益下滑，低成ζ本的被动投资兴起。

美国家庭在这种背景中理财需求增长，“指数基金”在约翰、博格尔一战成名中大热。

于是，贝莱德闻风而动，变权益为被动、固＠收为主动，大刀ω阔斧布局被动型指数基金。并随后大手一挥，在旁人都因金融危机恐惧和逃避中，将¤全球最大ETF方iShares收入囊中。

它的行为，是否奏效？

晨星过去有一则数据，2017 年末全美 88%的共同基金五年期收益率不如人意；而贝莱德旗下的 iShares ETF 基金五年期收益率超过了 79%同类积极管理的共同基金。

效果一目了然。

事实证明，多少次对别人∞而言是危机的巨浪，都成了贝莱德逆势而上的东风。

他山之石

《经济学人》曾毫不吝啬对芬克的溢美之词，“芬克所取得的成就足以让他奈飞的哈斯廷斯、特斯拉的马斯克比肩而立，毫不逊色”。

风控也好，被动投资也罢。

芬々克的特立独行，实则是一种远见，是一种摒弃短期〓规模、专注并长期思维的◎理念。事实上，芬克与贝莱德也一直是这么做的。

芬克曾说：“长期以来，资产管理公司一直专注于销售产品，缺乏更长远更广泛的考虑。基金经理☆们都在为跑出alpha而努力。的确，这是非常重要的指标之一，可□　它却没法切实解决委托人的长期问题。”

资管行业，委托人的╳长期问题是什么？

是资☆产配置。

是☆让投资者获得真金白银的可持续回报，而不是在3/5年内收割alpha、跑赢一个特定市场。

于是，越来越多的机构和个人，正在把精力从追逐市场短期获利转移到长期资产配置上。

美国近几十◥年来，指数基金等被动投资工具的大爆发，就是这种轨☉迹变化的最有力证据。

而对于中国资管界来说，如果能将贝莱德的这一种长期思维学以致用——

那绝对能深刻资管界的格局。

那也无惧，贝莱德究竟是狼还是鲇鱼。

——— END ———

春华不秋实

胡博士，金融圈响当当的人物。

高盛前中国区投行主席，IMF高级经济≡学家，恒生银行独立董事，头衔数不胜数，马∴云背后的男人。

胡博士在高盛任职期间，曾在资本圈叱咤风云，惊人的譬如——2006年操作了华尔街巨头↘29亿美元入股中国工商银行的交易，随后工行】在2006年上市。

如今的工行，早已是“宇宙第一大行∏”。

自入股后，高盛五次减持⌒、在2013年出清♂其所有持股，获利超72.8亿美元，胡博士的操盘让高盛赚了个盆钵满满。事后，高盛轻轻地挥了挥衣袖，扬长而去。

而春华资本，则由胡←博士一手创立。

核心团队均为前高盛员工，聚大陆、香港、海外三栖金融精英于一地▓，自创立伊始就有着盛誉背书。

春华与阿里关系密切█，曾一起投过哈啰单车、大搜车、百胜中国等，更直接投资了蚂蚁金服。

就是这样〇一位世界级大师，在离开高『盛后首次亮相，2011年成立了▽一只“大名气、大阵势、大规模”的基金，引得大批投行人士倾心投奔。

基金名为“秋实”，春华秋实，寓意完美。

但七八年过去，“秋实”并未秋实，产品清算※后的回报率年化为1%，换句话说，100万每年的收益是1千多元，尚且不如货币基金▲。

据报道，当初的胡博士，曾在发行之初的n场路演中↘许诺，这是他的「首秀，如果做不到20%的IRR（内部收益率），他也不用在行业里混了。

20%与1%的云泥之别，让投资人难受。

更令投资人无法接受的是№，最初的“秋实”拿着蚂蚁金服0.1%股权。本以为高收益是板上※钉钉之事，最后却发现ㄨ，基金所持有的资↑产，都被“贱卖”给了第三方——两位胡某某。

而有人说，两人是胡博士●的亲戚。

于是，投资者怒了，起诉█的起诉，写帖∑的写帖，因为胡博士盛★誉在外，投资圈闻风而来】。

资本与资本

秋实那只基金，在成立之初就相当惹眼，一是因为胡博士的光环，二是因为它一步到↓位22个亿的基金规模。

胡博士与平☆安合作，借道信托计划，利用平安信托母信托下设7个子信托，被业界称作“7+1”史上最大规模伞状信托募资。

所以，随着舆论发酵、吃瓜群众攻击胡博士时▲，平安信托也受到了波▼及，被称：这是与△虎谋皮助纣为虐啊。
胡博士与平安，其实交情甚久。

1994年高盛参股中国平安时，胡博士〓尚未在高盛，但2007年中国平安上市之日，胡博士时任高盛中国区主席，而平安IPO的主承销商，正是高盛参股的高盛高华。

2009年，平安收ζ购深圳发展银行，据称，胡博士是其中重要牵头人，使得平安在众多竞争者中最终胜出。

前些年，21世纪有篇报道，春华资本遭LP申诉，一纸违反基金管理』协议的纠纷，将其“违规募资”的往事推向前台，拔出萝卜带出泥，也把平安信托牵连了进去。

报道中的基金，也是“秋实”。

而在那篇◤报道里，知情人士称，?“在平ξ　安内部，销售秋实信托计划有个明确的说法，是还胡祖六一个人←情”，还的人情，正是收购深发行那次。

为此，两大资本合作，开PE募资之先河，下设7个子信托，将每一份出资■份额降至300万元，每个信托不得超过200人，平安春华模式不超过1400人，资金一次性到位。

当时这种★创新，把参与路演的听懵了。

甚至有一位资深PE人士比喻：

但究根到底，平安只是被波及的受『托人，春华才是PE管理人，重点是春华究竟有没有贱卖蚂蚁金服股权，将基金份额私自◣转让给亲戚，变相掠夺投々资人财富。

私募股权是一种流动性极差的投资，一般锁定期在3至6年、5至7年，长达10年也并不稀奇。
在2014年左右，正是PE最热时。

大量股权基金涌出，经历“募投管退”一系列运作◇，时至近两年，陆续到了退出时。而退出时刻方显真∞章，管理人投资水平如』何，职业操守如何，验货的时候到了。

一位精通金融法律的专家，一笔几乎毫无监管的财富，一项本是“优质中的优质”资产，一场资∮本与人性的博弈。

胡博士被群众质疑的，更多的或许不是投资水◎平，而是♀职业操守。而随着舆论被质疑的，也不只是胡博士，不只是平安。

无信誉不资▓管

“防君子不防小人，接受市场╳风险不接受道德风险”，这句话，在私募行业绝对是☆流传的一句老话了。
这个时代，人人都想赚大▓钱。

管理人□　和投资人都一样，炒房的，炒股的，财富裹挟着欲望东奔西撞，渴望下一秒就一夜暴富，于是私募股权PE火了，“无股权不富”。

从PE的退出方式来≡说，常见的有IPO、并购、新三板挂牌、股转、回购、借壳、清算7种，其中，投资人最喜欢的又当√属IPO，也就是常说的上◥市。

譬如，胡博士的秋实。

投资人称，产品报告里的退出方式一直是二级市场退出。如果等》到今年IPO后再清算，那恐怕没有谁会意难平吧，毕竟坊间有句话叫，“十年√修得同船渡，百年修得蚂蚁股”。

但一将功成万骨枯。

通过IPO上市实现退出的成功率◣小于10%。

更多的股权投资，更多的Ψ 企业，在冲往IPO的半路上就出师未捷身先死。奔涌的财富神话背后，更多的还是高风险，所谓PE，并不是一般人※玩得起的游戏。

至于那10%里面的IPO幸运者，也就成了评价基」金管理人业绩的最好方式。

那些明星基金管理人，侃侃而谈自己的过往业绩时，无一不是以其投资标的中多少家成功IPO为话语权。如当初的阿里，谁家PE投了阿里，那基金管理人绝对名利双收。???

够骄傲一辈子，也够吹嘘一辈◤子。

而如果遇上清算时，投资股权公司还没有∮上市，如2018年的蚂↓蚁金服，那股权是要重估的。但因▅为私募的“私”，法律并没有明确规定，重估之后必须进场交易或公开★竞价。

这就给了私募管理人一个“私”的空间。

从基↘金清算程序本身而言，投资人并▅不参与。在一种信息不对称▲下，管理人以什么价格、什么方式出售股权，投资人无从而知，所能依▂靠的，只有对管理人的信任。

管理人受人之托，代人理财。

如果█所托非人，管理人谋“私“利，眼看所投股㊣权价值极高，利用私募的”私“，选择性公开信息，并╱启动清算程序，将股权以”非常价“转让给关联方，让关联方“摘桃”。

那投资人无疑是被割▽了韭菜。

秋实的投资√人，最意难平的正在于此。

而在国内监管不到位的环境下，因为私募『的特殊，如果管理人钻了法律的空子，没留下∞什么明显违规把柄的话，投资人是很难维权的。

不只是关联交易，PE正是Ψ 抓住了人性的弱点，才编织出了许多套路。

如明股实债的股权众筹，当前法律不允许PE从事债权投资，那些明股实债的，可能已经异化成了P2P，有着非法〒集资之嫌；

如地方性〗挂牌企业，混淆A股主板上市与新三板上市，将新三板上市等同于A股上市，导致№资金无法退出；

……

幸存者偏差让PE看起来美好，实则人心不足蛇→吞象、危险暗涌。

所谓无信誉不资管，就像秋实一位投资人说的，“所谓资产管★理，本心不是应该是给客户挣钱吗？”

资产管理人▓的投资策略、风控水平决定了其能不能给客户挣钱，可决定愿不愿意给客户挣钱的，是管理人的道德水准。

失了道德，等到事迹败露，管理人在业内名誉扫地，于投资人而言是财富打水漂，于管理人而←言，估计很难继续重拾旧日光环。

就怕有些不知情者，再次飞蛾扑火。

所以啊，说来说去，最大的危险还是在于，幻想代』替逻辑，谁都幻想自己是遇上独角兽的幸存者，但底△层逻辑又知多少呢？

那些超出自ξ己认知的投资，还是少碰为好。

——— END ———

卖◎香港保险的

“我已经在家待半年了……”

说这句话的，是一位卖香港保险的理财师。

2020年的保险，本来算是一个小爆发期。

各种魔幻黑天鹅︽让更多人意识到了生命无常、资产无常、保险要趁早；上半●年新增保单件数239亿件，同比增长28.0%；监管对险资的“放手”，也让保险股ζ　一山更比一山涨。

唯独除了︾香港保险。

“前有动乱，后有疫情。要㊣去香港签单，这个节骨眼，怎么去？谁愿意去？根本卖不动。”

以往理财师时不时就要跑香港，或陪客户，或参加产品︻培训，现在一歇歇了大半年。

据数据，今年一季度，香港长期业务¤的新造保单保费为351亿港元，同比下降27.5%。

而内地访客带来的新造★保单保费为54亿港元，同比下滑57.7%。

过去内地居民不远千里、赴港买保险的需求不外乎四点：一是保额高；二是看∏重投资回报；三是去香港就医的客户理赔方便；四是境外资产配置的＠需要。

但随着内地险的成熟，港『险特有的光环在褪色，近几年来反倒有一些香港客户北上寻内地险，内地险的日子过得风◥生水起。

相比之下，卖港险的着实尴尬，“好几个同行¤都转战内地险了，有的还签了好几单百万级别的。港险早就不如以前风光了，等◇这波封关过去，不√知道还剩下多少客户。”

卖信托々非标的

2018年去通道、控地产；2019年暂停所◣有通道业务；2020年3月的压缩融资、预计全行业要压降1万亿；4月的江苏清退8%；5月的50%红线；6月的云南清退6.5%……

“过去非标◥有多好卖，现在就有多心酸。”

这是一位主卖信托的三方理财师。

早期的三方，业务模ぷ式很简单，千篇一律，几乎都是代销信托计划赚佣金：

公司从上游信托公司拿产品、从中抽取不同点差，理财师帮公司卖☆产品、按业绩挣钱▓。

看监管的脸吃饭，依赖于╳资产端，上游产品一断供，下游的粮心慌慌，三方的议价能力整体偏弱，理财师的业绩佣金也处处受制。

尤其▃是今年。

2月的一场疫情，无法现■场尽调◥、面签，80%的≡信托项目陷入停滞，资产端自顾不暇，一些信托公司在结算费用的时候再延期滞后，下游三方和理财师的日子更是一言难尽。

雪上加霜╲的是，监管对非标连环刀。

要知道，投资人买◥信托是收益高，而非标正是让信托收益「远高于理财产品的原因，也是让信托∩理财经理收入一骑绝尘、远高于其他同行的原因，三方的理财师也雨露均沾ω。

但监管出手，形势斗转星移。

4月江苏压降融资成本、清退8%以上已经把市场打了个※措手不及。所谓8%以上高成本融资，不就是信托〇、租赁等非标吗？

谁知到了6月，云南更绝，直接把6.5%以上融资都砍了呢？做云南项目的恐怕欲哭无泪。

再加上5月《信托公司资金信托管理暂行办法》意∞见稿出台，直接划下了信托投资非标不得超过≡50%的一道红线，过去“信托无非标▲”的红利大打折扣◤，下半年非标产品显著减少。

未来非标高收益№产品不再，信托经理的风光收入也走向终结。

而下游三方的理财师，更是水↘深火热，佣金说▅降就降，业绩说没就没，随★着产品发行数量下降，甚至无产品可卖。

“销售的收入都是底薪+业绩，四五个月不出单，靠着两三千的底薪过活，很多理财师都或主动、或被动离职了，这也是没办ㄨ法的事。”

卖私募爆▂雷的

“我卖的产品之前爆过雷，客户对我的信任度有所下降，加上今卐年行情不好，他们更不愿意买了。”这◣是一家民营私募公司的理财经理。

国内的私募行业曾一度野蛮生长。

起于90年代，调整╲于千禧年间，又大约在2010年左右爆发，法律监管不明▽，长期冠着理财工作室、资管公司、投资咨询公司等的名头。

大量的小而散、民营系、非正规军、高举高打的激进风格，不良资①产过多……

这使得私募行业过去埋下了诸多隐患，一旦遇】上形势紧张时候，资金链断裂，便再也兜不住底。

“唯一庆幸的是，我没卷入非吸漩涡，没被追缴Ψ佣金，也没被警察●敲门。退佣还是小事，这两年，听过太多同行被警方请去喝茶的了，基本都是搞资金池的，有的到现在︻还没出来。”

有的理财师踩雷，是自己也被〓蒙在鼓里。

看不懂底层资产结构，对产品推介书流于形▃式，对公司悉听是从→、无脑信任，却忘了业内流传的那句，“私募行业是防君子∑不防小人，能接受市场风险但不能承受道德风险。”

而有的理财师，在最初便知自己在冒险。

明知平台有猫腻，项目有自︽融嫌疑，却还是卖那家平台的产品。

因为有高薪诱惑⊙，加之侥幸心理在作祟，一旦成功一夜暴富不是梦，赚完这票立马就走。

早些年监管不明，这种心态也许可⌒行。

但在近几年，因陈年旧案受牵连，被没收财』产、甚至刑拘的比比皆是，即使△逃得再远，涉案资金也会被要求“吐得干干净净”。

“这个市场需要的『，早就已经不是认识几个有钱人就可以的金〓融产品推销员，而是真的懂点风○控，能帮客户匹配风险和收益的理〗财师。今年的信任危机一个比一个严♀重，大家都怕了。”

独立工作室的

过去几年里，爆雷的爆雷，被抓∩的被抓，理财市场的不平静让独立理财师这一群体扩大。

他们不受雇于某一家金融机构或三方，而是利●用手里的客户资源，成立理财工作室，打着独立的招◤牌，单飞单干。

鼎盛时，一度有过一年新增3万家的盛况。

从一个卖方ζ　市场切换到买方市场，让客户为理财︾咨询付费，这是从美国借鉴々而来的模式，被很多人●认为是中国财富管理市场的未来。

但橘生淮南，国内现有的土壤并不成熟。

并且，在今年的特殊中，这种单飞模式更是“雷声大雨点◣小”，热度并没有延续多久，工作室的理财师又＠ 陷入了分化、各奔东西的局面。

“做海外资产、港险的都搁浅了，而那些做非标固收的小工作室本来就缺乏信用背书，今年『更是举步维艰。”一位独立理财师如是说。

迫于生计，大量的独∏立理财师开始兼职做微商，卖海参、卖零食。

手头有高净值客户资源的，也不再推销理＠财，而是在朋友圈卖起了奢侈品，如名表名□酒之类。

还有一部分独立理财师，又重回机↑构，银行、信托公司、三方……

在今年的惊¤风骇雨中，活下来且活得还比较好的独立工作室，十之八九，都是做国◣内保险、股权，以及二级》市场的。

“全球动荡，今年的股市是个‘验金’的好机会。国内就更不用说了，监管大力支持，权益是主ζ流，资本市场是主旋〓律，随着时间，非标固收更是会逐渐退出历史舞台。”

与非标固收产品相比，二级市场更为复杂，所要求的专业性◥更高，这也是一些理财师不做二级市场的原因，他们ㄨ大多销售出身，缺乏专业金融知识，跟客户沟通会倍感压︽力。

为此，即使◤脱离了机构，大多数独立理财师依然靠过去那一套收取佣金而活。

等到逆境一☆来，要么回归机构，要么跳槽，要么干起了微商，曾经的独立工作室，淘汰了70%以上。

而所有的∞理财师，不管是卖港险、卖非标、卖私募≡还是独立工作室的，转型的转型，回流的回流，向现实认输，都是为了生存。

世人♀慌慌张张，不过图碎银几两；偏这碎银几「两，能解万种慌△张。在生存面前，金融个体◥的悲欢，更多的也只是行业的缩影。

大资管也好，财富◣管理也罢，今年无疑肯定又是一番大洗牌，劣币出局，玩家卐为了留在场内，又将开展一番竞逐，加持自己的竞争〇力。

身处行业，无意自黑，在这样一个黯然时刻，与唱衰相比，理顾菌更想替理财师说一句：

道阻且长，行则将至；

行而不辍，未来可期。

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